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事件：
2025年2月7日，美国劳工部公布2025年1月非农数据：新增非农就业14.3万人，预期17.0万人，前值由25.6万人修正至30.7万人；1月失业率4.0%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升4.1%，预期升3.8%，前值由升3.9%修正至升4.1%。
2025年1月美国新增就业转弱，服务业就业是主要拖累项。
受1月加州山火与极端冬季天气扰动，以及2024年底假期旺季结束后的高基数压力影响，1月非农就业人口增14.3万人，低于市场预期的增17.0万人，其中服务业新增就业从前值的+27.5万人大幅降至+11.1万人，是非农就业的主要拖累项。
从降息节奏看，尽管2025年1月新增就业回落，但非农数据2024年全年修正幅度低于市场预期、失业率回落也显示出美国就业市场的韧性，美联储短期内或更偏观望。
一方面，2025年1月美国失业率录得4.0%，低于前值的4.1%，平均时薪环比增速走高且超预期，环比升0.5%，高于前值的升0.3%。另一方面，劳工统计局（BLS）年度修正数据显示，2024年1-12月美国非农就业总人数合计下修58.9万，低于彭博下修93.4万人的预期，显示出美国就业市场的韧性。
新增非农就业回落，信息业、金融业、专业和商业服务业、休闲酒店业就业偏弱。
（一）休闲和酒店业：
新增就业-0.3万人，低于前值的+4.9万人，或与暴雪天气扰动食宿需求有关。
（二）批发业、运输和仓储业：
就业转弱，新增就业+0.2万人、+0.1万人，分别低于前值的+1.3万人、+2.2万人。（
三）信息业、金融业、专业与商业服务业：
新增就业+0.2万人、+0.7万人、-1.1万人，分别低于前值的+1.6万人、+1.9万人、+3.1万人，体现高利率环境下服务业承压。
2025年1月劳动参与率录得62.6%，高于前值的62.5%，其中45岁至54岁代表的中年群体劳动参与率回升。从失业人口看，1月失业人口减少了3.7万人（前值为减少23.5万人），驱动1月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较前值回落0.1个百分点，录得4.0%。此外，1月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.5%，持平于前值。
从降息节奏看，1月失业率回落、薪资环比增速抬升，美联储短期或更偏观望，但考虑到新增就业转弱，以及通胀风险阶段性可控，2025年仍有超预期降息可能。
展望看，考虑1月美国新增就业转弱，以及近期特朗普对华加征关税正式落地，但幅度缓和仅为10%，对墨西哥、加拿大关税也延后至3月生效，且移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控，2025年美联储仍有超预期降息的可能。
CME Fedwatch工具显示，1月非农数据公布后，市场预期2025年全年仅在7月降息一次，概率为4成左右，3月降息概率为6.5%，前一日为16.0%。
风险提
示：
美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
2025年2月7日，美国劳工部公布2025年1月非农数据：
【1】新增非农就业14.3万人，预期17.0万人，前值由25.6万人修正至30.7万人；
【2】1月失业率4.0%，预期4.1%，前值4.1%；
【3】平均时薪同比升4.1%，预期升3.8%，前值由升3.9%修正至升4.1%。
2月7日，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.3%、0.6%和0.9%。10年期国债收益率上行6个bp至4.49%，2年期国债收益率上行12个bp至4.29%。
2025年1月美国新增就业转弱，服务业就业是主要拖累项。
受1月加州山火与极端冬季天气扰动，以及2024年底假期旺季结束后的高基数压力影响，1月非农就业人口增14.3万人，低于市场预期的增17.0万人，其中服务业新增就业从前值的+27.5万人大幅降至+11.1万人，是非农就业的主要拖累项。
从降息节奏看，尽管2025年1月新增就业回落，但非农数据2024年全年修正幅度低于市场预期、失业率回落也显示出美国就业市场的韧性，美联储短期内或更偏观望。
一方面，2025年1月美国失业率录得4.0%，低于前值的4.1%，平均时薪环比增速走高且超预期，环比升0.5%，高于前值的升0.3%。另一方面，劳工统计局（BLS）年度修正数据显示，2024年1-12月美国非农就业总人数合计下修58.9万，低于彭博下修93.4万人的预期，显示出美国就业市场的韧性。
总体来看，12月新增就业回暖，失业率回落，美联储2025年1月将更倾向于暂停降息。
CME Fedwatch工具显示，12月非农数据公布后，市场预期2025年1月暂停降息概率超过9成，预计全年仅在6月降息一次，概率为4成左右。
2025
年1月美国新增就业转弱，服务业就业是主要拖累项。
从新增就业规模看，1
月非农就业人口增14.3万人，低于市场预期的增17.0万人，以及前值的增30.7万人（修正前数据为增25.6万人），显示美国就业市场转弱，其中服务业新增就业从前值的+27.5万人大幅降至+11.1万人，是非农就业的主要拖累项。
商品生产部门就业保持稳健，1月新增就业0万人，接近前值的-0.2万人。
从原因看，1月加州山火与极端冬季天气部分压制了就业表现。
