【宏观经济】宏观和大类资产配置周报—关注政治局会议对2025年经济工作的定调

中银证券研究 · 公众号 · · 2024-11-25 10:40

正文

张晓娇 朱启兵

大类资产配置顺序：股票 > 大宗 > 债券 > 货币。

宏观要闻回顾

经济数据： 10 月全国一般公共预算收入同比增长 5.5% ，全国一般公共预算支出同比增长 10.4% 。

要闻：国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作；五部门介绍促进外贸稳定增长 “ 组合拳 ” ；商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》；北上广深 12 月 1 日起取消普通住房和非普通住房标准。

资产表现回顾

A 股受海外因素影响出现调整。本周沪深 300 指数下跌 2.6% ，沪深 300 股指期货下跌 2.9% ；焦煤期货本周上涨 2.68% ，铁矿石主力合约本周上涨 3.75% ；股份制银行理财预期收益率收于 1.95% ，余额宝 7 天年化收益率下跌 2BP 至 1.31% ；十年国债收益率下行 1BP 至 2.08% ，活跃十年国债期货本周上涨 0.15% 。

资产配置建议

大类资产配置顺序：股票 > 大宗 > 债券 > 货币。过去三年部署来年经济工作的政治局会议召开时间分别是 2021 年 12 月 6 日， 2022 年 12 月 6 日和 2023 年 12 月 8 日，分别提出 “ 稳字当头、稳中求进，宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 ” 、 “ 稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合 ” 、 “ 稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 ” 。考虑到 9 月政治局会议已经分析研究了当前经济形势和经济工作，会议强调了 “ 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出 ” ，我们预计 12 月政治局会议或在 9 月会议的基础上，结合 9 月和 10 月经济数据的表现，针对 “ 当前经济运行出现一些新的情况和问题 ” ，出台更有针对性和更加给力的政策组合拳。考虑到 “ 据财政部透露，已将 6 万亿元地方政府债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作 ” ，以及截至 11 月 22 日 12 时，全国已有 13 地公告拟发行再融资专项债券置换存量隐性债务，已披露发行规模达 8534.11 亿元，预计固定资产投资或仍将是 2025 年稳增长的重要方式，我们认为年底前为平稳资金拆借市场利率，以及保障政府债顺利发行，不排除或仍有降准空间。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。