【建投周报】原油：展望OPEC限产禁令解除之后

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OPEC+解除自愿减产成为市场最重要的外生变量，本就有美国关税政策制约需求的压力下，这一声明无疑进一步置全球原油价格于更加宽松的状态，过剩预期在当下甚至难以捕获到借机扭转的线索，即使OPEC+表态产量限制不至于完全解除，这对于“过剩”的共识仍旧是杯水车薪。与此同时，关于乌克兰初步停火及最终和平协议的讨论开始浮现。洲际交易所（ICE）布伦特原油期货价格在过去八周累计下跌11美元/桶，交易价格接近三年低点约70美元/桶水平。

美国与多国贸易摩擦加剧--美国新关税政策与不断升级的报复性措施使宏观风险趋于下行。基于IEA的数据显示，石油需求数据表现疲弱，2024年第四季度与2025年第一季度需求增长预估微幅下调至约120万桶/日，发达市场与发展中经济体数据均低于预期。尽管如此，受低油价提振，2025年全球石油需求仍有望实现略超100万桶/日的同比增长，高于2024年的83万桶/日。亚洲国家将贡献近60%的增量，其中中国增长完全由石化原料需求驱动，而成品油需求已进入平台期。

供给侧方面，尽管OPEC+自4月起逐步解除减产的实质供应增幅可能低于名义值（13.8万桶/日），但全球石油供应已呈上升态势。此外，伊朗与委内瑞拉在制裁收紧前加大出口。预计委内瑞拉供应将从4月起下降，届时Tengizchevroil在该国的运营许可证将到期。另一方面，2023年11月自愿减产的8个OPEC+成员国增产空间可能不足5万桶/日——仅沙特阿拉伯（及较小程度的阿尔及利亚）具备达产新目标的余量。据IEA估算，其他协议国2月合计超产达120万桶/日。

美国当前原油产量处于历史高位，预计将成为2025年最大供应增量来源，其次为加拿大、巴西与圭亚那。美国拟对加、墨实施的关税政策（定于4月1日生效）可能影响两国对美原油出口，去年两国占美原油进口总量约70%。与此同时，尽管部分买家缩减采购量，但针对俄罗斯与伊朗的最新制裁尚未显著冲击其原油装载量。市场前景仍面临多重风险与不确定性。当前供需平衡模型显示，2025年全球石油供应或超需求约60万桶/日。若OPEC+延长减产解除周期且未能约束成员国超产行为，市场可能额外增加40万桶/日过剩量。

需求方面，国际能源署13日在报告中说，由于美国威胁对贸易伙伴加征关税给宏观经济带来下行风险等影响，该机构将其对2025年石油消费需求日均增长的预期下调至略超100万桶，比上月的预测数据少7万桶，调整后的日均需求量为1.039亿桶。后市展望：做多化工品相对SC的裂解价差；做多地炼生产为主的沥青，做空主营炼厂生产为主的低硫燃料油。