可转债市场发展迅速，因子策略发挥作用。
自2017年沪深证券交易所发布可转债相关业务交易规则以来，可转债市场不断发展，债券数量、余额和成交量不断增长。截止2024年3月15日，沪深市场可转债数量共545只，可转债余额共8254.44亿元，目前已经成为中国资本市场重要的组成。且可转债具有相对于正股更有利于交易的交易规则，例如T+0交易、低交易费用、更大的涨跌幅限制等，大大活跃了可转债的交易市场，使得可转债可作为一个更加活跃的资产种类，适合使用因子策略进行研究。
影响正股价值和债券价值的因素都有可能影响可转债的定价。
可
转债具有固定的利率和到期日，类似于普通债券；在一定条件下可以按照约定的比例转换成发行公司的股票，因此可转债同时兼顾债性和股性。因此我们从正股因子、衡量正股与转债互相影响的因子以及转债因子出发，挖掘影响转债未来收益明显的因子，并通过有效的因子组合推荐转债。
正股因子：正股动量因子和成长因子对可转债未来收益有明显的正向影响效果，动量因子影响更大，成长因子更稳定。
回测区间内动量因子投资组合累积收益率（年化）达到11.06%，成长因子投资组合平均累积收益率（年化）达到7.57%，远超中证转债收益率。
可转债和正股互相作用因子：涨跌幅差以及振幅差对可转债收益有负向影响效果，而转股溢价率和涨跌幅相关性对可转债收益分别有不明显的负向和正向影响。
其中，回测区间内转股溢价率投资组合累积收益率（年化）达到5.92%，涨跌幅相关性投资组合累积收益率（年化）达到6.04%，涨跌幅差和振幅差投资组合累积收益率（年化）分别达到22.74%和18.53%。
可转债因子：换手率、转债涨跌幅、当期收益率、纯债到期收益率对可转债收益有明显的正向影响效果，而隐含波动率、双低、纯债溢价率以及转债收盘价对可转债收益有明显的负向影响。
回测区间内隐含波动率投资组合累积收益率（年化）达到23.16%，双低投资组合累积收益率（年化）达到12.86%，涨跌幅、换手率、当期收益率、纯债溢价率、债券收盘价、纯债到期收益率组合累积收益率（年化）达到0.56-10%之间。
多因子组合：累积收益率（年化）达到31.84%。
等权重合成因子的IC均值为10.54%，对可转债的收益的预测能力比较明显，而对应的IC_IR的值为0.84。然后根据该因子进行月度换仓，多空组合累积收益率（年化）为31.84%，远超中证转债收益率。因此，我们使用2024年1月-2024年3月15日的数据计算现存可转债因子，因此
我们推荐维格转债、长久转债、德尔转债、张行转债、国光转债等30只转债
。
风险提示：
股市大幅波动；换手率异常波动；
可转债条款博弈等。
自2017年沪深证券交易所发布可转债相关业务交易规则以来，可转债市场不断发展，债券数量和规模快速增长。
从2017年4月到2023年8月，可转债数量由20只增长为552只，可转债上市总市值由690.97亿元增长到10374.49亿元。
2019年11月，可转债市场由于正股上涨的带动出现峰值。
2021年6月，市场处于外需回升的基本面驱动阶段，市场强势反弹。
截至2024年3月15日，沪深市
场可转债数量共545只，可转债余额共8254.44亿元，目前已经成为中国资本市场重要的组
成。
可转债是指一种具有债券性质的金融工具，它具有两种基本特征：其一是具有固定的利率和到期日，类似于普通债券；其二是在一定条件下可以按照约定的比例转换成发行公司的股票，因此可转债同时兼顾债性和股性。综上所述，
影响正股价值和债券价值的因素都有可能影响可转债的定价，因此我们从正股因子、衡量正股与转债互相影响的因子以及转债因子出发，挖掘影响转债未来收益明显的因子，并通过有效的因子组合推荐转债
。
样本池
为了保证转债的收益稳健性、流动性和可投资性，我们根据月度调仓的频率，每期对可转债进行筛选：
1、转债余额大于等于2个亿
2、转债调仓日近1个月换手率小于 100%
3、剔除上市不超过10日的转债
4、剔除主体评级低于A的转债
为保证每期可转债数量以及对应数据充足，我们将回测时间设置为2019年4月1日-2024年1月1日。
因子数据处理
为了可以减少错误影响，提高模型稳健性，符合数据分布假设并消除量纲影响，降低模型误差，加速收敛，我们需要对数据进行预处理，提高数据质量，使其更适用于后续分析和建模，增强决策可信度：
1、缺失值处理：对于缺失数据的可转债，我们通过最近时间段的数据进行填充。
2、去极值：将超过3倍MAD的数据判定为极值，并将其均匀插值到3到3.5倍MAD范围内。
3、标准化：为消除不同数据集之间的量纲和数量级差异，我们通过Z-score标准化对截面因子数据进行处理。
对于多因子组合，我们首先对因子0-1化，将不同因子控制在同一个量纲里，然后对因子进行等权重合成，并按照月度换仓，等分成3个分组，通过绘制3个分组的累积收益率与中证转债的累积收益率图进行对比。
正股因子通过对正股价格产生影响，而正股价格本身的变化以及波动会直接影响可转债的转换价值。一般来说，当正股价格上涨时，可转债的转换价值也会上升，从而提高了可转债的吸引力，因此我们将研究正股动量因子和成长因子对可转债收益的影响。
动量因子多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到11.06%。
在市场处于上涨趋势时，因为投资者倾向于追涨杀跌，具有良好的动量表现的股票通常会继续上涨，从而带动可转债获得收益。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较大的一组也就是第3组的累积收益达到55.94%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益为3.4%，表明过去一个月的股票涨跌幅与下一个月可转债收益成正相关的关系，且多空组合累积收益率为52.54%，年化累积收益率为11.06%。
