【芝商所研报】 2018年需关注的五大风险事件

芝商所首席经济学家 Blu Putnam

2017年一个相对自满的市场和低波动性与政策的不确定性并存，尤其是在股票市场。2017年许多政策的不确定性可能将会在2018年找到答案。首先，北美自由贸易协定（NAFTA）与英国脱欧迎来关键时刻；其次，选举也将成为聚光灯下的焦点，这包括意大利（3月）、墨西哥（7月）、巴西（10月），11月美国将迎来中期选举，整个众议院和1/3的参议院席位将进行选举；再次，通胀与美债收益率曲线将成为美联储决定加息速率的关键因素；最后，天气同样扮演着重要角色，拉尼娜现象加剧，并给巴西和阿根廷带来干旱，或者平静的消失。

风险事件会给风险管理带来一些有趣的挑战，它就如同开关具有两面性一样。在事件发生前，市场可能会对两种截然不同的结果所带来的平均价格进行定价，以衡量事件对选定的产品或股票的影响。在事件发生后，两种定价的平均结果肯定不会在市场中存在，因为市场将会快速出现变化，并形成因事件结果所产生的实际定价。在这些市场环境中，期权是一个最受青睐的风险管理工具。如果价格形成突破，价差在一段时间内所带来的结果将是已知和客观的。期权将为预期价差带来额外的溢价收益，这是对未来波动性的典型估计。这意味着在隐含波动率计算中使用模型来预测价差是不存在的。例如，基本的BSM定价模型可能会过高预测波动率，高估了价格突破的幅度。

相对于不同类型的风险事件，也存在着不同的风险管理方法。例如，选举已知日期但不知道结果；天气事件，一般情况下干旱的结果能够知道并监测，但无法知道发生的日期。在这些情况下，市场潜在的价格变化，将会与概率的变化同步。

以下是需要关注的2018年风险事件

1、脱欧，英欧贸易和爱尔兰边境

当前英国已同意向欧盟支付一笔巨额分手费，脱欧谈判将转向贸易和爱尔兰边境问题。在贸易上，双方都将面临很多损失，尽管他们在很多细节上存在分歧，但达成妥协的意愿看上去正在增强。爱尔兰边境问题（爱尔兰与北爱划定实际边界）上，情况并不太明朗，议题已被北爱尔兰统一党（DUB）提交英国议会进行投票，英国首相特蕾莎梅则需要在议会中保持绝对的力量。

DUB希望与爱尔兰开放边界，由于北爱尔兰与苏格兰、威尔士和英格兰在英国的地位一样，这一议题将可能为脱欧带来难题。一个可行的妥协结果尚未出现，如果未能妥协，英国将举行新的选举，并可能带来大幅的外汇波动。

图1 英国脱欧后英镑兑欧元持续回落

2、北美贸易与移民

《北美自贸协定》（NAFTA）谈判将在2018年一季度前完成，任何协议都将对墨西哥出口美国的玉米、牛肉和天然气形成影响，并可能破坏美墨加三国在汽车工业上的密切联系。墨西哥将于7月1日举行选举，在选举之前将很难看到墨西哥政府做出任何让步。尽管加拿大将不会再2018年进行选举，但总理特鲁多对华盛顿较为弱势的表现，使得他仍需对他的未来进行考虑。

对于美国政府来说，2017年12月完成税改立法将进一步推动在贸易和移民问题上采取措施的进程，以取得另两个政绩。因此，美国触发六个月内单边退出NAFTA条款的可能性已经在上升。

此外，移民问题的解决方式可能会成为美国国会决定联邦政府是否会在1月19日停摆的重要因素。当前各方都在原地踏步，事件的风险性加剧，但在联邦政府停摆前的最后一刻，任何戏剧性的结果都会激化美债、美股和美元市场的波动。不过联邦政府暂时停摆将是一件实际事件，而不是导致市场波动的不确定性事件。

图2 NAFTA谈判破裂可能会带来墨西哥比索反弹

3、各国选举

如前文所述，2018年将举行一系列关键的选举。3月份意大利大选将聚焦于预算紧缩和欧盟政策，可能会令欧元陷入困境。

在未能达成NAFTA的背景下，墨西哥大选结果可能会令国家陷入两难境地，需要重点关注墨西哥比索、天然气、牛肉、玉米和加拿大元。

巴西大选可能会使该国走向进一步改革和经济增长的道路，也可能重新陷入政治的不确定性中。巴西大选将分为两个部分，如果没有候选人在第一轮投票获得50%的选票，前两名将进入在三周后举行的第二轮投票。大选将会影响巴西

雷亚尔、玉米和大豆等大宗商品。

11月，美国民主党将采取行动夺回对众议院的控制权，并拒绝共和党在参议院增加席位。如果民主党控制众议院将会令美国国会出现更多戏剧性的表现，将影响股票、债券和美元。简而言之，政治风险事件将回到2018年的日历上。

图3 2018年重要选举事件

4、美联储、通胀、美债收益率和利率

在华盛顿的政治竞选言论中，美联储可能希望变得低调，同时也不希望被指责造成经济衰退。美联储将会关注美债收益率曲线的形态变化。从数据上来看，美债收益率曲线是预测未来波动性的最佳指标，曲线变平或反转将是出现衰退的信号。因此除去核心通胀释放的信号，美联储可能会从收益率曲线中获得线索，并在一或两次加息后停止紧缩，以避免过度拉平曲线。

图4 美国核心CPI与联邦基金利率

图5美国10年期国债收益率与联邦基金利率

5、从天气的角度

拉尼娜现象是指太平洋东部和中部海面温度持续偏冷的现象，与厄尔尼诺现象相反。虽然这两种现象在定义上是相对立的，但不应该假设导致的结果是相反的，因为每个事件都有它特殊的性质。目前拉尼娜现象还不是很严重，一些专家认为，它的影响可能会比此前发生的拉尼娜现象更早的减弱。

即便如此，气象学家和农民将更加密切关注拉尼娜现象加剧的信号，并关注巴西和阿根廷的玉米和大豆产区，干旱加剧的可能性。此外，也增加了美国东海岸和加勒比地区在2018年秋季遭受更严重飓风的可能性，这在2017年已经发生。

图6 海平面温度（SST）