徐小平：一个天使投资人的年终反思

以下为演讲实录：

俗话说不知死，安知生，不知病，安知健康，不知寒冬，安知阳春盛夏。格隆汇是教大家赚钱的，我想主要跟大家谈谈不赚钱这个话题。

投资是一个永无止境的追求。我们要看我们犯下哪些错误，才知道我们以后怎么能够避免错误。回首往事，才不会因为自己的认知错误失去了好项目而痛苦。 到今年，真格基金已经成立5年，这之中有很多值得跟大家分享的经验教训，我今天就讲这些教训。

> > > > 天使会投资基金真相

先说一个题外话。前段时间，我的好朋友蔡文胜，在上海的格隆汇决战港股峰会上说了一段话，说和小平、开复做了一个天使会基金，全亏了，没有一个成功的。我觉得文胜只讲对了一半：天使会其实不仅有文胜，开复，我三个人，其实还有雷军，薛蛮子呢！（笑声）

我来这里之前，文胜特别嘱咐我，让我来澄清一下他说的话。

其实文胜本质上说的是事实。2011年，前面提到的这些朋友加上杨向阳、曾李青、何伯权、倪正东、包凡、季琦、吕谭平十二人，不少都是格隆汇的朋友，一起发起成立了中国天使会。成立天使会目的，是促进中国天使投资事业。大家商定，每个人交100万人民币作为会费。大家也不能把这个会费沉睡在那里，就提议用这个钱来做一些投资。天使会半年聚会一次，每次由大家自愿带几个新项目来面试、投资。我们总共投了八个项目，但我们很快就决定不做了。 原因很简单，就像文胜说的，我们发现天使会大佬集会，没有一个责任人，无法成为一个投资主体。 当然，回头看，如果我们要赚钱也很简单：雇一个GP资金管理者，给他正常的2/20的激励机制，他会天天盯着大佬们要好项目，大佬们为了尊严还不得不给。如果我们这样做了，我相信它会成为世界上回报最好的基金。但这与天使会的宗旨不符。

所以文胜所说，完全属实，我在这里提供一些背景细节，让大家更多了解一个基金的成败逻辑。

> > > > 三个痛失的投资机会

说到文胜，我这里就讲一个我跟文胜之间一个没有发生的投资故事吧。

2012年夏天，我和蔡文胜等一些朋友去西班牙旅行。到了巴塞罗那，我记得是巴萨罗那著名的高第建筑圣家族教堂下，我们提到Facebook刚刚以18亿美金收购了Instagram。 这时文胜说：按照Instagram的用户数据估算，美图秀秀应该值100亿美金。而当时美图秀秀的估值才2亿人民币。

我当时虽然心里感到震撼，但并没有就这件事去和文胜继续讨论。因为我想，我是做天使投资的，要有天使投资人的尊严（满场笑），我们不投A轮。

好吧，现在美图秀秀马上要上市了，同志们想想，那个时候如果我投了美图，现在就会赚翻，可以做很多的慈善了。我们已经约了文胜要在美图上市的时候，去香港为他庆贺。 但想起2012年夏天在巴塞罗那圣家族教堂下面和文胜的对话，我会感到郁闷——上帝为什么没有给我投资美图的启示！

美图不能算是我的失败，毕竟这只是朋友之间的一次对话，而下面才是我做投资以来，一个真正错失的项目。

这个事情也发生在2012年。我记得那是2012年十月金秋，我们去硅谷找项目，到达之前还去Napa河谷去观光了两天。到了斯坦福，一个小伙子，带着对我的认同和期待来找我。我记得我是在我们硅谷租的Airbnb家里跟他见的面。小伙子拿着一个像名片那样厚薄的显示屏，说我们一群清华本科毕业、斯坦福的博士，还有几个IBM的科学家，一起辞职出来准备做柔性显示屏。现在估值三千万美元，希望我投一点。

虽然他们都很优秀，符合我们投资出色人才的标准，我确实是想投他们的。但我一听三千万美元，脑子就自然闭上了。因为我还是觉得：我是天使投资人，我有天使投资人的尊严（满场再次大笑），我们不投A轮啊。天使投资，那时候平均估值在三百万美元左右，三十万美元能够拿到10%，而三千万美元的公司，我们三十万美元才一个点，太贵啦。

