北大经济学院“行业研究前沿”课程 | 吴一凡：航空到低空——传统周期到新质生产力

2024年11月26日晚，北京大学经济学院开设的“行业研究前沿”课程在线开讲。 华创证券有限责任公司研究所副所长吴一凡先生 受邀作为第六讲主讲人，以“航空到低空——传统周期到新质生产力”为题与现场师生进行了深入交流。本次讲座由北京大学经济学院副院长锁凌燕教授主持，来自经济学院及学校其他院系的一百余名同学参加。

吴一凡先生的讲座串联了交通运输行业分析框架和最新的研究成果，为同学们展示了卖方研究分析的基本范式，讨论如何将覆盖传统航空业的研究框架应用到新质生产力的低空产业分析，并介绍了如何及时跟踪市场动态更新关键假设。

吴一凡先生首先介绍了卖方行业研究的基本范式。他认为，卖方研究需要长期沉淀和不断输出成果，需要把握三条主线：产业发展阶段、机制体制特色和公司治理体系。卖方研究是重在落地的商业化研究，核心是能否对资产准确定价，甚至进一步引导市场预期。吴一凡先生表示，卖方研究形成了成熟的研究范式，首先是搭好符合商业逻辑的财务分析框架。他以高速公路公用事业的收入量价模型和电商快递业的供需平衡模型为例，详细展示了如何抓住少数关键指标搭建中观行业分析框架。

吴一凡先生进一步围绕航空业向低空经济的演绎进行详细分析。他详细解释了航空公司的商业逻辑和估值逻辑，航空业作为典型的周期性行业，价格弹性比成长性更加重要。由于供给端新增飞机数量和时刻减缓，需求端较为稳定，主要由客座率和票价共同推升航司业绩。与传统航司不同，以春秋航空为代表的低成本航空更加重视运营能力，通过不断压低单位成本构筑核心竞争力，能够表现出抗周期的稳定性。吴一凡先生认为，权益资产定价存在三轮传导机制：从政策到需求、从需求到盈利、从盈利到股价，航司标的在经济复苏初期和过热后期都能有更好表现，具有鲜明的“两端行情”。传统航空业和新兴低空经济有共通之处，从空域资源的放开到国家政策的明确指引，低空经济资产走出从逻辑到产品、从生产到并购的四轮行情，近似传统行业的逻辑框架也能帮助我们理解战略性新兴产业行情的启动与发展。

吴一凡先生讲解了如何从主机厂视角估算市场规模以及低空新基建的重点领域。通过绘制低空经济产业链标的全景图、构建低空经济标的指数，能够准确把握住飞行器制造、运营服务、基建配套三大方向，进一步细分到具体环节和产品。吴一凡先生抓住低空经济核心的主机厂商环节，用详细的数据分析论证放量空间。参照成熟的美国通航市场构成情况，根据中国规划通航机场数量和单一机场对应通航飞机数量可以推算出未来的低空飞行器市场规模。由于具备高能量密度电池的产业优势，国内eVTOL（电动垂直起降飞行器）企业走在全球领先梯队，从三证过审、在手订单储备、客户分布都能对长期前景有很大支撑。吴一凡先生认为，短期内公共运输很难放开，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，通过推算盈亏平衡点票价，可以判断景区eVTOL有相当大的经济性。

吴一凡先生分享了他对低空经济行业的未来展望。他认为，由于气象保障和通导监均涉及雷达，低空新基建在雷达方面有望率先放量。通过分析气象雷达、空管雷达、低空监视雷达三项主要应用，他向同学们展示了如何根据适飞面积/雷达辐射范围推算需求空间、机场数量+国产化替代率等关键研究方法。进一步，以深圳、苏州和重庆为例，吴一凡先生讲解了他对地方政府规划、商业化低空航线等中长期产业趋势的深入理解。演讲环节结束后，吴一凡先生与师生们进行了交流互动，他详细解答了师生们提出的无人机操作系统失灵风险、低空飞行器定价逻辑、廉价航空成长性以及低空经济在工业领域应用等问题。

讲座最后，锁凌燕教授对吴一凡先生的精彩演讲表达感谢。她表示，遇到新领域、新体系的问题时构建自洽的逻辑体系，进一步抽丝剥茧寻找分析依据，这种严谨细致的思考方法值得师生们借鉴学习。课程最后，师生们与吴一凡先生在线上进行了合影留念。