招商宏观研究·谢亚轩/林澍/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳：全球视野中的日本债券市场-日本债券市场开放系列报告之一

日本债券市场发展很快，市场规模位居世界第二、亚洲第一，市场流动性方面在亚洲国家中更是优势明显，但相比美国等其它发达国家成熟的债券市场相比仍有差距，且存在债券市场结构畸形、公司债券市场“空心化”、以及境外投资者占比较低等问题，在债券市场国际化方面难言成功。

受益于日本国债极低的收益率波动、08年金融危机之后极度宽裕的全球流动性以及近年来日元避险属性的增强，境外投资者在日本国债市场中的占比得到一定提升，但目前也仅维持在10%左右。

日本国债市场中境外占比较低的原因有四：一是日本政府部门负债率过高，债务可持续性存疑；二是日元国债收益率过低缺乏吸引力；三是日元汇率近年来走弱；四是日本国内相关监管政策的制约。

虽然日本国债市场境外投资者占比较低，但是境外投资者参与程度不低，通过积极参与日本国债的现货与期货交易，境外投资者仍然对日本国债的收益率水平造成了显著影响。这意味着在考虑境外投资者对本国利率水平的潜在影响时，可能不应单纯考虑占比水平的绝对值，还应考虑境外投资者的类型以及相应的投资交易偏好。假设进入的均为央行类等中长期配置型机构，境外占比水平的绝对值可能才更具参考价值。

目前日本债券市场中的境外投资者偏好持有期限较短的国库券，这也使得境外投资者可能成为日本债券市场一个潜在的不稳定因素。

以上内容均为报告摘要。

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