2024年年初至2月上旬，市场因风险情绪下行，5月下旬至9月下旬再次开启阴跌，10月8日大盘高开后快速走低，11-12月大盘表现偏震荡。全年维度上证指数、深证成指、沪深300分别上涨12.67%、9.34%、14.68%。
分季度来看，一季度，A股市场在内外部利空因素影响下快速下跌，2月政策利好与外资流入推动大盘完成500点反弹，整个季度市场呈现V型走势。二季度A股市场从“春季躁动”过渡到波动期，政策驱动下地产板块一度上涨，但经济数据偏弱与外部不确定性导致大盘震荡回落。三季度市场交投情绪低迷，但9月24日起，宽货币、稳楼市、提内需等一系列政策利好落地，重振市场信心，推动股市快速反弹。四季度A股市场高开后震荡波动，受内外因素影响，调整至10月中下旬后反弹，11-12月整体偏震荡，年底风格切换为大盘价值占优，防御型策略占主导。
2024年风格切换频繁，大盘价值股优于小盘成长股。2024年A股市场呈现明显的风格切换和分化，全年维度看大盘强于微盘，微盘强于中小盘。三季度末小盘股短期跑赢后，年底因退市新规担忧，大盘股再度占优。全年维度大盘价值显著占优，相对小盘成长的超额收益达到29.16%，小盘成长全年内的顺风期仅有1/4时间区间。
行业轮动先降后升，四季度到达高点。年初市场下跌期间，行业轮动速率同频下跌；伴随二季度行情演进，轮动持续放缓；三季度末，政策驱动市场交投情绪好转，轮动速率有所提升；四季度轮动强度中枢达到年内高位，12月大模型、机器人等主题活跃推动轮动加速，年末行业轮动指数4MA慢线达到全年最高点。
分行业来看，全年31个一级行业中有21个上涨，8个二级行业全年跌幅超过20%。一级行业中，银行、非银金融、通信、家用电器涨幅较高，分别上涨34.39%、30.17%、28.82%和25.44%，其中银行全年四个季度均收涨；二级行业中，商用车、摩托车、专业连锁2024年全年涨幅超过50%，动物保健、非金属材料、生物制品、医疗服务、焦炭全年维度表现较差。主题方面，剔除连板、次新、预增、券商及行业金股等概念后，全年涨幅在40%以上的概念主题共有15个，其中服务器、炒股软件、GPU、电动车、设备更新主题涨幅位列前五。
风险提示：
海外地缘冲突加剧；指数梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐；历史复盘对未来指引有限
2024 年全年，A 股市场一波三折，年初到 2 月上旬受风险情绪压制经历了一轮快速下跌后开启 500 点大反弹；5 月下旬至 9 月下旬再次开启阴跌，大盘一度下探至 2689 点；9 月 24 日以来一系列利好政策密集发布，市场情绪提振，大盘开启估值驱动的快速反弹；10 月 8 日大盘高开后快速走低，10 月 17 日跌破 3200 点后企稳反弹，11-12 月大盘表现偏震荡。全年维度上证指数、深证成指、沪深 300 分别上涨 12.67%、9.34%、14.68%。分季度看，四个季度上证指数涨跌幅分别为 2.23%、-2.43%、12.44%、0.46%，主要涨幅由三季度末的快速上涨贡献。
2024 年一季度，A 股市场探底回升，整体呈现 V 型走势。2024 年伊始，从内部看，我国 PMI 位于荣枯线之下，内需疲软拖累风险情绪上修；从外部看，美国拟限制中国生物医药和芯片行业以及海外联储放鹰等利空消息重挫市场信心。在避险情绪推动下，大盘持续下行，特别是中小盘指数的大幅下跌导致雪球等高杠杆产品的风险集中释放，进一步加剧了指数的跌幅。2 月开始，以旧换新等利好政策频出，全国两会提出的产业支持计划进一步强化了市场信心，外资也同时加快流入 A 股市场，大盘超跌探底后快速反弹。
进入到二季度，市场关注点转向上市公司的基本面，“春季躁动”行情逐渐平息，A 股市场进入了一段波动期。4 月 12 日，新“国九条”发布，标志着资本市场定位发生历史性转变，建设投资者为本的资本市场成为当前政策的主基调，通过政策的引导和市场的自我调节，预期将吸引更多的“耐心资本”参与到资本市场中来。5 月地方房地产调控政策密集出台，在短期内有力地提振了市场预期，地产板块的强劲表现带动整体股市上涨。但是，同期公布的经济数据偏弱，加之海外地缘政治冲突带来的不确定性影响，以及地产行业复苏需要持续的销售数据验证，大盘随后震荡回落。
