锐评 | 对2024年四季度经济数据的初步理解

对2024年四季度经济数据的初步理解

1月17日，国家统计局发布数据显示，2024年四季度GDP实际当季同比增速5.4%，显著高于前三季度累计4.8%的GDP增速，全年GDP实际增速达到5%，经济社会发展主要目标任务顺利完成。

生产方面，2024年四季度规模以上工业增加值同比增长5.7%，比三季度加快0.7个百分点。

投资方面，全年固定资产投资增速3.2%，较2023年提高0.2个百分点；基建投资（包含电力在内的三大基建行业合计值）在四季度提速，全年增速达到9.2%，较2023年提高1个百分点；制造业投资保持平稳，全年增长9.2%；房地产投资在四季度未见好转，全年增速为-10.6%，但房地产销售指标在四季度出现改善，商品房销售面积和金额四季度当季增速均转正。

消费方面，四季度社会消费品零售额当季同比增速3.8%，较前三季度略高。价格方面，CPI当月同比增速在12月降至0.1%，但核心CPI同比增速在10-12月逐月提升至0.4%；PPI当月同比增速在12月为-2.3%，仍在较低水平。就业方面，四季度城镇调查失业率平均值约5%，较前三季度略有下降。

结合此前的研究，我们对2024年四季度经济数据有如下理解：

在2024年10月初（详见CF40研究·锐评《如何理解发改委宣布的“1000亿+1000亿”？》），我们就曾指出：2024年9月26日政治局会议以及后续集中发布的“一揽子增量政策”，展现了中央坚定不移完成全年经济社会发展目标的决心，特别是对实现5%增长目标的决心。

并且，我们当时测算指出：9-10月份已出台的增量政策，将足够将2024年四季度的经济增速提高至5.4%左右、保障完成5%的全年经济增速。最新发布的经济数据印证了我们此前的判断，中央在9月末所展现的完成全年5%经济增速目标的决心，最终通过“一揽子增量政策”得以实现。

我们预计，2025年的经济增速目标可能也将维持在5%左右。根据各省市近期召开地方“两会”公布的信息，北京、上海、广东等15个已公布2025年经济增长目标的省市（截至1月16日），均将地方经济增长目标设定在5%及以上。

货币政策方面，我们在2024年9月发布的CF40研究·锐评《如何看待央行新“三支箭”？》中指出：降息对稳经济的作用要大于降准；降低存量房贷利率对改善居民部门现金流、稳定居民存量信贷有直接的帮助。

在存量房贷利率降低政策发布前，2024年1-9月的居民贷款累计新增只有1.9万亿元，较2023年同期下降近50%，且其中有3个月的新增额为负；调降存量房贷利率政策发布后，2024年第四季度居民贷款出现较大幅度改善，当季新增7800亿，是2023年同期的1.6倍。

降低存量房贷利率配合降息和其他政策，房地产市场也出现一定改善：2024年10月份开始商品房销售指标出现好转，12月商品销售面积和销售额当月同比增速分别回升至0.4%和2.8%，较1-9月-20%左右的增速大幅好转。同时，一线城市二手住宅价格指数环比在10月开始转正，其他城市环比降幅也在收窄。

财政政策方面，我们在2024年10月发布的CF40研究·简报《如何思考增量财政政策？》中指出：只要加快使用2024年既定的政府债务资金，四季度的财政支出强度将大幅提高，会有力地帮助实现四季度经济回升。

最新的财政数据表明：9月广义财政支出（一般公共和政府性基金预算合计）当月增速提升至12.6%，10月继续提升至高达20.4%，11月虽略有回落，也维持在4.6%；均大幅高于1-8月累计仅-2.9%的广义财政支出增速。

随着专项债等债务资金加快使用，9月开始，基建投资也明显提速：2024年9、10月、11月的基建投资当月同比增速分别提高至17.6%、10%和9.6%，不仅显著高于2024年1-8月7.9%的累计增速，也大幅高于2023年同期表现。

在此背景下，低通胀局面在四季度也出现边际改善。12月核心CPI当月同比增速升至0.4%，较三季度末提高0.3个百分点；我们计算的调整自有住房租金后的CPI在四季度也略有回升（图1）。但鉴于各项价格指数仍在较低水平，走出低通胀仍需更多努力。

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