核心观点
1. Brent原油期货的首行和第三行之间的价差从去年11月底的-2美元/桶推到2月中旬接近0的位置。一般的，近远期价差消失，我们可以理论上认为是供需达到平衡。因此即便纵观2015年到现在的月差走势，我们也可以说是供需面从供大于求逐步修复的过程中，也就是所谓再平衡。
2. 谈谈供给侧的页岩油潜力，开门见山，就是潜力大呀！
3. 关于石油需求的动力，现在大家都讲电动车，新能源。我个人对石油需求一点不悲观
4. 现在的油价炒作程度。数据摆在那里，显示多头持仓净数量大幅增加，上周降了3万多手。ETF资金流入没有增长。
文 | 佘建跃 中海油化工进出口公司 原油部首席经济师
来源 | 第三届中国产业经济论坛
编辑 | 对冲研投 转载请注明出处
国际油价一直是大家十分关注的话题，今天很高兴应新湖期货和对冲研投的邀请，来参加这次大会，和大家分享一下个人的观点。在此声明一下，今天是个人身份参加大会，言论不代表本人所在单位的观点。
对于石油的分析，我从业多年后，还是回归到基本面的分析为主线。下面，我就集中从两点供给和一点需求来解读一下当今油市和它后续发展需要高度关注的内容。最后是一个简单的结语。
首先，今年最大的供给侧改革是欧佩克和非欧佩克石油输出国的减产协议。注意，我用的是石油输出国，而不是产油国。欧佩克本身就是石油输出国组织的意思。我们先看一下欧佩克在达成减产协议之前的那份他们自己对国际石油供需态势的分析月报，也就是去年11月份的月报，这份报告解释了欧佩克为什么要设定每天3250万桶的限产目标，就是基于他们分析下来，认为需要欧佩克产量不超过每天3250万桶，2017年才能使得市场达到供需平衡的状态。使市场重回平衡是目标，这点必须强调。
接下来，欧佩克如期启动减产，1月份的减产履约率超过90%，这给了市场很大的震惊和鼓舞，毕竟之前履约率表现都是不好的。但是，市场的形式是否就如预期节奏走向平衡了呢。最新的2月份欧佩克月报出来了，我又看了看。我们发现对欧佩克的产量需求比11月份预计的还要低，这就是说每天3250万桶的产量目标看来还不能让市场按预期回归平衡。这就给未来欧佩克减产提出了更高的履约率要求。
但不管怎么样，减产还是立竿见影了。从2015年到现在的国际油价走势图上看，从去年12月初达成减产协议以来，国际油价先从45美元/桶跃升到50美元/桶以上，然后做出了长达3个月的盘整，到昨天为止都处于窄幅的震荡中。
从原油期货的近月和远月期货的价差中，我们也可以看到，供需基本面也得到了较好的修正。Brent原油期货的首行和第三行之间的价差从去年11月底的-2美元/桶推到2月中旬接近0的位置。
一般的，近远期价差消失，我们可以理论上认为是供需达到平衡。因此即便纵观2015年到现在的月差走势，我们也可以说是供需面从供大于求逐步修复的过程中，也就是所谓再平衡。
月差的时间序列走势之外，我们交易员还比较喜欢看具体一天的远期价格曲线，然后和过去某个时间的远期价格曲线进行对比，进一步来判断原油供需基本面的现状和过去而来的趋势。对不起红点和蓝点标示反了。在12月22日的时候，BRENT的远期价格曲线是蓝线，大家可以看到前段还非常陡峭，就是对欧佩克减产之前的高产量持忧虑。到了2月22日的时候，曲线变成了红线，首行的价格抬高，曲线平坦，显示欧佩克1月初以来的高履约对市场供需的修正效果明显。后端曲线重新回到近高远低的结构，两个原因，一个是继续看好未来供需平衡，第二是页岩油供给压制。
从格局上看，目前产油国三强，沙特、俄罗斯、美国正在上演一出三国演义。其中沙特和俄罗斯又是最重要的石油输出国，而美国目前还是石油净进口国。三家每家的石油产量都超过1000万桶/日，美国统计的原油产量是903万桶/日，但是他的轻烃产量很大，加上去，估计就是第一第二的位置。
