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【民银研究】11月经济金融数据前瞻

民银研究 · 公众号 · · 2024-12-03 20:06

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工业：预计11月工业增加值同比增长5.1%左右，低于10月的5.3%

10月制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%，连续两个月位于荣枯线以上，达到5月以来最高水平。其中，生产指数回升0.4个百分点至52.4%，较上月扩张速度回落。需求方面，新订单指数回升0.8个百分点至50.8%，新出口订单上升0.8个百分点至48.1%，需求有所改善。

几项开工率高频数据呈现分化局面。汽车轮胎全钢胎和半钢胎、高炉月均开工率回升，螺纹钢开工率回落，PTA、PX回升，甲醇、涤纶长丝等化工行业开工率回落。

综合来看，预计11月工业增加值环比增速或较上月小幅回落。由于去年同期基数较高，预计同比增速预计由10月的5.3%回落至5.1%左右。

投资：预计1-11月固定资产投资同比持平于3.4%

基建投资：预计增速回落至4.2% 。11月建筑业表现弱于季节性，商务活动指数比上月下降0.7个百分点至49.7%，为2020年3月以来的最低水平，疫前同期平均环比下降0.1个百分点。从先行指标看，11月沥青装置开工率均值为30.4%，回升至4月以来最高水平，但仍低于往年同期。从资金来源看，已发未用专项债和超长期特别国债加快转化为实物工作量，发改委新增的2000亿元项目继续落地，将支撑基建增长动能。

制造业投资：预计持平于9.3% 。10月PMI中的生产经营活动预期回升0.7个百分点至54.7%，但BCI企业投资前瞻指数由53.52%回落至52.53%。10月制造业利润增速有所回升，设备更新等政策持续发挥作用。预计制造业投资增速持平于上月。

房地产开发投资：预计降幅持平于-10.3% 。高频数据显示，11月30个大中城市商品房成交面积为1171万平，同比16.5%，自去年6月以来首次转正，回升态势良好。100大中城市土地成交面积为8171万平，同比增长23.6%，政策效果继续显现，但在“严控增量、优化存量、提高质量”的导向下，投资端难有明显回升。

消费：预计11月社会消费品零售总额增速由4.8%降至4.5%左右

11月份，以旧换新政策持续释放市场潜力，不过国庆假期过后服务消费淡季回调，叠加去年同期基数抬升，预计消费增速将有所放缓。

从主要商品来看，以旧换新政策带动下汽车销量明显提升，11月1日至24日，乘用车市场零售比去年同期增长29%，较上月同期增长4%；房地产市场整体止跌回稳，有助于促进居住类相关消费，中指研究院数据显示，11月重点城市新房销售面积、二手房成交套数环比继续增长。

不过，服务消费有所回落。受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度下行。

外贸：预计11月出口同比上涨7.5%，进口同比上涨0.5%，实现贸易顺差899亿美元 。

景气指标显示进出口走强。11月，我国制造业新出口订单PMI环比上升0.8个百分点至48.1%，一方面，海外圣诞节采购驱动本月出口季节性回升，另一方面，出口退税政策调整、特朗普宣布加征10%关税导致“抢出口”提前启动。进口订单指数环比上升0.3个百分点至47.3%，国内一揽子稳增长政策持续发力，带动内需改善。

运价逆势回升。全球主要航线涨跌不一，欧洲航线、地中海航线集装箱运价止跌回升，美西航线、南美航线延续下行，反映我国对欧出口强、对美出口弱。综合来看，我国出口集装箱运价指数环比增长7.9%，波罗的海干散货指数（BDI）环比增长11.2%。

外需冷热不均。美国Markit制造业PMI由48.5%上升至48.8%，韩国重回荣枯线50.6%，东盟由50.5%上升至50.8%，欧元区制造业PMI由46%下滑至45.2%，日本由49.2%下跌至49%。作为全球贸易风向标的韩国出口增速由上月4.6%下滑至1.4%。

大宗商品价格回升。11月CRB综合现货指数同环比均逆势上涨，同比增长0.4%，环比增长0.5%，再现企稳态势。

此外，低基数对出口支撑作用减弱，去年11月出口同比增速转正至0.7%（前值-6.6%）；进口仍有基数支撑，去年11月增速下滑至-0.6%（前值3%）。

综合考虑上述因素，预计出口3146亿美元，同比上涨7.5%；进口2247亿美元，同比上涨0.5%；实现贸易顺差899亿美元。

CPI：预计11月CPI环比下降0.2%，同比上涨0.6%

食品价格环比小幅下行。11月猪肉价格延续下行。冬季到来猪肉需求仍相对较弱，叠加前期生猪集中出栏增加市场供给、牛羊肉价格较低带来替代效应、豆粕与玉米等主饲料价格走低多重因素影响，猪肉价格走弱。受季节性因素影响，蔬菜供给相对充裕，导致蔬菜价格持续回落。天气转冷降低水果产量，水果价格小幅回升。整体看，11月食品价格预计环比小幅下行。

