专栏名称: 学学看汽车
邓学海通证券分析师,分享汽车行业证券分析和研究成果
目录
相关文章推荐
上海证券报  ·  罕见!同日获批 ·  19 小时前  
上海证券报  ·  4分钟,直线涨停 ·  昨天  
中国证券报  ·  新举措助力,入境游火热 ·  昨天  
上海证券报  ·  十四届全国人大三次会议议程定了! ·  2 天前  
51好读  ›  专栏  ›  学学看汽车

造车新势力4Q20:经营再上台阶,智能新车催化可期

学学看汽车  · 公众号  · 证券  · 2021-03-12 08:00

正文

行业近况

近期,蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车发布 4Q20 业绩完毕。 其在季度交付量和收入上均再次实现了同比和环比的大幅提升,经营再上台阶。

评论

销量延续增长趋势再创新高,单车指标稳步向好,季节性因素影响一季度销量指引。 4Q20蔚来、理想和小鹏均延续三季度增长态势创下季度销量新高,分别为17,353、14,464、12,964台,环比+42.2%、+67.0%、+51.1%。其中,蔚来ES6 2020年全年中国纯电动SUV市场销量冠军,理想ONE领跑国内新能源中大型SUV市场,体现了造车新势力越来越广泛的产品市场认可度。在ASP上,蔚来、理想和小鹏分别为35.6、28.1、21.1万元,环比+1.7%、-1.4%、1.5%,保持稳定。蔚来、理想和小鹏单车毛利分别达到6.1、4.8、1.4万元,环比+19.6%、-14.3%,+100%。单车指标保持稳中稳定。蔚来、小鹏管理层在业绩交流会中对21年1季度销量做出平稳的指引,与4季度销量基本相平,二者分别为20,000-20,500、12500台。理想指出受春节假期影响,1季度销量指引较为保守,为10,500-11,000台。


毛利率再上台阶,费用率保持稳定。 受益于持续增长的交付量、不断改善的物料成本和制造费效的提高,4Q20蔚来与小鹏汽车销售毛利率再获提升,分别为17.2%、6.8%,环比+2.7ppt、+3.6ppt;其中蔚来依靠高端智能EV的优势及对应较高的单车价格,车辆销售毛利率已经超过自主车企平均水平,向毛利水平较高的合资车企贴近;4Q20理想的汽车毛利率为17.1%、环比-2.7ppt,主要受供应商4季度相对于3季度一次性返利的减少所致。我们认为未来随造车新势力公司与整体供应链产能的深入匹配,新车型实现量产,规模效应有望进一步推动单车成本下降。费用率方面,蔚来、理想和小鹏4Q20剔除股权激励的费用率分别为30.3%、19.2%、45.7%,达到全年最低水平,环比-2.5ppt、-5.5ppt、-0.4ppt。


自研智能驾驶技术节奏加快,全新车型量产在即。 蔚来于年初发布基于全新自动驾驶平台NT2.0的第一款车型ET7,计划于2022年1季度实现交付。该自动驾驶平台搭载33个高性能感知硬件,包括11个800万像素高清摄像头和1个500米探测的高精度激光雷达,计算机系统总算力高达1,016T ops。小鹏于2021年1月份推出XPilot 3.0,当前渗透率达到20%;2021年下半年计划交付搭载XPilot 3.5的第三款量产车型,小鹏汽车计划在2022年推出部署XPilot 4.0的第四款车型。理想汽车方面,则计划于2022年推出全新全尺寸SUV车型,并搭载Orin算力平台与自动驾驶自研算法,计划实现部分场景的L4级别自动驾驶。


估值与建议

受以特斯拉为代表的美股成长股回调和市场情绪拖累,蔚来、理想、小鹏在近期均产生了较大回调。基本面角度,我们认为造车新势力今年将呈现先抑后扬的U型走势,即春节前1月成为短期高点,节后至年中走势平稳。但步入三、四季度,各家有望发布更多智能驾驶功能和新车信息,叠加新能源汽车行业在年底的翘尾效应,股价有望走出向上趋势。蔚来、理想股价目前分别对应7.3x/3.5x 2022e EV/Revenue。当前时点由于特斯拉作为造车新势力“估值锚”的回落,我们下调蔚来、理想目标价27%/12.5%至62/35美元,对应11.0 x/5.3x 2022e EV/Revenue,均对应50%上行空间,并维持跑赢行业评级。


风险

后续销量不及预期,智能驾驶研发不及预期。


相关图表



文章来源
本文摘自:2021年3月12日已经发布的《造车新势力4Q20:经营再上台阶,智能新车催化可期》。
邓  学  SAC执业证书编号: S0080521010008
常  菁  SAC执业证书编号: S0080518110003 SFC CE Ref: BMX565









请到「今天看啥」查看全文


推荐文章
上海证券报  ·  罕见!同日获批
19 小时前
上海证券报  ·  4分钟,直线涨停
昨天
中国证券报  ·  新举措助力,入境游火热
昨天
上海证券报  ·  十四届全国人大三次会议议程定了!
2 天前
摸摸艺术书  ·  袁小鹏 | 从iPhone到iPhone
7 年前