【FOF】CTA：商品趋势下跌，趋势类CTA再创新高

• 美国大选尘埃落定以及国内增量政策接连出台，在特朗普对外加税、对内减税以及MAGA主张下，推升美元和美债利率，商品市场随之承压下跌，上周市场走出较为顺畅下跌趋势。后续来看，有色板块在供应偏紧叠加美国制造业回流的需求端支撑下仍然偏强；黑色板块关注地产政策对居民住房需求的刺激效果持续性；工业品板块后续需关注国内扩财政的进展以及经济修复持续性；生物柴油需求导致油脂供给紧张，油脂板块表现较强。

• 从大宗商品监控指标来看，当前大宗商品整体估值仍然处于偏低位置。但市场情绪指标大幅回落进入偏空区间；资金驱动方面，短期资金线下穿中期资金线，短、中期资金线共振下行，或驱动商品市场整体承压。商品市场短期内或延续下跌趋势特征，建议关注趋势跟踪策略收益情况。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 商品市场波动率回落至低位；近期市场整体下跌趋势特征较为明显。目前市场波动率处于低位、下跌趋势较为顺畅，市场环境对于量化CTA策略偏中性，趋势类CTA策略或表现较好。

• 期货市场成交持仓比大幅低于20、21年的高位水平，市场活跃度处于低位。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 上周商品市场多空情绪指标大幅回落，再次进入偏空区间。

• 另外我们关注的商品市场Smart Money指标也观测到短期资金线下穿中期资金线后，短期与中期资金线共振下行，或驱动商品市场延续下跌趋势。

• 结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续下跌趋势特征，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从商品市场资金流向来看，近期有色及贵金属、农产品以及黑色板块资金有所流出，而能化板块资金延续流入。

• 增减仓比可以看出，近期增仓力量有所增强。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 近期20日市场趋势强度延续回落，但5日趋势强度低位反弹，且市场也形成较为明显的下跌趋势特征。因此趋势策略指数来看，各周期趋势策略近期表现均有所回暖，长周期反弹幅度较大。我们监控的大宗商品情绪及资金流指标均显示近期商品市场或大概率延续下跌趋势，因此趋势策略或延续反弹。

• 基本面趋势因子方面，我们观察到近期基差因子表现较好，供需差因子在情绪扰动消退后继续稳健表现，库存和利润因子也均表现较为稳健。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从板块间强弱来看，11月以来各板块出现共振走弱，有色及油脂油料板块回调幅度较大，仅软商品板块表现相对较强。此外从整体市场截面强度来看，无论5日还是20日截面强度波动中枢均维持震荡下行趋势，并且均处于历史低位，表明品种间无较为稳定的强弱关系，因此截面动量因子仍表现一般。

• 基本面多空因子方面，库存和基差因子近期表现较为稳健，利润因子近期出现较大回撤。整体来看，截面多空管理人近期收益较平，无明显较好的表现机会。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 供需平衡表过剩量因子延续之前稳健表现，预测胜率仍然较高；从我们构建的其他基本面因子来看，近期基差因子表现相对较好；而利润因子近期回撤幅度较大；库存因子近期也处于宽幅震荡，无较好表现。

• 跟踪管理人也可看出，近期基本面量化管理人未取得明显收益，策略指数净值整体横盘震荡。近期商品市场受宏观事件影响较大，在美元和美债利率强势上涨之下，商品市场承压下跌，这对以产业基本面逻辑为主的策略不太友好。后续在宏观影响消退后，市场逐渐回归基本面，基本面量化策略仍有表现机会。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 整体来看，黑色、能化板块月差较弱，农产品板块月差偏强。期限结构策略近期表现仍然不佳，展期收益因子和基差动量因子近期均出现较大回撤。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 大宗商品库存延续累库趋势，但斜率有所放缓。在历年最高水平库存下，大宗商品月差率继续承压走弱。后续两个月来看，库存无明显季节性趋势。

• 开工率方面，上游修复走强，而下游修复斜率放缓，这对于后续缓解持续累库压力，转向去库趋势，是个不好的信号。库存累库压力仍然较大。

• 利润率方面，上游利润率延续小幅走弱，下游延续修复。这也有助于后续上游开工率走弱和下游开工率走强趋势的持续性，后续持续观察上下游利润率及开工率的变化情况。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 我们观察到大宗商品最低基差率仍然处于偏弱状态，与南华商品指数负相关性进一步增强；

• 库存方面，近期库存延续累库，来到历史高位，与商品指数正相关性延续走弱，有利于基本面量化策略表现；

• 利润方面，上游利润率近期延续走弱，而下游利润率延续修复，但仍处于历史相对低位水平。

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• 10月31日，国家统计局公布10月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.8%，较上月上升0.4个百分点；制造业PMI指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点；非制造业PMI指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点。

• 本月制造业PMI逆季节性回升，在并且在连续5个月处于收缩区间后，再次站上荣枯线，表明随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，制造业市场运行平稳回升，我国经济景气水平继续回升向好。

• 10月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，内需延续平稳修复，而外需则继续呈现放缓态势，但需注意中小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%；在逆周期调节政策不断加码，市场需求企稳回升带动下，对企业库存消化能力回升，进而对生产活动形成拉动作用，制造业供需两端同步修复，有助于经济基本面稳步回升；在市场供需同步回升带动下，市场价格大幅修复，价格水平的改善有利于企业经营利润的修复。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 10月服务业PMI录得50.1%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI录得50.4%，较上月回落0.3个百分点。

• 服务业方面在国庆假期的带动下，与假期出行消费相关活动景气度大幅提升，且一系列调节政策的持续落地，有效提振了市场信心，服务业企业预期趋于乐观；建筑业方面，基建相关活动仍是建筑业PMI主要支撑，并且随着专项债发行和使用的进一步提速，后续基础建设投资仍为稳增长的发力点。