【招商军工】中航电测：坚持军民融合发展，研发投入进入收获期

1、军民融合发展，三大主业稳步增长。

报告期内公司收入平稳增长1）三大业务中航空和军工业务实现收入2.3亿元，同比增长5.98%，占到总收入的16.56%，毛利率同比减少1.22个百分点，其中子公司汉中一零一在18年度配电控制系统类产品销售结构发生变化，部分产品成本较高，对毛利率有一定负面影响。2）应变电测与控制业务实现收入6.4亿元，同比增长12.79%，毛利率提升1.2个百分点。虽然期内公司受国际贸易等形势影响，民品业务面临一定压力，但公司仍然实现收入和毛利率的双双提升，尤其是产品销售量较上年同期增长47.21%，表明公司的应变电测与控制业务在消费电子、医疗等新领域开拓进展良好，新产品毛利率提升较快。3）公司智能交通业务主要依托子公司石家庄华燕开展，期内完成收入4.62亿，较上年同期增长13.84%，净利润6185万元，同比增长14.56%，智能交通业务毛利率同比减少1.52个百分点，业务整体保持平稳增长。此外公司新型测控器件业务实现收入6953万，同比增长13.03%。

2、大力投入研发，经营状况不断提升。

报告期内，公司发生销售费用1.36亿，同比减少0.41%，管理费用1.41亿，同比减少0.47%，财务费用-1192万元，同比减少1.63%，三项费用率合计减少2.53个百分点。在节约费用的同时，公司大力投入研发，期间发生研发费用6436万元，同比大幅增长47.11%，用于加大研发人员队伍建设和研发投入力度，帮助公司在巩固原有行业地位的同时向新兴行业转型升级。目前，公司军品的智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号，其中公司全机自动配电技术配套于新一代直升机，公司19年预计向航空工业或其控股的下属单位出售商品、提供劳务3.5亿，较上年预计值3.2亿，实际发生金额2.35亿均有明显提升，显示出公司军品业务有望重回快速增长通道。民品方面，公司智能交通业务保持平稳增长，而传统强项的应变电测与控制业务目前在消费电子、医疗等领域市场开拓进展良好，随着重点产品开始批量供应，公司民品测控业务进入快速发展时期。从公司19年一季度业绩预告看，公司仍然保持较高速增长，看好公司发展前景。

3、高管增持彰显发展信心和价值认可。

2018年12月27日，公司董事长、董事总经理、副总经理等8名高管，通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股，成交均价7.2-7.39元/股。我们认为，虽然公司股价在18年底经历大幅调整，受此影响公司终止实施股权激励计划。然而通过本次增持，彰显出公司管理层基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，有助于维护资本市场稳定，增强投资者信心。

4、 业绩预测

预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.93、2.28和2.67亿元，对应估值分别为31、27和23倍，维持 “强烈推荐” 评级！

风险提示：民品业务受国际经济贸易形式冲击，军品采购进度不打预计。