独家专访 | 石头：诺奖得主说错了

采访对象 ： 申银万国期货煤焦钢分析师 石头

1、 当前螺纹钢的现货利润大约有660元/吨，5月份钢材盘面利润大概在430元/吨，9月份也差不多。从往年的历史统计数据来看，大概在四月中旬左右，钢厂盘面利润会出现较为显著的下降。但是即使出现了下降，与过去两年的历史同期相比，钢厂利润也应该是相对偏高的。

2、 今年房地产有望保持平稳发展，不会给下游的黑色需求产生太多负面影响。

3、 不太赞同斯蒂格利茨先生“中国把去产能看得太重，关键是刺激需求。”的观点。需求和供给两侧都要发力，而供给侧的改革属于当前的主要矛盾。

4、 对铁矿石的价格和螺纹钢产能的变化最为关注，这也是我认为的主要风险点所在。

5、 交易建议：逢高沽空铁矿石；套利交易重点关注螺纹热卷的10月份合约和铁矿的9月份合约。

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大 宗内参：钢厂的利润是市场比较关心的，现在钢厂利润有多少，后市会如何演变？

石头： 通过我的测算，当前螺纹钢的现货利润大约有 660 元 / 吨， 5 月份钢材盘面利润大概在 430 元 / 吨， 9 月份也差不多。 我从 2016 年底就一直坚定看多 2017 年的钢厂利润，尤其是上半年旺季时的利润。理由主要是工地需求的启动和去除中频炉、打击 “ 地条钢 ” 等供给侧改革的影响。后来果然钢厂利润一路攀升，并得到较长时间的延续。展望后市，短期内我认为钢厂的高利润依旧能够得到维持，主要是下游需求的支撑。但是随着旺季转淡的预期不断加强，供需紧平衡局面有望得到缓解，钢厂的利润会继续下降。 从往年的历史统计数据来看，大概在四月中旬左右，钢厂盘面利润会出现较为显著的下降。但是即使出现了下降，与过去两年的历史同期相比，钢厂利润也应该是相对偏高的。

大宗内参：北京等多地开始的房地产限购政策对黑色下游需求会有多大的冲击？

石头： 我最近也关注到了房地产限购限贷方面的消息。从去年 10 月份开始的房地产调控，力度应该算是比较大的。 首先是一线城市和部分二线核心城市的调控，最近发展成了青岛、三亚等三四线热点城市的调控，说明国家对房地产泡沫继续加大的防范心理不断加强。政府工作报告中也明确提出了 “ 房子是用来住的，不是用来炒的 ” 这样的观点，说明政府并不希望房价上涨过快，从而给实体经济发展和经济结构转型带来隐患 。但是，另一方面我们也看到，部分城市房价依旧涨速惊人，今年 2 月份的房地产开发投资完成额累计同比增长 8.9% ，一些房地产企业拿地热情还很高，说明对后期的房地产依旧抱有希望。 总体来看，今年房地产有望保持平稳发展，不会给下游的黑色需求产生太多负面影响。

大宗内 参：诺贝尔经济学奖得主约瑟夫斯蒂格利茨说：中国把去产能看得太重，关键是刺激需求。对于黑色产业链，您同意这个观点吗？

石头： 说实话，我不太赞同斯蒂格利茨先生的看法。 中国经济有自己的特点，当前的国情和所处的历史发展阶段都和西方社会有很多的不同。 从 11 年到 15 年底，钢铁煤炭价格大幅度下跌，几乎陷入全行业亏损的格局。其主要原因在于产能严重过剩，成本不断坍塌，市场恶性竞争，行业一蹶不振。 如果不从供给端入手，通过市场的力量，尤其是政府行政手段的干预，强行清除落后过剩产能，以钢铁煤炭为代表的重工业很难出现转机。

