【广发建材】兔宝宝：业绩增速回升，经营拐点已现

GF建材团队 · 公众号 · · 2020-03-02 00:23

正文

来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组

团队丨邹戈、谢璐、李振兴

核心观点

事件描述

公司发布业绩快报，2019年实现营收46.32亿，同比+7.6%；实现归母净利润3.96亿，同比+19.8%；其中单四季度实现营收14.23亿，同比+18.9%，归属净利润1.43亿，同比+115.3%。

整体超预期，下半年收入和主营利润增速明显回升，经营拐点已现

报告期内公司收入增速和利润增速都超出预期；不过利润增速受到公允价值变动损益干扰，由于公司持有的大自然家居（02083.HK）股权2018年列入可供出售金融资产，其市值波动不计入当期损益，而2019年列入交易性金融资产（截止到2019年6月30日，兔宝宝持股大自然家居19.57%股权），其市值波动计入公允价值变动损益。公司持有大自然家居（02083.HK）2.7亿股（占总股本19.57%），2019年大自然家居的年初股价1.38港元/股，折合人民币1.21元/股，年末股价1.44港元/股，折合人民币1.29元/股，对应2019年兔宝宝的公允价值变动损益2106万元，如果剔除这一影响，2019年归属净利润约为3.75亿元，同比增长13.4%，也超出预期。

分季度来看，下半年以来公司收入增速明显回升，2019年1-4季度，单季度收入增速分别为1.1%、0.7%、6.9%、18.9%，一方面来自2019年下半年起房地产竣工增速回升，下游需求逐步回暖；另一方面来自公司积极拓展渠道和产品带来内生增长加速——装饰板材业务零售渠道外围扩张和工程渠道拓展，成品家具业务的放量。下半年主业利润增速和收入增速保持同步回升的态势，我们剔除公允价值变动损益的影响，可比口径来看2019年1-4季度营业利润增速分别为-24.4%、-5.8%、50.5%、45.3%，公司经营拐点已现。

收购裕丰汉唐，抢占家居成品B端赛道，公司增长加速

公司收购裕丰汉唐有利于在精装房比例逐步提升的趋势下抢占家居成品赛道，收购后公司成为家居木作品类精装修领域头部企业。裕丰汉唐承诺在2020年、2021年实现净利润分别不低于10500万元、14000万元，2020年将实现并表带来公司增长加速；裕丰汉唐正处于快速增长期，收购完成后随着两家公司协同效应产生，业绩存超预期可能。

易装加速推进，成为零售业务新增长点

易装业务突出产品性价比，主打板材环保性、安全性，直击消费者痛点，并通过产品和渠道升级，差异化切入成品零售渠道，现有密集零售网点是其拓展基础。目前易装处于快速推进阶段，有望成为零售业务新增长点。

投资建议：疫情带来短期冲击但不影响中期趋势，维持“买入”评级

公司在装饰板材业务上通过品牌和渠道已构建起宽深护城河，近几年加速家居成品布局，目前已打下良好基础：家居成品精装修领域以并购方式迅速成为头部企业，家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争，公司未来几年业绩增速有望重回快速增长态势，2019年下半年经营拐点已经出现；虽然当下疫情对1季度行业需求带来负面影响，会对公司1季度经营有一定冲击，但是并不改变公司经营中期向上的态势，中长期增长空间较大。我们预计19-21年归母利润增速分别为19.8%/21%/31.3%，EPS分别为0.51/0.62/0.81元/股，对应PE分别为13.5x/11.2x/8.5x，我们维持合理价值10.54元/股的判断，对应2020年PE 17x，维持“买入”评级。

风险提示

房地产竣工需求大幅下滑，精装修率不再提升，裕丰汉唐业绩不及预期、两家公司整合不及预期，易装业务拓展进度慢。

文章来源

本报告摘自：2020年3月1日发布的《兔宝宝（002043.SZ）：业绩增速回升，经营拐点已现》
邹戈 SAC执证号：S0260512020001
谢璐 SAC执证号：S0260514080004
SFC CE NO. BMB592

广发建材团队介绍

❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士
®2011年进入广发证券发展研究中心
☎手机：186-1619-0932
✉邮箱：[email protected]

❖谢璐
★非金属建材行业资深分析师
✎南开大学经济学硕士
®2012年进入广发证券发展研究中心
☎手机：181-2128-8861
✉邮箱：[email protected]

❖李振兴
★非金属建材行业研究助理
✎中国科学院研究生院硕士
®2019年进入广发证券发展研究中心
☎

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