逆变器异军突起，辅材受益逻辑下的一种必然

一、核心结论

7月，多家光伏上市公司集中发布了2024年上半年的业绩预告。其中，以 德业股份、锦浪科技 为代表的 出口主导 的 中小型 逆变器 公司环比增长突出，在当前主产业链亏损扩大的背景下，逆变器公司的业绩显得格外亮眼。

在我们今年4月12日的文章—— 《 光伏 需求一季度超预期下辅材率先触底》 中，曾经重点关注和推荐了 光伏玻璃 、 逆变器 和颗粒硅 三大环节。此次逆变器公司的中报业绩已经率先出现了回暖，核心逻辑包括以下几点：

1. 国内逆变器公司 内外销占比在1：1左右 ，而 海外的毛利率较高 ，可以根据 海关总署的月度出口数据 跟踪相关公司的 当期业绩 情况。

2. 自今年3月起，逆变器的出口额 连续三个月 环比增长 ，业绩回暖趋势较为明显。其中， 浙江省 的相关公司表现较好，主要原因是抓住了 欧洲市场的补库周期 和 亚非拉等 新兴市场 的光储装机增长 。

3. 辅材受益的核心逻辑： 辅材是必需消耗品 ，在组件因为低价而大量出货的背景下， 供求关系良好（如： 光伏玻璃 ）、市场格局独特（如：福斯特、中信博）、自身地位特殊（如： 逆变器 ） 的辅材环节则能够在这轮主产业链环节“增量不增收”的过程中受益。后文详细说明了多种原因共同导致的逆变器特殊地位。

4. 由于逆变器处于光伏组件到光伏电站的环节，在组件极端低价的背景下，逆变器的需求实际 可能晚于 组件需求，换言之，可以通过 跟踪当前组件的出口 数据来 推测未来1-2月的逆变器出口 数据，又或者说，逆变器的需求将 跟随 光伏发电和新型储能装机的增长情况。在2024年全年全球光储装机保持20%-30%增长的预测下，若暂不考虑美国大选带来的能源战略的影响，下半年逆变器的需求与出货依然 保持较稳定的增长 ，相关公司能够持续受益。

二、今年年初开始，逆变器出口数据整体回暖

首先，由于 海外毛利率较高 （可达到 40%以上 ，比国内高10-20%），以阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威为主的 光储 逆变器 上市公司 在近两年逐渐 向海外业务倾斜 ，目前逆变器行业国内外业务的平均占比 约为1：1 。

因此，可通过高毛利率的海外业务来跟踪逆变器整体行业的边际变化，即观察逆变器的 月度出口数据 。

今年3月以来，我国逆变器对全球、对欧洲的出口额 环比连续3个月上涨 ，业绩回暖趋势明显。

欧洲市场 自去年下半年起进入去库周期，对欧洲出口额经历了 长达半年的下降期 后，自今年年初开始有所好转。此外， 新兴市场 的 光伏 装机需求 自2023年下半年开始涌现，与之对应的逆变器需求也在 2023年底支撑了 因为欧洲业务而收缩的全球出口额。同时，欧洲业务的占比由2023年初的70% 降至当前的40% 左右，类似光伏组件 出口多点开花 的局面开始同样出现在逆变器板块。

随着欧洲逐步 走出去库周期 ，同时新兴市场的光伏需求 依然旺盛 ， 今年二季度 逆变器的海外业务迎来了环比的高额增长。

三、当前浙江省中小型逆变器表现强势

1.分省份情况

根据 使用场景 的不同，光伏并网逆变器可分为组串式逆变器（适用于中小型光伏电站和分布式光伏系统）、集中式逆变器（适用于大型地面电站）和集散式逆变器（微型逆变器，适用于小型分布式光伏系统），储能逆变器则可以分为大储、工商储和户储。

各省 逆变器公司的 主营业务各不相同。

例如， 安徽的阳光电源和广东的华为 涉及高、中、低压并网逆变器（110kV、50kV、20kV），以集中式大型并网逆变器为主； 江苏的固德威 以中低压为主（20kV、50kV）； 浙江的德业股份和锦浪科技 以中低压为主（20kV、50kV）， 禾迈股份和昱能科技 以低压为主（20kV以下），尤其是微型逆变器。 安徽、广东、江苏、浙江四省 占据逆变器出口的 90%左右 。

