MSCI 接纳 A 股、万达债传闻，几个因素汇聚在一起，使得过去一周又是大盘股的天下。沪深 300 指数上涨 2.96%，而中证 500 指数却是微跌 0.04%。
「这个大盘股当道的行情，何时是个头啊」，有一些拿着小盘股的朋友，都在不停的期盼。
虽然过去一周大蓝筹表现不错，但是其实近期大小盘股总体应该算是 「 相持行情 」。无论是从 10 日行情还是从 20 日行情来看，两者都是上涨，而且涨幅相差不大，并没有明显的二八分化的味道。
当然，以 20 日绝对表现来看，沪深 300 指数依然是小幅领先。
对于大蓝筹，我依然坚持过去数周的评价：相对估值过高。
下图是恒生 AH 股溢价指数，可以看到 A 股相对 H 股的溢价已经达到了 25.42% 的水平，很长一段时间内的新高点了。
过去一周，MSCI 将 A 股纳入之后，绝大多数分析都认为，A 股与国际市场的估值将因此逐步接轨，在这样的大背景下，A 股的溢价却在扩大，这其实是一件不可理解的事情——其实从过去数年伴随 RQFII、港股通等互联互通机制的建立，A 股相较 H 股的溢价是在整体回落的，在回落的大趋势下，对于任何一波溢价的上涨都不能太乐观，而是要考虑 A 股溢价回落的投资机会 。
当然，溢价过高，是不足以刺激大小盘股出现轮动的——尤其在上周万达债引发的市场风险偏好下降避险需求上升的背景下。
什么情况下小盘股才会有看头？
天风证券首席分析师，在本号经常会引用出现的徐彪兄，最近做了一个关于下半年行情展望的演讲，其中就涉及到了这个问题。
徐彪兄的分析逻辑，还是他一贯的资金面推动行情的逻辑架构。
他对于当下市场的一个核心判断就是， 下半年企业的 ROE(净资产回报率) 处于一个持续下降的周期 。而徐彪对于历史数据的分析来看， ROE 下行期，在没有经济危机的前提下，就必须货币政策放松才有系统性机会 。
所以，徐彪兄建议一定要盯紧流动性，他强调：
如果未来某个时刻，中央说金融去杠杆已经取得阶段性的成果，对于流动性的收紧开始进入平和期或者平缓期，一旦出现这种状况，就可以变得更加积极乐观。一旦出现这种状况， 小票，也就是成长股会用一轮非常好的表现 ，投资者需要把组合从大公司切回到小公司。
是的，前提是流动性平和，结果则是小盘股有看头。
不过，流动性的平和，并不是一件容易的事情。
下图是 EarlETF 的读者经常会看到的图，包含了交易所 AAA 级公司债券 1 年和 5 年以及 SHIBOR1 年期利率。本轮小盘股的反弹，大体开始于 6 月头上，而这也是下图中红色和蓝色两根公司债利率下行的期间，可见哪怕是流动性小幅的改善，对于小盘股都是有好处的。
但是，留意看上图中 1 年期公司债和 SHIBOR 的 1 年期利率已经交织在一起了，虽然历史上公司债的利率可以远低于 SHIBOR 的 1 年期利率，但是从今年以来的走势来看，公司债利率很难大幅低于 SHIBOR——在考虑风险溢价的前提下，这才是常态的利率水平。
是的，这就意味着，在 SHIBOR 不下跌的前提下，公司债的利率要进一步下行，难度就大了，小票要流动性推动的反弹，真不容易。
所以，下一步需要关注的，就是 SHIBOR 什么时候能够出现转向向下，为公司债的利率下降进一步打开空间。
考虑到 6 月年中资金关口即将过去，之后是否能有机会，值得关注。
当然，对于我等二八轮动的投资者，值得注意的是在过去三周里面，中证 500 指数的累计涨幅是高于沪深 300 指数的，这意味着下周除非沪深 300 指数能够相比中证 500 指数出现显著的超额收益，那么我们还真有从技术面提前转向中证 500 指数的可能。
▌ 主要择时信号一览
◢ 海龟模型
上证指数：多
上证 50 指数：多
沪深 300 指数：多
中证 500 指数：多
中小板：多
创业板：多
▌ 二八模型
继续持有代表大蓝筹的沪深 300 指数
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