国君金工团队每周发布主动量化周报，以下为风格择时及行业比较框架的摘录，以及观点集锦，本合集后续将持续更新，敬请关注！
四个关键词：
1、红利资产：周期性强，超额收益在1-4月、8月及11-12月较为显著，而在5-6月的回调较为显著。
2、微盘股指数：连续一周企稳反弹往往是短期见底的信号。
3、中证1000指数：平均投资收益率在-5%以下时对应指数起涨时点，收益率10%之上对应指数阶段性高点。
4、股价抛压：最小的行业将会获得超额收益。
一、风格择时框架
2022年以来随着宏观环境的变化，A股结构也发生了“哑铃型”的改变。哑铃的两端是以中字头央国企为代表的高股息资产，另一端是股票众多市值在50亿以内的微盘股资产，而其它则称为中间资产。
三类资产的定价模式有显著差异：
（1）高股息板块的年内走势周期性较强
红利资产的超额收益在1-4月份、8月份以及11-12月份较为显著，而在5-6月份的回调较为显著。
（2）监管变化和退市制度是影响微盘股的重要因素
微盘股的主要持有者并非公募基金和保险等机构投资者，而是以散户、游资以及私募基金为主。由于微盘股的持有者交易限制较少，其微观结构出清具有短期幅度大并且时间短的特点。而且统计发现，微盘股指数连续一周企稳反弹往往是短期见底的信号。
（3）中间资产投资者收益率具有较强的周期特点
A股5000多家上市公司中如果剔除中字头高股息个股以及50亿市值以下公司，则剩余上市公司的市值中位数在100亿附近，与中证1000成分股市值中位数相当，所以中证1000指数较好的代表中间资产。
从微观结构上看，中证1000指数带来的平均投资收益率呈现出明显的周期波动（指标计算方法见报告2024-4-19《利用流通股本分布寻找上涨信号》），指数起涨时点往往平均投资收益率在-5%以下，而指数阶段性高点对应收益率在10%之上。
传统行业轮动策略聚焦于盈利、估值和资金等维度，从定价逻辑分析以上均是对场外增量资金做出判断。在此基础上补充从股价抛压的视角构建行业轮动策略，其基本思路为：假设增量资金对各板块均匀加仓，选择抛压最小的行业将会获得超额收益，而持股者行为是决定抛压的重要因素，通过流通股本分布模型可以定量刻画持股者行为变化。
最终的行业筛选指标由两个因子等权复合生成，从2018年至2024-7进行回测，第一个因子多头组合为2.2%年化收益，其多空走势展现出较强的风格特征，因此稳定性较差。第二个因子多头组合年化11%收益，相比于同期的沪深300指数获得约13%超额，其多空组合的收益率达到18%，但是超额收益的回撤较大。对两个因子等权复合，最终生成的因子效果大幅提升，多头组合年化收益率提升至13%附近，相对基准超额16%，而空头组合为-10%收益，超额收益回撤下降至10%附近。
三、最新观点
市场仍处于震荡区间，保持耐心静待时机
报告日期：2024年12月28日
多数行业板块赚钱效应仍处于过去五年的较高分位，浮盈盘较多使得指数上行难以一蹴而就，仍然需要时间震荡消化获利盘。
从高股息资产周期规律来看，1月上旬超额收益并不显著，从量化指标评估银行板块的股价走势短期有超涨的现象，投资建议上勿要追涨。
由于微盘股指数连续两周出现回调跌破60日均线，并且尚未出现企稳迹象，短期内仍然需要观察等待底部信号发出。
四、历史观点回顾
《市场仍处于震荡格局中》
报告日期：2024年12月21日
近一周指数震荡，市场日均成交额降至1.5万亿水平，大小盘风格分化较小，当前处于政策预期交易相对充分阶段，市场或处于震荡格局之中。
《波动率回落，市场进入震荡格局》
报告日期：2024年11月23日
市场在经历连续回调后，上方亏损盘成为上涨的明显阻力，需要时间震荡整理后再回升势。建议关注高股息资产的超额收益机会。
《成交量回落触底，指数短期或将反弹》
报告日期：2024年11月17日
尽管投资者交易活跃度有所下降，但市场仍然在上升趋势中，日成交额缩量至1.8 万亿水平后指数或企稳反弹。
《关注短期内风格切换》
报告日期：2024年11月3日
短期内小盘成长风格明显跑赢大盘价值风格，并且定量指标显示二者分化程度接近较高水平，建议关注大小盘风格的均值回归机会。
《市场震荡格局下小盘风格占优》
报告日期：2024年10月26日
尽管短期内小盘成长风格明显跑赢大盘价值风格，但是量化指标下二者分化程度仍然在历史中枢位置附近，并未发现显著的大小盘多空机会。
《A股反弹，注重交易节奏》
报告日期：2024年10月20日
近一周投资者赚钱效应显著，结构上计算机和电子为代表的科技板块领涨市场，建议关注抛压相对较小的汽车银行和电子等行业。
《A股调整后有望重拾升势》
报告日期：2024年10月12日
股指期货近月合约较前期的大幅升水已经有明显回落，市场的热度略有回落，但在短期修整后有望重拾上行趋势，汽车银行和传媒抛压相对较小，在所有行业中的排序靠前，建议关注此类行业。
推 荐 阅 读
重要提醒
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
