【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

• 从发行品种看，本周有26家发行人公告发行26支短期融资券，总发行额194.5亿元；共66家发行人公告发行71支超短融，发行额811.9元；共58家发行人公告发行59支中期票据，总发行额549.3亿元；共1家发行人公告发行1支项目收益票据，总发行额4亿元。本周发行人中，中天城投、盈峰投资、宜华、万科、苏沙钢、皖供销、特变、美年健康、均瑶、海亮、富力、华夏幸福、渤海金投、永泰能源、盈峰投资、康得新、华方医药、海思科、富通、东华能源、渤海金控、神州数码、恒逸、贵人鸟、顾家、古纤道为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，中天城投、中国巨石、万科、美年健康、凯盛股份、富力、渤海金投、永泰能源、浪奇、康得新、京能电力、海思科、东华能源、渤海金控、中建材、中电信、长虹、粤广告、物产中大、苏汇鸿、鲁晨鸣、辽成大、康富租赁、华夏幸福、华能新能、贵人鸟、鄂能源、东航股、东莞发展为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

• 从行业分布看，本周短融中票共发行157支，其中城投44支，占比超四分之一，比上周略有下降；其余包括综合投资17支，电力15支，化工9支，房地产、建筑建材各6支，高速公路、租赁各5支，煤炭、贸易、医药各4支，电信服务、纺织服装、钢铁、港口、航空、旅游各3支，传媒、机械设备、农业、有色金属各2支，电子、机场、计算机、家电、零售、汽车、石油、食品饮料、通信设备、造纸各1支。本周短融中票公告发行合计1559.7亿元，发行额位居前五的行业包括城投391亿元、电力209亿元、综合投资122.4亿元、电信服务105亿元和化工85亿元。

• 本周首次发行的有海思科、新疆机场、京文投、昆明租建、海滨资管、盐城交控、联合光伏和玄武科技，其余发行人均有发债评级历史。首发发行人均为投机级，其中昆明租建所在区域财政实力强，且一类政府性债务占比高；京文投、新疆机场规模偏小且未来投资支出压力较大，盐城交控所在区域财政实力强但平衡欠佳；海滨资管、玄武科技所在区域财政实力一般，联合光伏仍处于建设期投资压力较重，但股东背景强，海思科现金流产生能力不足5亿元但盈利变现效率高，不过近年来肠外营养药市场增速放缓导致收入增长缓慢。

• 本周投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中富力后续投资压力大且债务增长迅速，桂投资为广西省级多元投资主体拥有较多金融资产，但债务负担重且母公司周转压力大，鲁国资期间费用高且现金流表现差，南方水泥、淮南矿、苏沙钢主要受前期宏观经济周期影响；鲁信盈利主要依靠投资收益且盈利变现效率一般，长期存在较大的投资缺口；物产中大盈利能力不强，债务负担重且短期周转压力大，华夏幸福持续存在现金流缺口且债务负担重；富通、海亮、中天城投、鄂西圈的盈利变现效率低，长短期偿债压力重，渝外贸盈利能力很弱且债务负担较重；盈峰投资现金流产生能力仅2亿元且盈利变现效率不佳，灵山16年11月发生火灾对利润形成一定影响，凯盛股份、东华能源、神舟数码债务负担重且短期周转压力大，九华山盈利能力强但规模偏小，内部偿债压力较大。

• 本周永续中票有17株洲国投MTN001、17珠海港MTN001、17渝外贸MTN001、17兴泸MTN001、17铁二十MTN001、17特变MTN001、17苏盐业MTN001、17陕有色MTN001、17闽漳龙MTN001、17九华山MTN001、17淮北建投MTN001、17国联MTN001、17鄂西圈MTN001、17常高新MTN001、17北电MTN001A、17北电MTN001B，发行条款统计见附表5。以上发行人均不是上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

• 本周发行人不涉及评级调整。