【重点推荐】固定收益覃汉\/尹睿哲：解套之后，是该安静走开，还是勇敢留下？

每周观点：

债市先跌后涨，周期全面跳水。上周债市“先跌后涨”。前三个交易日，债市出现回调，未能延续此前的如虹涨势；周四，随着8月经济数据公布，增量利好出现，债市“僵局”被打破，做多力量开始重新活跃，抹去上半周跌幅。周期品本身存在“涨过头”的压力，需求疲弱催化之下，上周跌幅显著扩大，螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭等均出现破位迹象。

经济数据“破局”，反弹趋势进一步明朗。上周，市场一度陷入类似7月份的“垃圾时间”，对各类信息趋于“钝化”，收益率波动幅度越收越窄。僵局之下，8月经济数据超预期下滑带来了实实在在的“增量利好”，构成了“破局”的关键因素，也使得反弹行情进一步明朗化。我们认为，无论是从空间还是时间上看，本轮反弹还处于“初级阶段”后续还有进一步深化的空间。原因在于：第一，按熊市反弹规律，收益率还有充裕的下行空间。第二，对经济的悲观预期还有进一步发酵的空间。第三，金融数据总量虽好，结构堪忧。第四，汇率转向“自主升值”，海外资金枕戈待旦。

解套之后，走还是留？与我们此前提示交易机会的时间点相比，解套近再眼前，不过，我们认为，从“熊市反弹”的历史规律，中美利率的联动，资金利率的安全边际，基于名义增长的绝对“估值”，基于与信贷资产的相对“比价”五个角度看，收益率还有下行的空间，时间上会持续到“党代会”之后。

如果“反弹”进化成“小牛市”，该如何把握？如果本轮收益率下行突破“熊市反弹”的范畴，可能演化为一轮“小牛市”，历史上类似的行情出现过3论，从统计层面而言:①“小牛市”持续时间在2-3个季度，平均6.3个月；②“小牛市”中收益率下行幅度在45-60bp，平均52bp。