一方面，美国加州南部山火袭击洛杉矶地区，截至1月中旬已造成高达1350至1500亿美元的经济损失。另一方面，1月冬季风暴“布莱尔（Blair）”袭击美国东部和中部，6个州陆续宣布进入紧急状态，还导致了包括密苏里州在内的9个州大面积断电，约35万人受到影响。综合来看，加州山火和极端冬季天气导致出行受阻并影响日常生活，进而压制就业表现。
但另一方面，2024年非农数据的校准幅度低于市场预期，也显示出美国就业市场的韧性。
一般而言，历月非农就业数据的初步估算主要基于对企业的抽样调查，样本数仅大约涵盖66万个机构，响应率则大致只有4成，更为精确的就业数据将来自于美国劳工统计局每年进行的“年度校准”，包括基于失业保险数据——季度就业和工资普查(QCEW)、企业生死模型(NBD)等多层面的校准，其中QCEW完全统计了美国所有1100万个机构/工作场所，并有高达90%以上的响应率，可以有效弥补非农最初调查样本的有限性问题。
本次公布的2024年非农年度修正数据显示，2024年1至12月美国非农就业总人数合计下修58.9万，较劳工统计局（BLS）2024年8月公布的2023年4月至2024年3月非农数据合计下修81.8万人的降幅收窄，也低于彭博下修93.4万人的预期，显示出美国就业市场的韧性。
此外，2025年1月回落的失业率、抬升的薪资增速也显示出美国就业市场的稳健。
1月美国失业率录得4.0%，低于前值的4.1%，平均时薪环比增速走高且超预期，环比升0.5%，高于前值的升0.3%。从失业结构看，暂时性失业人数较上月下降（减少2.7万人，前值为增加7.5万人）是失业率回落的主要因素，或因圣诞假期结束后，暂时性失业者回归岗位。此外，相对上月，再进入劳动力市场者人数回升（增加9.3万人）、退职者人数下降（减少3.5万人）也反映了美国居民就业意愿回升，辞职意愿更为谨慎。
从降息节奏看，考虑到新增就业人数低于预期，但失业率回落、薪资同比增速回升，美联储短期内或更偏观望，需观察特朗普关税、移民政策对美国通胀的影响。
建议关注2月11日至12日美联储主席鲍威尔出席参众两院听证会、作半年度货币政策证词时所发表的相关言论，以及12日公布的美国1月CPI数据。
展望看，考虑1月美国新增就业转弱，以及近期特朗普对华加征关税正式落地，但幅度缓和仅为10%，对墨西哥、加拿大关税也延后至3月生效，且移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控，2025年美联储有超预期降息的可能。（详见2024年12月30日外发报告
《为什么我们认为2025年美联储将超预期降息？——解构美国系列第九篇》
）。
二、新增非农就业回落，信息业、金融业、专业和商业服务业、休闲酒店业就业偏弱
2025年1月非农就业人口增14.3万人，低于市场预期的增17.0万人，以及前值的增30.7万人。
分行业来看，商品生产部门新增就业0万人，略高于前值-0.2万人，其中，制造业新增就业0.3万人，较前值（-1.2万人）回升。服务业新增就业明显转弱，录得+11.1万人，低于前值的+27.5万人。相对2024年12月来看，信息业、金融业、专业和商业服务业、休闲酒店业就业偏弱。
一方面，
休闲和酒店业新增就业-0.3万人，是1月非农就业的主要拖累项。
1月休闲和酒店业新增就业-0.3万人，大幅低于前值的+4.9万人。1月批发业、运输和仓储业就业转弱，新增就业+0.2万人、+0.1万人，也分别低于前值的+1.3万人、+2.2万人，或与1月暴雪天气扰动食宿、运输供应链有关，以及2024年12月美国圣诞节后，上述行业就业面临年底假期的旺季需求带来的高基数压力。
另一方面，信息业、金融业、专业和商业服务业等服务业就业转弱。
其中，1月专业和商业服务业明显转弱，新增就业-1.1万人，低于前值的+3.1万人。1月信息业、金融业就业也有所回落，新增就业+0.2万人、+0.7万人，分别低于前值的+1.6万人、+1.9万人，或体现高利率环境下服务业承压。
2025
年1月劳动参与率高于2024年12月，中老年群体就业意愿抬升。
2025年1月劳动参与率为62.6%，高于前值的62.5%。从结构来看，16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下降1.2个百分点，但20岁至24岁群体劳动参与率环比上升0.5个百分点。中年群体就业意愿抬升，45岁至54岁代表的中年群体劳动参与率环比大幅上行0.7个百分点，升幅高于35岁至44岁群体0.3个百分点的降幅，55岁以上老年群体劳动参与率环比上行0.1个百分点。
2025
年1月失业率为4.0%，低于2024年12月和市场预期的4.1%。
2025
年1月劳动力人口比2024年12月增加了219.7万人，其中就业人口增加了223.4万人（前值为增加47.8万人），失业人口减少了3.7万人（前值为减少23.5万人）。失业人口较2024年12月减少，2025年1月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较上月回落0.1个百分点，录得4.0%。此外，2025年1月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.5%，持平于2024年12月。
从失业结构看，暂时性失业人数较上月下降（减少2.7万人，前值为增加7.5万人）是失业率回落的主要因素，或因圣诞假期结束后，暂时性失业者回归岗位。此外，相对上月，再进入劳动力市场者人数回升（增加9.3万人）、退职者人数下降（减少3.5万人）也反映了美国居民就业意愿回升，辞职意愿更为谨慎。