成长因子多空投资组合回测区间平均累积收益率（年化）达到7.57%。
成长因子会反映企业未来盈利增长潜力，对于成长性较强的企业，其股票收益往往会受到盈利增长因子的积极影响，因此带动可转债获得收益。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，净利润超预期和每股收益同比因子较大的一组也就是第3组的累积收益分别达到33.11%和51.10%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益分别为11.09%和1.22%，表明成长因子与下一个月可转债收益成正相关的关系，并且每股收益同比对于可转债收益的影响更加明显。
可转债和正股相互作用因子
转债和正股相互作用因子是一种综合考虑了可转债和对应正股的因素的指标，其主要用于反映转债价格与对应正股价格之间波动的相关性，可能提供额外的风险溢价信息。因此我们可以研究转债价格相对于其预期价值的偏离程度，寻找对应的投资机会。相对于正股因子，部分可转债和正股的互相作用因子的影响效果更加明显。
涨跌幅差以及振幅差对可转债收益有负向影响效果，而转股溢价率和涨跌幅相关性对可转债收益分别有不明显的负向和正向影响。
其中，涨跌幅差和振幅差的影响效果更明显。具体来说，转股溢价率和涨跌幅相关性的IC均值绝对值小于1%，对可转债的收益的预测能力并不明显，而IC_IR的值较低，表明这类因子的稳健性相对较强。而涨跌幅差和振幅差有大于 1%的IC均值绝对值，对可转债的收益也有明显的负向的预测能力，即债券涨跌幅或者振幅比正股高的转债的平均收益较低，其中这两类指标的IC_IR的值较高，表明这类因子的稳健性较差。
转股溢价率多空组合投资组合回测区间累积收益率（年化）达到5.92%。
当转股溢价率较低时，意味着可转债价格接近其转换价值，投资者可能认为其具有较低的风险和较高的价值，从而对其价格产生支撑作用。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较小的一组也就是第1组的累积收益达到47.51%，而因子值较大的一组也就是第3组的累积收益为19.40%，表明转股溢价率与下一个月可转债收益成负相关的关系，多空组合投资组合累积收益率（年化）达到5.92%。
涨跌幅相关性多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到6.04%。
转债-正股日度涨跌幅相关性越高，转债未来收益越高。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较大的一组也就是第3组的累积收益达到34.83%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益为6.12%，表明涨跌幅相关性与下一个月可转债收益成正相关的关系，多空投资组合累积收益率（年化）达到6.04%。
涨跌幅差和振幅差多空投资组合回测区间累积收益率（年化）分别达到22.74%和18.53%。
涨跌幅差和振幅差越大，说明可转债价格波动与股票的偏离越大，对可转债收益有负向影响。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，涨跌幅差和振幅差因子较小的一组也就是第1组的累积收益分别达到90.59%和56.48%，而因子值较大的一组也就是第3组的累积收益分别为-17.42%和-31.55%，表明涨跌幅差和振幅差与下一个月可转债收益成负相关的关系，并且涨跌幅差对于可转债收益的影响更加明显，多空投资组合累积收益率（年化）分别为22.74%和18.53%。
可转债具有相对于正股更有利于交易的交易规则，例如T+0交易、低交易费用、更大的涨跌幅限制等，大大活跃了可转债的交易市场，使得可转债可作为一个更加活跃的资产种类，因此其交易受到投资者和投机者行为的影响，交易特征可能会表现出一定的规律性，这包括交易量和价格的波动情况。通过对可转债交易特征的分析，我们有可能预测未来的截面收益。
转债涨跌幅、当期收益率、纯债到期收益率对可转债收益有明显的正向影响效果，而换手率、隐含波动率、双低、纯债溢价率以及转债收盘价对可转债收益有明显的负向影响。
具体来说，对于正向影响转债收益率的因子，根据IC均值，纯债到期收益率对可转债的收益的预测能力比较明显，而日涨跌幅对应的IC_IR的值较低，表明因子的预测稳健性相对较强。对于负向影响转债收益率的因子，根据IC均值，隐含波动率、双低和纯债溢价率对可转债的收益的负向预测能力比较明显，而换手率对应的IC_IR的值较低，表明因子的预测稳健性相对较强。
涨跌幅投资多空组合回测区间累积收益率（年化）达到9.51%。
转债涨跌幅越高，转债未来收益越高，说明转债市场同样有动量效应。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较大的一组也就是第3组的累积收益达到41.98%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益为-3.21%，表明涨跌幅与下一个月可转债收益成正相关的关系，且多空组合累积收益率（年化）达到9.51%。
换手率投资多空组合回测区间累积收益率（年化）达到2.42%。
在股票市场
