路透调查：中国1月降准预期仍强，降息期待稍弱

路透财经早报 · 公众号 · · 2025-01-08 07:38

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图路透/Athit Perawongmetha

2025年第一期中国固定收益市场展望调查显示，去年末的中央经济工作会议在表态财政政策进一步加码的同时，正式定调今年货币政策“适度宽松”。在经济复苏动力不足的背景下，新的一年将迎来更多的挑战，宏观政策持续发力托底经济。

在去年底降准预期落空后，仍有逾五成受访机构预期1月将降准，未来三个月认为会降准的机构更是近八成。 1月降息预期亦有所升温，但期望值不及降准；其中超两成机构预计央行政策利率--七天逆回购利率、一年和五年期LPR（贷款市场报价利率）将调降。

今年将面临特朗普上台后美国可能加征关税、美联储最新一次降息后态度转“鹰”等更多外部不确定性，给本就疲弱的国内基本面添压。中央定调的变化，既是对去年9月以来政策思路转变的事后确认，亦释放了今年政策将转向更加主动应对经济下行压力的信号。

货币政策基调转变后引发金融市场剧烈波动。债市首当其冲，10年国债收益率在去年12月初跌穿2%整数关口后，一路狂奔不回头，今年初已进一步击穿1.6%；而近期人民币汇率压力加剧，兑美元即期跌破7.30关口后，对贬值加速的担忧明显升温。汇市债市的表现或对货币政策的宽松节奏形成牵制。

跨年后资金短暂偏紧后转松，而在当前汇市债市形势下，市场对于央行宽松政策落地节奏分歧有所显现。去年末降准落空后，对于降准能否在春节前落地成为关注焦点，这对于观测短期货币政策节奏或有较强的信号意义。

不过即便降准未在春节前现身，考虑到年初置换存量隐性地方债和政金债发行、信贷冲开门红、缴税、MLF（中期借贷便利）到期规模仍较大以及节前取现高峰等因素，央行仍会以公开市场多种工具配合，维护资金面整体平稳的大局。

展望结果显示，1月全月银行间存款类机构隔夜质押式回购加权平均利率和七天期该利率，以及三月期Shibor的预测均值分别为1.3732%、1.5423%和1.6499%，分别较去年12月全月实际均值低6.2个基点(bp)、16.6个bp以及8.0个bp。

**债市基本逻辑未变，但需防颠簸**

展望新的一年，债市在无数次打破纪录后已进入“未知世界”，当前支撑市场的基本逻辑仍在，在已没有历史参照系的情况下，只有在审慎中顺势而为。

同时在收益率加速探底过程中，市场的分歧也会进一步加大，不仅来自监管的风险提示持续不断，央行连续约谈已成常规态势，且后续监管手段也似有加强之势，市场对政策面的风吹草动以及预期的细微变化反应或会更为敏感，颠簸亦可能会更加频繁。

展望结果显示，参与机构对中央国债登记结算公司国债和国开债到期收益率估值，1月末预测均值较去年12月底实际值下滑幅度主要介于2-9个bp之间；机构对于AAA与AA评级中短期票据的到期收益率估值，1月末预测均值较去年12月底实际值偏低1-6个bp。

其中对10年期国债收益率估值的预测均值，1月末为1.6497%，较去年12月末实际值低2.6个bp。对10年期国开债收益率在1月末的预测均值为1.709%，较去年12月末实际值低1.7个bp。