作者：荀玉根、姚佩（联系人）
核心结论：①05年来数据显示主板、中小板、创业板PE中位数30、35、40倍以下是高安全边际，目前估值对应上证未来一年正收益概率超六成，中小创两成上下。②估值结构性分化明显，上证综指、上证50处于历史分位40%、39%，中小创板块50%、32%，中小创中位数为63%、53%，创业板为10年来数据。③估值与业绩匹配度较好行业如银行、地产、家电、食品、白酒、电子、传媒等。
主板、中小板、创业板PE中位数30倍、35倍、40倍以下是高安全边际。以周频统计2005-16年主板估值水平，并以上证综指计算未来一年市场涨跌幅，统计发现主板PE中位数30倍以下是高安全边际，上证综指未来一年正收益的概率超过71%，预期平均收益率29.4%；中小板PE中位数35倍以下是高安全边际，中小板综未来一年正收益的概率超过83%，预期平均收益率31.1%；创业板PE中位数40倍以下是高安全边际，创业板综未来一年正收益的概率超过93%，预期平均收益率40.4%。5月12日主板PE中位数35倍，按所处30-35倍估值区间看，未来一年上证综指实现正收益的概率为60.6%，预期平均收益率57.9%；中小板PE中位数51倍，按所处50倍以上估值区间看，未来一年中小板综实现正收益的概率为11.9%，预期平均收益率-22.2%；创业板PE中位数63倍，按所处60-70估值区间看，未来一年创业板综实现正收益的概率为31.4%，预期平均收益率-7.7%。
估值分化，上证综指、上证50 值处历史较低水平，中小创处偏低水平。用望远镜看目前全部A股整体PE（TTM）19倍，处于05年以来后43%估值分位，上证综指、上证50指数PE（TTM）分别为14倍、10倍，处于05年以来后40%和39%估值分位，上证综指与上证50历史估值分位稍低，说明A股估值结构分化。再以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年全年净利润增速，上证指数、上证50 17年净利润同比分别为18%、14%，17年动态PE降至12倍、8倍。从静态估值看，中小板指、中小板、创业板指、创业板目前PE（TTM）分别为30倍、38倍、39倍、50倍，分别处于05年（创业板为10年以来）以来后38%、50%、15%和32%估值分位，整体看中小创估值处历史偏低水平，但内部估值分化较大，中小板、创业板PE中位数分别为51倍、63倍，处于05年以来后63%、53%估值分位。以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年全年净利润增速，中小板指、中小板、创业板指、创业板17年动态PE分别降至27倍、35倍、36倍、44倍，历史估值分位分别降至05年以来后22%、46%、8%和25%。
看全年业绩增速，银行、地产等行业估值匹配度较好。哪些行业估值和业绩匹配度更好，安全性更高。（1）剔除PE、PB均处于历史估值前50%分位的交运、家具、通信行业；（2）ROE＞10%，以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年各行业ROE；（3）PEG＜1，结合17年预测净利润增速测算PEG。最终筛选出估值与业绩匹配度较好的行业（PE、ROE%、PEG）有银行（6.7倍、13.6、0.8）、房地产（16.8倍、15.3、0.4）、食品（31.3倍、16.1、0.9）、白酒（26.7倍、21.0、1.0）、家电（20.3倍、19.1、0.8）、电子（48.5倍、10.1、1.0）、传媒（37倍、10.6、0.8）行业。
风险提示：经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。
全文请见0516《策略专题报告-A股估值安全边际在哪？》