进入到三季度后，一系列以旧换新政策陆续落地，货币政策维持宽松，资本市场也暂停了转融券等做空机制，尽管如此，市场交易活跃度依然不高，情绪持续低迷。房地产价格未能企稳，量价齐跌，全 A 上市公司中报业绩承压，分子端压力进一步导致市场持续走低。股市的转折出现在季度末，9 月 24 日后，宽货币、稳楼市、提内需等多重利好政策密集落地，重振市场信心，股票市场也摆脱了之前低迷状态，9 月 26 日，中共中央政治局会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。市场情绪就此被彻底点燃，股市量价齐升，迅速上涨，甚至创下 A 股过往行情演绎中的诸多记录。其中，9 月 30 日，沪深两市成交额创历史新高，达到 2.59 亿元，两市超 700 股涨停，超 3000 股涨幅超 9%，近 40 只行业 ETF 涨停。
四季度市场整体震荡波动，十一假期港股上涨带动节后第一天 A 股大幅高开，市场热情到达顶峰。后续交投情绪开始走弱，市场表现受到海内外多重因素影响，10 月 8日至 17 日市场快速调整，从 3674 点跌至 3169 点后开启中短期反弹，习近平总书记在合肥滨湖科学城考察时表示要推进中国式现代化，市场风险偏好快速提振。11 月以来，美国大选结果引发外部不确定性，国内稳增长政策持续加码，人大常委会建议增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024 年末地方政府专项债务限额将由 29.52 万亿元增加到 35.52 万亿元，国内政策定力对冲海外扰动下市场整体偏震荡，12 月中旬开始市场有所调整，风格从前期的小微盘强势、主题持续演进切换到“大盘占优、低估为盾、稳扎稳打”的防守型风格。
风格：大盘价值占优，亏损股走势不弱
2024年A股市场呈现明显的风格切换和分化，全年维度看大盘强于微盘，微盘强于中小盘。具体而言，2024年全年万得大盘股、中盘股、小盘股及微盘股指数分别上涨15.82%、上涨5.85%、下跌0.37%，上涨10%。全年小盘相对大盘占优的集中时间段仅有2月上旬至3月下旬、10月至12月中旬。
从市值风格来看，2024年一季度市场调整期间，大盘风格显著跑赢中小盘、微盘大幅下挫，最大回撤一度达到45%，年初至2月5日，万得大盘股相对万得小盘股超额收益一度达到20.48%。2月6日至3月20日市场快速反弹期间，小盘估值修复驱动上涨，大盘相对小盘超额收益快速收敛至8.7%。3月下旬至7月中下旬，整体呈现大盘相对小盘稳步占优的趋势，其中新“国九条”发布后，大盘一度出现周线维度的快速跑赢。三季度后半段，市值风格整体呈现偏均衡的状态，大盘、小盘以半个月的时间维度胶着拉锯。三季度末，在9月24日一揽子政策发布及9月26日财政转向后，市场交投情绪快速改善，量价齐升的背景下小盘、微盘快速跑赢，这种趋势一直持续到了12月中上旬，伴随投资者对退市新规下小微盘退市风险的忧率，散户、游资交投情绪的退潮，市场再度回归大盘风格，大盘相对小盘的YTD超额收益从9%快速扩张至16%+。
成长价值风格方面，全年维度大盘价值显著占优，相对小盘成长的超额收益达到29.16%。具体来看，小盘成长在全年维度的顺风期仅有1/4的时间区间，主要集中在2月上旬至3月中下旬、9月底至11月上旬。年初至2月上旬大盘价值占优的核心原因在于更高的红利资产占比，市场快速回撤期间，仅有银行、公用事业等板块在年初逆势上涨，年初至2月5日期间，大盘价值上涨4.87%，小盘成长回撤23.73%，大盘价值相对小盘成长超额收益一度达到28.6%。在市场快速反弹500点的区间内，大盘价值相对小盘成长的超额收敛至12.5%。4月中上旬新“国九条”发布后，大盘价值相对小盘成长的超额收益快速扩张5个百分点后开始拉锯至6月中旬。6月下旬至9月下旬市场持续回撤，受避险情绪影响，资金集中抱团相对扛跌的高股息和价值股，三季度末反弹前，大盘价值相对小盘成长超额收益扩张至年内高点，一度超过35%。三季度末市场快速上涨至11月中的过程中，交投情绪活跃、主题投资快速更迭的过程中，微观流动性驱动小盘成长跑出超额。11月上旬以来，海外因素对风险偏好形成扰动、市场整体偏震荡的运行过程中，大盘价值再度占据上风，YTD超额收益从11月12日的15%扩张至年末的29.16%。
2024年全年，A股市场行业轮动速度先降后升，四季度整体轮动强度到达年内高点。基于国信行业轮动指数复盘年内行业轮动情况，年初市场下跌期间，行业轮动速率同频下跌，反弹初期市场主线聚焦科技成长，整体轮动并不快。上半年快速轮动主要出现在3月中下旬至4月上旬，第一轮反弹行至中后段，从普涨到分化的过程中，轮动有所加快。伴随二季度行情演进，市场预期差较小，从地产政策出台前博弈顺周期反弹到5月中下旬以来的下跌过程中，轮动持续放缓。三季度末，政策驱动市场交投情绪好转，轮动速率有所提升。12月中旬以来，大模型、人形机器人、消费主题、红利资产先后活跃，轮动速率再次提升，年末行业轮动指数慢线达到全年最高点。
