【招商轻工 - 好莱客】业绩符合预期，渠道扩张贡献逐步体现，维持“强烈推荐-A”评级！

小淡季&营销节奏影响三季度收入增长放缓

今年公司围绕全屋定制加强营销推广，提升原态板收入占比，带动销售收入持续较好增长。我们估计前三季度同店、新开店对收入增长贡献分别约23%、7%，客单价约升16%~17%。3Q单季来看，收入同比增长25.61%，增速环比下降9.92pct，我们认为主要原因有三：一是三季度装修小淡季，公司7~8月订单数有所减少；二是6月~8月上旬公司营销活动偏少；三是到店客流一般影响门店订单获取。预计后续随着公司通过加强主动营销、以及和装修公司合作等方式，多渠道获取客源，全年收入稳健增长趋势延续。

渠道扩张有望逐步形成增长驱动，盈利能力稳定提升

前三季度公司净增经销商门店200家以上，预计全年新增250家左右，我们认为今年新开店经过一定培育期后，后续有望逐步形成收入增长驱动，为明年规模提升提供保障。在原材料价格上行的背景下，公司持续加强信息化、智能化柔性生产能力建设，材料利用率、人均生产效率等指标继续优化，前三季度主营业务毛利率同比略升0.69pct至40.03%；费用率基本稳定，营业利润同比增长30.53%。3Q单季来看，毛利率40.19%，理财产品收益增加、税率调整导致净利率创历史新高达21.55%，营业利润、归母净利分别增长29.91%、36.37%。

大家居战略稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级

我们看好公司在渠道持续快速扩张的同时，通过积极推行原态板产品、推出16800全屋套餐等方式，深化全屋定制策略，进一步提升客单价，带动收入持续较好增长。同时，公司积极布局定制橱柜、定制木门领域，大家居战略持续稳步推进；运营效率持续优化，定增加码智能化建设，整体盈利能力仍然向好。预计公司2017~2019年EPS分别为1.06元、1.41元、1.83元，归母净利分别同比增长33%、33%、29%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

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