俄罗斯和沙特去年开始联合，共同挽救低油价，对抗美国的页岩油。美国则换了总统，内政外交都要发生很多重大变化和调整。因此，三强的政治关系，对于未来的减产效果和持续性十分重要。
我个人对于欧佩克和非欧佩克的减产协议的履约率保持相当乐观的态度。但是2月份，有机构统计船运信息报道说，欧佩克的石油装船出口量没有比去年10月份低，对减产的质疑再度出现。我想，油价是根指挥棒，油价高了，减产就动摇一下，油价跌了，减产就坚定一点，这个算是正常的波动。
接下来，谈谈供给侧的页岩油潜力。开门见山，就是潜力大呀！
要再梳理一下两个区别，页岩油气和常规油气，页岩油和油页岩。
第一个，就是常规石油和页岩油的区别。常规石油从有机物质的沉积到生油，迁移，储藏，有个复杂的动态历史过程，能最终在储层中留存，我认为是地质的偶然，是点状的资源，油质相对偏重。要发现成规模的常规石油，现在越来越难，前期的成本巨大。而页岩油，有机物质沉积到生油到储油，都在当时的那个页岩层里，在地质沉积和挤压过程中，生成油气，属于地质的必然产物，而且分布面积较大，油质较轻，这两个特点很重要，因为这才能使得目前的水平井加压裂的开发技术对页岩油气开发有效，而且面状资源的好处就是发现一点，就是一片，大大降低了前期的单位资源量的勘探费用。
从开发的周期来看，常规油气的开发周期较长，从网上找的资料示意来看，油田的勘探开发长达10年-15年的时间，建成投产后，设计产油时间10-30年。而页岩油的开发，是面状持续开发，以井为基本单元，不断钻井不断压裂，不断产油，比较灵活和快速。一台钻机已经可以实现平均一个月1.6-1.7口水平井。单井峰值产量也不断提高。
页岩油的成本既不是最高的，也不是最低的，使得全球石油产量和成本的分布呈现出多层三明治结构。从这张图来看，我们看到美国页岩油的成本范围在40-60美元/桶，当然这个范围也不是一层不变的，但是相对的位置很重要！它油砂和超深水项目比，是有竞争力的。所以，在全球石油普遍削减常规石油上游投资后。我们的石油资源出现了一个不一致。就是成本边际和产量边际不是一种石油资源。就是说成本最高的油和增产的油不是一种油，能够增产的油的成本不是最高的。这将改变和重塑上游格局。
如何重塑上游格局，以及进一步的影响下游；现在和未来，我们可以观察一下大型石油公司的上游资源构成和下游板块内容。上游资源构成，就是看大型石油公司在上游资源投入类型、金额比例的变化，比如页岩油资产、深水、陆地等。下游注意看是炼油还是化工，原料是轻质化还是重质化。我个人没有精力做更为深入的数据整理。不过我建议，投资基金对石油产业研究的话，要分类细化。今天的成绩是昨天的投资和决策决定的，未来的成败又是今天的投资决策和市场共同作用的结果。
第二个区别，就是要区分页岩油和油页岩。页岩油是生储一体的成熟型油气资源，而油页岩是生储一体的不成熟型石油资源。一个是开采油气，一个是开采石头。
首先看看页岩油开发，用钻机打入水平井，水平段延伸到页岩层中，然后进行水力压裂，压裂液中是99%的水和沙子以及一些添加剂，沙子进入裂缝中起到支撑作用，页岩中的油气顺着裂缝流出。
再看一下油页岩，先挖出含油的页岩，然后粉碎，进行加热干馏，把石头里的油蒸桑拿一样蒸出来，所以又叫人造石油。这个油页岩在我国的辽宁抚顺、广东茂名和新疆都有分布。显然，油页岩的开采成本很高，石头矿渣要堆得比山都高。
既然页岩油开发很快，资源总量巨大，那么是不是能够短期造成很大的冲击呢？这里我觉得要对页岩油开发的主要环节进行切分，主要是四个环节，第一个是勘探，第二个是钻井，第三个是压裂，第四个是储运。我们拿包饺子打比方。包饺子第一步要剁馅和面，第二步要擀皮，第三步要包饺子，第四步要煮饺子。其中擀皮和包饺子中间最讲配合。皮擀得太快，包的就来不及；皮擀的慢，包饺子的人多，包饺子的人就要等。那么页岩油开发上量的效果，我想除了钻机钻井效率，单井产量和衰减曲线这些专业数据之外。我们也要注意各环节的衔接程度。如果钻井太快，压裂设备和队伍不够，那么仅仅看钻机数量没有意义。另外，一个地区产量大幅增加后，有没有足够的储运设施这也会影响产量的增长和资源的输出。