中，换手率因子通常是一个负向选股因子，即短期内股票的换手率越高，其未来收益率往往越低。这是因为高换手率可能反映了市场的短期波动性和投资者情绪的波动，导致股票价格的不稳定性增加，从而影响了未来的表现。然而，在可转债市场中，情况可能有所不同。换手率因子在转债市场上表现为正向的选债能力，即短期内转债的换手率越高，由于高换手率可能意味着市场对于该转债的流动性需求较高，从而促使市场上的交易更加活跃，更多的信息传递和更有效的定价机制。这样的市场更具有透明度和效率，从而有利于投资者的收益。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较大的一组也就是第3组的累积收益达到34.31%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益为22.80%，即便IC值为负数，通过累计收益率表明换手率与下一个月可转债收益成正相关的关系，多空组合累积收益率（年化）达到2.42%。
隐含波动率多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到23.16%。
隐含波动率反映了市场对于未来收益波动的预期，增加了投资者持有可转债的风险，进而压低了其收益率。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较小的一组也就是第1组的累积收益达到102.43%，而因子值较大的一组也就是第3组的累积收益为-7.60%，表明隐含波动率与下一个月可转债收益成负相关的关系，多空投资组合累积收益率（年化）达到23.16%。
当期收益率多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到0.56%。
可转债当期收益率越高，转债未来收益越高，但是影响效果并不明显。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较大的一组也就是第3组的累积收益达到35.05%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益为32.40%，表明当期收益率与下一个月可转债收益成不明显的正相关的关系，多空投资组合累积收益率（年化）达到0.56%。
双低多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到12.86%。
较低的可转债双低通常暗示着可转债的价格相对较低，可能存在投资价值，从而对未来收益率产生一定的预期。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较小的一组也就是第1组的累积收益达到57.83%，而因子值较大的一组也就是第3组的累积收益为-3.25%，表明双低与下一个月可转债收益成负相关的关系，投资组合累积收益率（年化）达到12.86%。
纯债溢价率多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到8.24%。
较低的纯债溢价率意味着可转债的价格接近其债券价值，可能具有较低的风险和较高的收益潜力。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较小的一组也就是第1组的累积收益达到46.08%，而因子值较大的一组也就是第3组的累积收益为6.92%，表明纯债溢价率与下一个月可转债收益成负相关的关系，多空投资组合累积收益率（年化）达到8.24%。
债券收盘价多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到6.31%。
根据债券定价原理，债券价格与其收益率之间存在反向关系。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较小的一组也就是第1组的累积收益达到32.69%，而因子值较大的一组也就是第3组的累积收益为2.70%，表明债券收盘价与下一个月可转债收益成负相关的关系，多空投资组合累积收益率（年化）达到6.31%。
纯债到期收益率多空投资组合回测区间累积收益率（年化）达到3.45%。
一般而言，当纯债到期收益率上升时，可转债的未来收益率往往也会上升。2019年4月-2023年12月，根据累积收益图我们发现，因子较大的一组也就是第3组的累积收益达到32.94%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益为16.55%，表明纯债到期收益率与下一个月可转债收益成正相关的关系，多空投资组合累积收益率（年化）达到3.45%。
单因子总结
我们将因子和可转债下一月的收益率的IC、ICIR值以及根据因子月度换仓的组合累积收益率数据整合。总体来说，对于可转债收益正向影响较为明显的因子为每股收益同比、日涨跌幅、股票涨跌幅，对于可转债收益负向影响较为明显的因子为涨跌幅差、振幅差、隐含波动率和双低。并且，中证转债在同时间段的累积收益率为16.38%，根据单因子构造的投资组合，即第一组和第三组中较优的累积收益率均超过中证转债收益率。
四、多因子回测
多因子组合
我们对处理过的因子进行等权合成，其中包括标准化、去极值以及保证因子是同一方向等，最后合成一个多因子构建投资组合。我们发现，合成因子的IC均值为10.54%，对可转债的收益的预测能力比较明显，而对应的IC_IR的值为0.84。然后根据该因子进行月度换仓，因子较大的一组也就是第3组的累积收益达到125.61%，而因子值较小的一组也就是第1组的累积收益为-25.63%，多空组合累积收益率（年化）为31.84%。
五、推荐可转债
我们通过2024年1月-2024年3月15日的数据计算市场现存可转债的因子值，获得合成因子值，选择其中合成因子值较大的前30只可转债进行推荐，因此我们推荐维格转债、长久转债、德尔转债、张行转债、国光转债等30只转债。
