原木投教基础知识介绍

大家 点击图片上方 “中财研究 ” → 点击右上角“...” → 点选“ 设为星标 ★ ”就不会错过每篇好文章啦！

1.1 什么是原木？有哪些原木？

原木指的是原条按照一定的尺寸、形状、质量等标准或特殊规定截成一定长度的木段，即由原条经造材后形成的圆木段，既可以带皮也可以剥皮。按照原木材质和使用价值，可分为经济用材和薪炭材两大类。其中，经济用材可分为直接使用原木（采掘坑木、房建檩条等）和加工用原木（特级原木、针叶树加工用原木以及阔叶树加工用原木等）。薪炭材主要为硬材阔叶树种，是树干截取用材后所余下仅可作薪炭用的部分，以提供燃料为主要目的。从树种上可以分为针叶原木和阔叶原木，而交易所即将推出的期货合约标的即为针叶木，具体上：

针叶原木 ：生长在中高维度地区，具有硬度低、韧性高、不易折断等特点，又称为软木，以进口材为主。从市场化的角度上，进口材较国产材而言在销售模式、规格划分、等级界定等方面更为清晰和透明，现货市场流通过程中也更为规范，主要为新西兰的辐射松、欧洲的云杉和冷杉等。本次大商所上市的期货合约设立的交割品即为新西兰的辐射松，替代品也均为针叶原木。

阔叶原木： 主要生长在中低纬度地区，具有硬度高、韧性低、不易变形等特点，俗称为硬木，现货市场上约有90%流通的阔叶原木为国产材，主要以樟木、杨木、桦木等为主。下游需求广且杂，常用于制造家具、人造板、纸浆等，同时价格范围分散、存储条件严苛、现货市场流通过程中等级划分不明等因素下，整体上阔叶原木的标准化程度比较低，不满足上市条件。

表 1： 按树种划分的不同原木特点

资料来源：公开资料，大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

表 2： 常见树种的存储时间

资料来源：公开资料，大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

1.2 原木市场规模有多大？

原木在供应端上的动态变化涉及全球森林资源的存量与增量。2020年全球森林面积全球森林总面积约为4059百万公顷，其中俄罗斯、巴西、加拿大、美国及中国分别占20%、12%、9%、8%和5%，前五个国家占到全球森林面积的54%。近年来在各国在生态环境保护上的倡导下，全球森林的砍伐面积有所下降，随之而来的是植树造林和森林自然扩张，整体森林面积减少的速度有所放缓。2022年我国森林面积2.31亿公顷，森林覆盖率达24.02%，草地面积2.65亿公顷，草原综合植被盖度达50.32%，同时我国拥有世界上面积最大的人工林，我国的林业资源也较为丰富，但在供应质量上仍存在上升空间，如树种树龄结构分布不尽合理，同时还受到国内森林资源使用的政策限制。当前国内在原木的供应上以阔叶原木为主，针叶原木在进口依赖度上约57%，和已上市的纸浆期货相似，均是高度依赖进口的品种。国际市场上，2022年新西兰、捷克、德国、俄罗斯及美国是针叶原木出口的前五大国家，分别出口2020、1790、898、820及529万方。

图 1： 2020年全球森林面积分布

资料来源：中国造纸协会，大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

图 2： 2022年国际市场针叶原木出口量

资料来源：中国造纸协会，大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

我国木材行业产值2.7万亿，主要包括原木、锯材、木片、人造板、家具玩具日用品等。2022年我国原木表观消费量达到14951万方，约1240亿元，其中国产产量在10586万方，进口量在4360万方，出口约5万方，系原木消费的全球第二大国家和进口的第一大国家。具体上，2022年我国针叶原木和阔叶原木消费量分别为9463、5478万方，其中针叶原木进口量在3116万方，新西兰是我国最大的针叶原木供应国，国产针叶原木主要分布在广西、重庆、四川等省份。由于国内天然林禁伐、人工林采伐需审批、跨省运输需开证等政策限制，国产针叶原木的市场化程度低，贸易量小。从趋势上看，自2015年起我国原木产量及进口量迎来快速增长，受国内地产周期下行、房地产基本面边际走弱的影响下，原木产量自2019年后开始逐步放缓。原木进口端表现相对稳定，值得注意的是2022年我国原木进口量出现同比大幅下滑，其中受俄乌地缘冲突影响，作为全球森林面积覆盖最广和最主要的木材供应国，俄罗斯自2022年1月1日起实施针叶原木出口禁令，木材出口量大幅减少。