再来看看美国目前的页岩油气产区分布，面积巨大。同时，我们也缅怀一下页岩油气之父，乔治.米歇尔，是他对“致密油气”的开发执著，成就了美国页岩油气革命，改写了全球石油供需格局，并且这种影响，我认为还在持续当中。
接着我们看看北美页岩油气活动的状态。数据看，美国总钻机数量在2016年5月份触底，此后稳步回升。原油产量在2016年3季度止跌，最新原油产量已经回到900万桶日之上。
美国页岩油产量的增加，使得WTI原油期货处于BRENT期货贴水状态，如果美国页岩油产量继续提高，我个人认为WTI对全球原油的影响力将进一步增强，虽然WTI可能会更比BRENT更深的贴水，但是要注意，这个价差是区间波动的。不要被历史数据所误导。
最后，总结一下供给侧，就是产油国减产保价的决心大，页岩油产量有潜力。短期欧佩克减产占上风，后面页岩油要反扑。
第三点，讲讲石油需求的动力。现在大家都讲电动车，新能源。我个人对石油需求一点不悲观。
首先，看看全球石油需求的格局，美国最大，中国第二，印度超过日本成为第三。
既然美国最大最重要，那么我们先看看美国的油品需求情况。
从成品油与原油的价格看，美国汽油和原油价差下降，说明汽油需求没有动力。
美国柴油和原油的价差1季度也在下降，但比去年同期看又更健康，体现出一种季节性走弱的趋势。因此，综合汽油和柴油看，感觉短期的美国需求表现不强。
美银美林的报告也提到了对美国汽油消费的担心。近期的一份报告对美国未来的汽油需求呈现明显的悲观态度。
从美国的炼厂开工率和炼厂实际加工量（图误不是炼厂产能）看，美国近期的原油加工量比去年同期低。
因此，在美国的需求动力有熄火的危险信号下。我们只能把希望再次放在中国和印度等新兴经济体上。
那么观察中国的数据，我们总是有一种困惑。再讲这个困惑之前，先厘清一个观点。就是供给的短板、需求的长板效应。短板效应好理解，供给能力是受到供给环节的瓶颈的决定的。饺子能吃到多少快慢，取决于擀皮、包饺子之间最慢的那个环节。而需求长板效应，就是考虑到从原油转变成成品油整个过程，对原油的需求增长，取决于需求增长最快的那个品种的增长。也就是说，如果汽油需求增长而柴油需求负增长，那么对于原油需求就是增长！
那么，2016年，国家统计局发布的我国成品油表观消费增长情况看，我们看到汽油保持3.4%的同比增长，而柴油是5.80%的负增长。如果你算加权平均，得出的表面结论就是中国石油需求进入饱和，不增长了。这个和我的个人观点大不一样。
再看看，中国2016年还进口了1000多万吨的混合芳烃，这个物料，就是汽油组分。因此，我的个人观点而言，中国石油消费不是增长缓慢，应该还是处于强增长。除非汽油需求也不增长了。这个是一家之言了。不表示我要挑战权威数据。
最后，讲讲不带预测油价的结论。
第一就是现在的油价炒作程度。数据摆在那里，显示多头持仓净数量大幅增加，上周降了3万多手。ETF资金流入没有增长。虽然有人算金额比例，认为现在的多头持仓金额还不比之前高油价时期。但是，我觉得那是一种解释。整体上，油价盘整3个月而多头无果，还是要警惕获利撤离的狼藉。
第二，供给侧减产要注意的是欧佩克的目标是平衡。页岩油潜力巨大，和页岩油和豁免国的市场份额争斗要权衡。需求方面，美国有点疲弱迹象，而中国不错！3个月来BRENT围绕着55美元/桶的波动是不是就是今年的均价？
最后，对报告中应用的价格分析意义来自于我去年公开的一个三大价差和基本面关系模型。时间关系不做展开讲解了。
谢谢大家！
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