分行业来看，按照申万一级31个行业来划分，全年21个一级行业上涨，其中银行、非银金融、通信、家用电器涨幅较高，分别上涨34.39%、30.17%、28.82%和25.44%；医药、农业、美护、食品饮料全年表现较差，分别下跌14.33%、11.58%、10.34%和8.03%。
分季度看，31个一级行业中仅有银行全年四个季度均收涨。其他涨幅靠前的行业中，非银金融主要涨幅由三季度贡献，通信下半年涨幅超过24%，贡献了全年收益的80%以上，家用电器在一季度表现稳健，全年收益主要由一三季度贡献，电子行业四季度表现亮眼，全年四个季度收益率拾级而上。上半年回撤幅度较大的行业中，商贸零售凭借三季度27.5%、四季度18.25%的涨幅，全年收益来到全部行业的前25%分位数。计算机在四季度的主题行情中同样有所表现，下半年涨幅接近40%，全年收益表现回到全部行业的前半段。
二级行业方面，商用车、摩托车、专业连锁2024年全年涨幅超过50%，11个二级行业涨幅超过30%；动物保健、非金属材料、生物制品、医疗服务、焦炭全年维度表现较差，8个二级行业全年跌幅超过20%。
主题方面，剔除连板、次新、预增、券商及行业金股等概念后，全年涨幅在40%以上的概念主题共有15个，其中服务器、炒股软件、GPU、电动车、设备更新主题涨幅位列前五。
风险提示：
（1）海外地缘冲突加剧；（2）指数梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐；（3）历史复盘对未来指引有限
分析师：王 开 SAC执业资格证书 编码：S0980521030001
分析师：陈凯畅 SAC执业资格证书 编码：S0980523090002
策略专题系列
系列报告简介：旨在构建策略专题研究框架，如宏观环境对股市走势产生的影响、政策对股市走势产生的影响、股市流动性、股市估值等跟踪。
【国信策略】碳足迹管理体系加速落地 -2024-04-10
【国信策略】上游资源品行业景气上行，下游消费行业景气度整体回落 -2024-03-19
【国信策略】回购效应与经验规律 -2024-03-16
【国信策略】关注新质生产力、开创产业发展新篇章 -2024-03-05
【国信策略】从高景气到高成长，再到高分红逻辑 -2024-02-26
【国信策略】股债跷跷板升级，北向流入加快 -2024-02-04
中观比较系列
系列报告简介：旨在构建中观行业研究框架，对行业超额收益跟踪，如供应链与能源价格对各行业影响、贸易豁免与行业景气外溢等进行系统研究。
【国信策略】拥抱成长，甄选新质资产 -2024-03-11
【国信策略】攻守兼备的投资利器 -2024-03-03
【国信策略】下游消费行业景气度提振，上游资源品行业库存定位分化 -2024-02-25
【国信策略】全球产业链重塑中挖掘优势产业 -2024-01-31
【国信策略】“出海”行业筛选与景气传递 -2024-01-30
【国信策略】银发经济再思考：老龄化对投资的影响 -2024-01-27
【国信策略】资本周期框架配置行业实践 -2024-01-13
【国信策略】下游消费行业景气下行，制造业库存上升 2024-01-12
【国信策略】股债跷跷板、高频切换与主题投资 -2024-01-04
【国信策略】各区域优势产业链投资地图 -2023-12-22
资产配置系列
系列报告简介：旨在构建资产配置研究框架，对资产配置策略、经济数据与政策信号、降准/降息于资产价格走势影响、货币与信用、全球价值链重构等进行系统研究。
【国信策略】资源品行情能持续多久 -2024-04-11
【国信策略】资配体系近四年演绎的回眸和思考 -2024-03-15
【国信策略】日股低迷期间基金的自救与破局 -2024-03-07
【国信策略】海外低利率时期公募应对策略 -2024-02-19
【国信策略】看好2024年黄金走势 -2024-02-02
【国信策略】国信多元资产配置体系 -2024-02-01
【国信策略】超长债和股市联动，后续怎么看？ -2024-01-28
【国信策略】南方日本东证指数ETF投资价值分析 -2024-01-26
【国信策略】价格低迷到再通胀：海外资产配置回顾 -2024-01-24
【国信策略】择时与改进 -2024-01-23
【国信策略】ESG投资价值何时兑现？ -2024-01-22