图 3： 2012-2022年原木产量及增长

资料来源： 国家统计局，海关总署，中财期货投资咨询总部

图 4： 2012-2022年原木进口量及增长

资料来源：国家统计局，海关总署，中财期货投资咨询总部

1.3 现货贸易中的质量标准

原木规格尺寸术语现行国标号为GB/T 15787-2017，质量标准上主要涉及规格尺寸及外观两方面。规格尺寸又分材长和检尺径，其中材长指原木长度，为原木两端断面之间相距最短处检量的尺寸；检尺径定义为测量出的直径按标准规定经过进舍后的直径，是原木定价的核心依据。据现行原木检验国标（GB/T 144-2024），检尺径的确定，是通过小头断面中心先量短径，再通过短径中心垂直检量长径，若长短径之差2厘米以上，以其长短径的平均数经进舍后为检尺径；长短径之差小于2厘米，以短径经进舍后为检尺径。外观标准上，现行国标在节子、腐朽、开裂等方面进行了规定，其中节子包含在树干或主枝木质部中的枝条部分，具体分为活节和死节，由树木的活枝条或死枝条形成的节子。腐朽是指木材由于木腐菌的侵入分解，使细胞壁受到破坏，造成木材色泽异常，结构及物理、力学、化学性质等发生变化，最后使木材变得松软易碎，呈筛孔状、纤维状、裂块状和粉末状等，按形成原因可分为边材腐朽和心材腐朽。开裂是指木材纤维沿纹理方向发生分离所形成的裂隙，按裂纹在原木上的位置又可分为端裂和纵裂。

国内现货贸易中主要以检尺径、材长为主要价值指标，外观方面参照国标，看货议价，一货一议，当前国内检尺径检尺存在南北方标准的不一，南方小头量一次取小径，而北方采用国标，小头量两次，取大小径均值。进口贸易中，进口企业在境外采购原木时，主要参考境外JAS标准中的材长、检尺径、节子这几个指标，开裂、腐朽境外基本不予以考虑。

图 5： 原木质量标准主要为规格尺寸及外观标准

资料来源： 国家标准全文公开系统，中财期货投资咨询总部

1.4 针叶原木产业链知多少？

针叶原木产业链上游包括森林工业、木材加工设备行业等，为中游木材加工提供原材料、机械设备等。值得注意的是，我国针叶原木进口依赖度较高，上游原材料端以国外林场为主，但从贸易链条的角度上，上游海外林场在进行林木砍伐后一般不直接参与对外贸易，而是由外商与国内贸易商（通过进口代理人使用信用证订购原木）进行价格的磋商，再由国内贸易商向中游木材加工环节销售原木。

按产成品的不同，在中游木材加工环节涉及到锯切（主流）、旋切、刨切和切片四种加工方式，其中锯切的主要产成品为建筑口料和包装木材。旋切产成品主要系建筑模板和胶合板。小部分原木会经由刨切的方式制成家具、地板表皮或乐器等表皮贴皮。剩余的加工边角料会通过切片的方式制成木片，用于制浆、薪材等消费中。消费终端上，原木经过加工后形成的建筑口料、建筑模板、人造板等主要应用于建筑地产领域的消费中，亦是当前针叶原木的主要消费流向。

图 6： 针叶原木产业链一览

资料来源：公开资料搜集，中财期货投资咨询总部

建筑口料通常用于建筑工程中的桁架、梁、柱等，是一种被广泛指定使用的结构用材。建筑模板是用于支撑和成型混凝土结构的临时设施，使混凝土结构、构件按规定的位置、几何尺寸成形，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。由于木制品建材在运输、价格等方面具有优势，在建筑模板等方面作为一次性使用的材料极具性价比。近年来受地产周期下行、房地产基本面走弱的趋势下，加之环保方面的要求，“以铝代木”在建筑地产行业中的节奏有所提速，铝合金模板因其可重复利用、环保等特性，整体性价比的提升对木制建材的替代性作用在逐渐增强。