好吧，我就这样错过了这个项目。

短短四年过去。现在这个被我骄傲地错过的柔宇科技，做出了世界上最薄最亮的柔性显示屏，上周报道，其估值达到了二百亿人民币。 一年前，他就到达了十亿美元。每次看到他们的好消息，我都心如刀绞（场内爆笑）。作为天使投资人的骄傲，被碾压得粉碎。什么是天使投资人的骄傲呢？投到柔宇科技这样的项目就是最大的骄傲，而不是什么估值、风险、和轮次。

第三个我要分享的失败故事，是一个“可以自欺”的错误。

什么叫可以自欺的错误呢？就是我们投到了在一个颠覆性行业里最早成立的公司， 我们可以说是这个行业的先驱，但不幸我们也投到了先烈，而且在先烈成仁的过程中，我们还坚守阵地，与创业者一起壮烈牺牲了（满场笑声）。回头看，我们也有严重的错误。

我说的是汽车分享行业。

真格基金没有投资到滴滴打车。为什么？因为我们在2012年初就看好共享出行，上半年就投资了摇摇招车，那时滴滴还没有成立。当时我兴奋得要命，我经常在我们办公室门口，看见有人在焦灼地等车，问你要打车吗，我来帮你摇一摇（满场笑爆）！人家以为我是神经病。

但我在使用摇摇的时候，确实体验很不好，互动性比较差，常常我自己也不知道怎么回事。但后来我看到滴滴崛起很久，我都没有用过滴滴。因为我为自己投资的项目深感骄傲，坚决支持，我已经投资了摇摇，还要滴滴干嘛？我们帮摇摇团队做了好多工作，政府关系，寻找团队，推荐用户，但这一切都不能抵挡住滴滴的崛起。我现在手机里还装着摇摇，但这个美丽的梦怎么也摇不回来了。这是一个特别悲伤的故事。

我常常说，创业者不能用一次成败论英雄，对投资人也一样。所以，摇摇的故事，用励志的话来说，我至少为之奋斗过，梦想过，和创业者一起为此付出了心血，死而无憾（笑声）！

但投资人只看结果，不看过程。作为一个机构投资人，回报是唯一的成败标志。回报不好，说别的都没用。但是说实话，就摇摇这个项目，我依然可以自欺，因为毕竟我们是这个赛道里的第一辆车，只不过后来翻车了。而且创业者依然是我们热爱的创业者，他现在已经在做着其他有意义的事情。

但这件事情值得我们总结，值得真格基金反思。面对类似情况，我们应该怎么办？

我遇到很多投资人，越投越痛苦，哪怕他其实做得很不错。为什么呢？ 因为投资是一个没有终点的奋斗。 你在这里做的越多越知道，这里机会太多，项目太多，但每一个项目又都是一个风险。投了，你可能血本无归，不投，你可能错失良机。所以你必将纠结，必将会错过。

作为一个投资人，你可能一生都会在这方面左右为难，举步维艰。这就需要投资人进行反思、总结、提升，最后找到你的投资哲学。找到你坚信的哲学以后，是死是活你都要坚守你的哲学。这样，才有可能找到一条出奇制胜的成功投资之路。

> > > > 两个差点错失的独角兽

我为什么会犯这些的错误，以及我们能够从这些错误里学到什么？稍后我会跟大家聊聊我们的总结。不过在总结之前，我要先讲一下几个好的投资故事，展现一点真格基金的光明面。我不能只讲错误，讲完了大家就不投我们了（笑声）。

真格基金有几个差点错失、但是最终抓住了的独角兽，其中一个是找钢网。

找钢网2011年的年底来找我们，他们要800万投资，三、四千万估值，但是我只想给他600万，王东说好吧，晚上再接着聊吧。结果当天晚上王东约了险峰华兴的陈科屹吃饭了，一见面科屹就“Duang”敲定给他900万。幸亏我是科屹的LP，科屹敲定后来找我，说徐老师，我们一人投资一半吧。所以找钢网其实是科屹雄才大略，贪婪无耻地先抢下来了（大笑），再仁慈地让我们投资了一半。

现在这家公司，去年融资估值是65亿人民币，我想现在怎么也值100亿了。我们当初投的区区几百万，现在投资账面价值几亿。

第二个差点错失的独角兽是依图科技。朱珑、林晨曦两个创始人2013年上半年来到我家里，我从下午3点钟跟他们聊到深夜一点钟，用完下午茶吃晚饭，吃完晚饭吃夜宵，到了凌晨又到我们楼下酒吧泡了一个小时，最后睡在我家！吃我的睡我的，还要跟我砍价，当时都崩溃了（场内大笑）。