落后产能的大量存在，有着“劣币驱逐良币”的负面效果，较低的成本严重影响优质产能提高市场占有率。 “僵尸企业”的存在，占用了大量的银行信贷资源，非常不利于经济结构的转变，严重阻碍我国从制造业大国向制造业强国的战略转型，所以必须以坚定的决心开展供给侧结构性改革。

当然， 需求端我国政府也是采取了很多措施的，比如通过 “ 一带一路 ” 战略向国外输出产能， 通过“大众创业、万众创新”和减税放权激发市场活力，再谈东北振兴、京津冀一体化发展、长江黄金水道、扩大基础设施建设等，都是在需求端的努力。 需求和供给两侧都要发力，而供给侧的改革属于当前的主要矛盾，这就是我不太赞成这位诺奖得主的原因所在。

大宗内参 ：哪些风险事件和因素会左右后市的黑色市场？

石头： 今年的黑色市场属于政策市，供给和需求的矛盾不断出现反复，行情一波三折，要想把握好确实很不容易。 很快就要到四月份了，旺季虽未结束，但是期货市场是做预期的，市场风向的转变也是很快的。从我个人的观点来看，我 对铁矿石的价格和螺纹钢产能的变化最为关注，这也是我认为的主要风险点所在。

先说铁矿石， 3 月 20 日的普氏指数是 91.3 美金，比 1 月 3 日的 78.35 美金上涨了 16.5% ，比 16 年 3 月 20 日的 55 美元大幅上涨了 66% 。 铁矿石价格能够大幅上涨的原因，一是钢厂利润水平的不断提高，长流程炼钢对短流程炼钢存在替代需求，从而加大了钢厂对铁矿石的采购和对价格上涨的容忍度，二是对高品位铁矿石需求不减，支撑起了高品位矿的价格。 展望后市，随着澳洲和巴西的产量旺季到来，市场预期后期将有 5000 多万吨的高品位铁矿石被扩产出来，这将有效缓解高品位矿短缺的问题，加之当前港口 1.3 亿吨的铁矿石库存，都对铁矿石价格产生潜在的巨大压力。 一旦铁矿石价格大幅度下跌，螺纹钢价格很难继续上涨。

再说螺纹钢产能的变化。当前热卷的现货价格比螺纹还要低 100 元，说明螺纹钢的吨钢利润相当不错。这既是当前春季工地开工旺季的影响，也是国家要求 6 月底必须全部清除中频炉和“地条钢”的效果，供需矛盾的变化直接导致了螺纹价格的强势。 但是，后期钢厂应该会调节轧钢安排，扩大螺纹钢的产能，加之五月底的梅雨季节和七八月分酷暑的淡季效应，螺纹价格再想继续大幅上涨，难度可想而知，除非需求端出现了非常好的现象或者国家再出其他利好钢市的政策。

大宗 内参 ：对于黑色的投资者，您有什么操作上的建议？

石头： 由于今年的黑色市场是政策市，行情一波三折，矛盾不断变化，近期发改委也说钢价煤价不具有大幅上涨的基础，所以不太建议做单边策略，倒是套利交易应该会有很多可以把握的机会。 当前正好处于主力合约移仓换月的时点，我们接下来可以重点关注螺纹热卷的 10 月份合约和铁矿的 9 月份合约。

由于热卷比螺纹的生产成本多两三百元，加上后期对螺纹产能会提升的预期和旺季转变的判断，我认为热卷和螺纹的价格不应该低于 50 元。一旦两者的价格差低于 50 元，甚至平水及贴水，我觉得就是参与的好时机。至于铁矿石，有研究报告认为中长期铁矿石价格会回落到 65 美金附近，折算成人民币大概是在 555 元 / 吨左右。我认为这种可能性是存在的， 操作上可根据钢厂利润水平的变化，以及与现货的基差情况，寻找合适的时机逢高轻仓做空铁矿石，可适当止盈，但切忌追空。

大宗内参持仓数据分析  螺纹 1710