杠杆ETF及其指数介绍

杠杆ETF分正向杠杆ETF和反向杠杆ETF，是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资方法，实现每日追踪目标指数收益的正反向一定倍数（如±1至±3倍）的交易型开放式指数基金，此类产品更适合日内投机交易。

杠杆ETF一般对称发行，一般相同倍数的正负杠杆ETF同时发行，基金管理人表达市场中立态度，同时也更容易达到市场平衡，缓解市场冲击。为了达到投资目标，杠杆ETF通常采用数量化方法进行投资，以确定投资仓位的类型、数量和构成。

杠杆ETF产品类型已经涵盖了从股票指数类到商品指数类、固定收益类及货币类等类型，本文主要讨论股票指数类。

（一）美国杠杆ETF的兴起

美国是杠杆ETF最成功的市场，2008年9月17日，次贷危机恶化，美国证监会颁布更严厉的卖空禁令，在全市场悲观，市场做空工具匮乏的情况下，反向杠杆型ETF是不受上诉卖空禁令影响的，收到投资者热情追捧，规模和日成交量持续增长。

（二）复利现象和日杠杆导致长期收益偏离

由于投资存在复利效应，因此杠杆ETF的每日实际杠杆不会完全相同，长期收益率的杠杆经常出现偏离，因此，美国部分投资者认为是管理人的管理问题，一连发生了几起相关的诉讼。美国证监会甚至一度暂停了杠杆ETF的审批。

目前美国证监会对杠杆ETF的要求是：在产品说明书和宣传中需要向投资者解释清楚日杠杆以及产品仅适合短期投资的特点。

在吸取美国几宗诉讼案的教训后，欧洲发展杠杆产品采用了先编制指数的方法：泛欧交易所中杠杆ETF被归类为“策略类指数”有15只正向杠杆ETF，全部是以杠杆指数作为标的指数的杠杆型ETF。

中国选择了欧洲的道路，采取了“杠杆指数先行，跟踪杠杆指数”的经验。

（三）波动率衰减及解决办法

在趋势市场中，累计复利效应可以给投资者带来好处，上升趋势时累计复利收益高于杠杆倍数，下降时累计复利损失低于杠杆倍数。但是在没有趋势的市场里，持续的波动将会使产品的净值趋近于零。

海外ETF的做法是：过一段时间采取再平衡策略，将长期杠杆恢复到2倍。再平衡的做法：当杠杆ETF收益率超过指数收益率乘以杠杆倍数达到一定幅度时，重新配置资产，使长期收益率的偏离控制在一定幅度内(趋势市内损失了复利效应的好处) 。

（四）股指期货实现杠杆的效果存在问题

美国衍生品市场发达，杠杆ETF往往互换合约结合股指期货来投资运作。而仅适用股指期货的问题在于期货复制指数的精确度，期货折溢价使得杠杆放大的日杠杆倍数较难实现日杠杆倍数目标。因此国内也有基金公司考虑杠杆ETF跟踪的标的不是杠杆指数，而是杠杆指数系列中的指数期货指数系列。

目前A股市场没有杠杆ETF的公募基金，同时国内较缺乏收益互换等公募投资手段，能采用的杠杆工具主要是股指期货，而期货直接跟踪现货杠杆指数的效果与预期理解有偏差，因此国内可上报的产品除了跟踪现货杠杆指数，还可直接跟踪期货杠杆指数。

国内股指期货存在较高门槛，杠杆ETF可起到化整为零的效果，将有较大的市场需求，同时散户的参与或许能够促使股指期货的流动性保持更好水平。

目前中证指数公司发布了沪深300杠杆指数系列、沪深300指数期货指数系列、中证500杠杆指数系列、中证500指数期货指数系列、上证50杠杆指数系列和上证50指数期货指数系列，各系列中包含正向两倍、反向一倍以及反向两倍三个维度(期货指数系列还包括了正向一倍)，填补了内地杠杆指数空白。

根据已公布的编制方案，沪深300杠杆指数系列旨在反映在无风险利率水平及卖空成本下进行沪深300指数日杠杆及反向投资的长期复合收益；而沪深300指数期货指数系列则采用以沪深300指数期货为替代资产进行指数化投资及杠杆型投资的策略。

随着国内资本市场的发展和完善，各种投资工具也会越来越多，而ETF和杠杆ETF作为较佳的投资工具，相信未来可以给投资者提供更多的投资机会和投资选择。（CIS）

（作者系广发基金数量投资部的基金经理刘杰）

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