【招商煤炭|平煤股份调研报告—— 正处生产调整期，着力推行降本增效】

➢ 2018Q1 产量出现下滑，生产经营逐步恢复正常 。 2 018Q1 产量仅 731 万吨，同比下降约 4% ，主要受到煤场改造等环保政策限制，以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响。 2018Q2 产量环比已经开始恢复，由于生产接替工作（更换工作面）已基本完成，预计下半年单季产量仍有上升空间。考虑到后续公司存有关闭矿井的可能，审慎预计 2018-2020 原煤产量出现微降，分别为 3125/3100/3050 万吨，同比 0%/-1%/-2% 。

➢ 成本存在较大反弹压力，公司正着力推行降本增效。 测算 2017 年销售成本和完全成本分别达到 484/585 元 / 吨，同比大幅上行 50%/37% 。 2018 年公司缩短设备折旧年限、开始计提矿山地质环境治理恢复基金，导致成本上升压力明显。公司长久以来负有沉重的人员负担，后续在提升工效的同时，计划合理进行人员分流。测算 2018-2020 年销售成本将经历冲高回落的走势，分别为 520/496/500 元 / 吨，同比变化 7%/-5%/1% ；完成成本分别为 630/606/610 元 / 吨，同比变化 8%/-4%/1% 。

➢ 关注国企改革进程。 控股股东平煤神马集团旗下拥有三大上市平台，正力求实现资产整体上市，其中煤炭、煤焦化有望整体上市到平煤股份。目前集团尚有煤炭产能 300-400 万吨 / 年，与合资方存有一定纠纷；焦化产能达到 1000 万吨 / 年，产量约 600 万吨 / 年，当前焦价下盈利能力突出，但仍需解决资产注入的障碍 。

➢ 盈利预测及投资评级。 预计 2018-2020 年公司归母净利 8.7/13.7/14.6 亿元，对应 EPS 为 0.37/0.58/0.62 元 / 股，同比 -36%/58%/6% 。公司目前正处于生产经营的调整期，业绩难以充分释放。当前股价下对应 18 年动态 PE 约 11.4 倍，相较其他标的并不具备优势，给予“审慎推荐 -A ”评级 。

➢ 风险提示：宏观经济下滑，煤价大幅回落，成本大幅上行