能源价格环比下行。11月以来，国际原油价格走出“M形态”，整体波动下行。石油供给过剩、全球需求趋弱等基本面因素仍主导石油价格。我国成品油价格于11月6日下调一次，国内汽、柴油价格每吨分别降低145元、140元，11月20日发布公告不作调整，预计CPI能源价格分项将环比下行。

核心通胀环比持平。从商品消费看，在国家以旧换新政策持续显效、购物节期间居民消费热情较高、线上线下大力促销的带动下，居民商品消费持续改善。消费品中，预计衣着价格随着冬装热卖而环比上行，中西医药品价格因冬季需求增加而延续上行。汽车、手机、家电等大件耐用品价格受以旧换新政策影响，促销力度加大，预计价格环比下行。

从服务活动看，11月服务业商务活动指数为50.1%，持平上月。受国庆假期效应消退、天气转冷带来居民外出减少、11月无法定节假日等因素影响，本月服务消费有所回落，居民旅游出行减少，且多以短途为主，电影等娱乐消费也有季节性下滑。整体而言，预计服务价格将环比下行。住房方面，11月全国大中城市租金环比整体回落，但供暖季到来水电燃料价格上升。整体看，预计11月核心CPI环比持平。

综合看，预计11月CPI环比下降0.2%，同比上涨0.6%，因去年同期基数大幅回落，同比涨幅较10月扩大0.3个百分点。

PPI：预计11月PPI环比下降0.4%，同比下降3.0%

从国际看，11月以来，全球大宗商品价格整体回落。原油价格受石油供给过剩、全球需求趋弱等因素主导波动下行，11月布伦特原油均价环比下跌2.6%。焦煤价格因终端需求偏弱而下跌，铜、铝等金属受美元走高、需求趋弱等因素影响有所回落，铁矿石价格因增量政策改善预期而小幅上升。11月CRB商品价格指数均值较10月均值微升0.1%，其中金属、工业原料价格指数均值分别环比下跌2.9%、1.6%。

从国内看，多数工业品价格走弱。南华工业品指数11月均值环比下跌1.3%，再度转为下行。其中，金属指数、能化指数、有色指数、黑色指数月均分别环比下跌1.6%、1.3%、1.8%、2.1%，均转向负增。增量政策渐进显效，需求端有所改善，但对工业生产的带动及价格修复相对偏慢。螺纹钢价格月均环比下跌2.2%，为“强预期”回归“弱现实”所致。水泥价格月均环比上升4.0%，应与增量政策带动下基建有所加快有关。截至11月22日，生产资料价格指数月度均值环比下降0.1%，连续第6个月环比下降，降幅与上月持平。

11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.7%，较上月分别回落3.6和2.2个百分点，均跌落荣枯线。虽然增量政策与存量政策带动制造业景气度回升，但制造业市场价格表现仍然偏弱。

综合看，预计11月PPI环比下降0.4%，同比下降3.0%，降幅较10月扩大0.1个百分点。

汇率：预计12月人民币汇率将呈双向波动态势

11月以来，美元指数继续上行，从10月末的104附近升至106左右，期间一度冲破108，人民币对美元贬值压力相应有所加大，不过人民币对一篮子货币仍稳中有升。

10月以来，数据显示美国经济仍存较强韧性，同时工资增速和通胀率也都再度反弹，叠加特朗普交易下美国再通胀预期高涨，市场对美联储降息的预期明显减弱，目前FedWatch预测未来美联储降息的力度已大幅弱于9月份点阵图。

临近11月末，随着日本央行加息预期升温以及地缘冲突风险缓解，美元指数已有所回落，中美利差也有转向收敛的迹象。12月美联储大概率仍将降息25个基点，美元指数或也难延续上涨态势，而是维持高位震荡格局，这将使人民币承受的外部贬值压力有所缓解。

国内来看，10月以来，在“两新”等存量政策和一揽子增量政策的综合作用下，经济企稳回升势头进一步巩固，消费、服务业和进出口明显回升，工业、投资、就业、物价基本稳定。

从最新公布的PMI数据看，我国制造业景气度趋于改善，但服务业与建筑业仍然相对偏弱。12月的中央经济工作会议的新部署将巩固经济回升基础，进一步提振市场信心。

因此，人民币汇率平稳运行仍具备坚实的基础。预计12月人民币汇率将在7.2-7.3区间保持平稳双向波动格局，在年末季节性结汇需求的支撑下，人民币对美元甚至可能会略有升值。

外储：预计11月末外汇储备环比减少200亿美元至32410亿美元

11月初，特朗普以绝对优势赢得大选，特朗普交易热度高涨，叠加美联储降息25bp，推动美元指数走强、全球资产价格整体上涨。

汇率方面，美元指数环比上涨1.8%，主要非美元货币集体贬值，欧元、英镑兑美元分别下跌2.8%、1.3%，由于植田和男释放加息预期，日元背道而驰，兑美元上涨1.5%。

债券价格方面，10年期美债收益率环比下降10个基点至4.18%，10年期欧债收益率下降34个基点至2.19%，10年期日债收益率环比上升12个基点至1.06%。

股票价格方面，标普500股票指数上涨5.7%，欧洲斯托克50价格指数上涨0.3%，日经225指数下跌2.2%。

综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，预计11月末外储较上月末下降200亿美元至32410亿美元。

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