近年来，包装木材的消费占比在逐渐提升，针叶原木主要制造为木箱、木架、木托盘、木桶等产品，在如医药运输、电子电器等行业有着广泛的应用。

图 7： 木桁架

资料来源：公开资料搜集，中财期货投资咨询总部

图 8： 木托盘

资料来源：公开资料搜集，中财期货投资咨询总部

2.1 原木期货合约设计

10月28日，大商所发布通知，原木期货自2024年11月18日（周一）起上市交易，原木期权将于11月19日（周二）起上市交易，其中LG2507合约、LG2509合约和LG2511合约挂盘基准价为810元/立方米。

从交易标的选取上，原木期货选择市场化程度高、价格范围集中、存储时间相对久的针叶原木，与已上市的纸浆期货一样，本次拟上市的原木期货亦将目光转向针叶这一分支，有利于国内企业在针叶原木这一大宗商品上争夺定价权。符合质量标准、能进行交割的原木体量约为285亿（56%）。交易单位上参照现货贸易习惯（下游企业单次最小采购单位）设置为90立方米/手，最后交易日为合约月份倒数第4个交易日，通过延长交割时间来释放交割压力。交易所规定的最低交易保证金为合约价值的5%，合约月份为每年的奇数月。

从交易参数上看，原木期货与大多数期货一样，每次最大下单数量为1000手，交易手续费按比例值万分之一收取，套期保值交易手续费收取标准为成交金额的万分之0.5。其他需要注意的是，原木期货合约不引入做市商，上市初期暂不进行夜盘交易。考虑到原木近两年平均价格波幅有所扩大，上市初期为严控风险，设计涨跌停板幅度为上一交易日结算价的6%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的12%。合约交易保证金水平为合约价值的8%。

表 3： 针叶原木期货合约设计

资 料来源：大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

表 4： 针叶原木期货交易参数

资 料来源：大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

2.2 原木期货交割标准品及替代品

本次原木期货以市场流通量最大的辐射松作为交割基准品，以满足产业对于期货品种价格发现功能的需求，市场规模在200亿元左右，参考现货市场以3.9米材长、检尺径在30cm以上的辐射松作为定价基准。

具体上，标准品的材长≥3.85m且＜5.8m，一个检验批次内的平均检尺径需满足≥36cm且＜46cm，同时单根检尺径应≥28cm。外观上每个节子直径与该根原木检尺径的百分比≤50%，边材腐朽深度≤3cm，心材腐朽直径≤3cm，此外对于纵裂和环裂两种纹裂进行了规定，对于宽度≥3mm的，纵裂要求深度向中心延长≤3cm，环裂要求沿原木材长延伸≤3cm。

表 5： 原木期货交割品及质量标准

资 料来源：大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

原木期货在交割质量上对树种、形态、规格尺寸和外观进行了规定，参考现货贸易习惯，将材长及检尺径为主要价值指标，对于每批次的交割品（90立方米）：

在树种替代交割方面，铁杉、柳杉、山姆、樟子松、花旗松和马尾松由于在定价时锚定辐射松，故可作为替代品进行交割且不设升贴水，而云杉及冷杉作为替代品进行交割时给予100元/立方米的树种升水。考虑到市场占有率相对低的火炬松及其他针叶树种逐步退出现货市场，因此给到200元/立方米的树种贴水。

材长方面，对于材长≥5.8m，且材长≤11.7m的辐射松给到50元的升水，材长≥11.7米的辐射松升水150元。

检尺径方面，对于检尺径≥46厘米的辐射松给予50元的升水，对于检尺径≥26厘米且＜36厘米、同时最低检尺径≥18厘米的辐射松给予50元的贴水。

外观方面对于原木在节子、边材腐朽、心材腐朽、纵裂和环裂方面对不符合标准的单根原木进行升贴水。

表 6： 原木期货交割品及质量标准

资 料来源：大连商品交易所，中财期货投资咨询总部

原木期货交割地覆盖主要进口地区和主产地共9市，进口量累计占比约76.5%。原木期货以山东省为基准交割地，其中日照港进口量最大，行业影响力最大。考虑到各地到港海运成本基本一致，价格主要体现在检尺标准差异上，其中重庆涉及长江内陆航运费用约100元/立方米，故重庆地区交割升水100，其他地区平水。

表 7： 原木期货交割地区升贴水

资料来源： 大连商品交易所，中财期货投资咨询总部