不同的使用场景一定程度上带来了各公司业绩的分化。

我们把出口数据拆分到各省，可以发现 浙江省 今年逆变器出口额表现非常突出。2023年10月以来， 以德业股份、锦浪科技为代表的浙江省 向海外出口逆变器金额 逐月震荡走高 。今年3月到5月，浙江省出口额 环比高增 ，预计6月数据依然表现较好，主要原因在于 对欧洲的出口恢复 以及 新兴市场 的增长贡献 。相较而言，安徽和江苏省的出口额并未出现明确的上升期。

当然，安徽和江苏出口额的平淡也受到了 逆变器 价格下降 的影响。

4月以来，逆变器的价格开始下一轮下跌， 7月初较4月初 各功率逆变器价格 降幅在15%-20% ，直接导致了安徽和江苏 4-5月出口额 出现 环比负增长 ，这也侧面印证了浙江省出口数据的含金量。

如果仅按出口数量计算， 江苏省 出口数量 环比增长 ，可能存在 增量不增收 的情况，而安徽省大型逆变器的表现也暂时平淡，但总体而言，逆变器在当前光伏行业的大背景下依然是表现最突出的环节。

需要说明的是，安徽省大型逆变器的出口数量较少，而浙江省由于 存在 微型逆变器 且 公司众多 ，出口数量明显较多，因此在图表上出现了较大的视觉差异。由于当前出口数据 仅细分到省 且 未跟踪到各电压等级 的逆变器数据情况，在此 仅做大致趋势判断 。

2.分市场情况

德业股份发布的预告将业绩的增长总结为：（1） 巴西、印度、德国 等市场 并网 需求 持续改善 ；（2） 东南亚、中东 等新兴市场 户储需求爆发 ；（3）与 储能 逆变器 产品的 深度整合 。

就出口数据来看，4-5月浙江省对欧洲的逆变器出口为1.56亿美元，高于1-3月出口的1.32亿美元，且基本等同于去年同期水平，处于迅速反弹期。

4-5月浙江省对亚洲的逆变器出口为1亿美元，高于1-3月出口的0.85亿美元，且远高于去年4-5月的0.42亿美元，对亚洲的出口处于迅速爬升期。

总体而言， 欧洲市场的补库周期 和 亚非拉等 新兴市场 的光储装机 共同推高了逆变器的海外需求。

四、为什么是逆变器？

1.辅材受益的核心逻辑

光伏行业的产能过剩更多的指主产业链的过剩，而由于组件的价格够低，目前全球的装机需求仍处于稳定增长中，因此， 辅材作为必需消耗品 ，它的 需求 同样能够 保持稳定增长 。那么， 供求关系良好（如：光伏玻璃）、市场格局独特（如：福斯特、中信博）、自身地位特殊（如：逆变器） 的辅材环节则能够在这轮主产业链环节“增量不增收”的过程中受益，这是选择辅材的 最核心的逻辑 。

2.应用场景丰富，同质化竞争少

不同于主产业链的 同质化竞争 ，逆变器 细分场景较多 。其中包括光伏并网逆变器和储能逆变器，而它们又可以分为 集中式电站、中小型工商业电站、户用电站、移动端电站 等等，各家企业各有所长。

目前光伏的 实际应用仍然处于早期 ，各国各地将因地制宜的发展集中式和分布式装机，并没有出现 某个场景占据主导 的情况。预计中短期内逆变器的 各个场景 依然能够保持 良好的发展状态 ，能够 避免 逆变器环节 过早的陷入 同一场景同一产品的 同质化价格竞争 的局面。

而对于组件，比较尴尬的一点是，不同应用场景使用的都是TOPCon组件，这里 理应出现不同场景对应的产品 。比如说，集中式电站追求高效率而对更换频率不太敏感，或可采用未来的钙钛矿技术，而户用的BIPV并不可能出现太高频次的更换，但更注重美观，则可能采用未来的BC技术。

3.成本占比少，与效益直接挂钩

4.上游原材料独立于光伏主产业链

5.新型储能加持