关于货币、通胀和利率之间的关系

文/沧海一土狗

ps：3200字

引子

理论探索工作就像是玩拼图游戏，我们需要把 正确的理论 用 正确的方式 整合到一起，来解释形形色色的现象。

这个“ 整合过程 ”十分关键：

1、只有把整个图形拼好了，我们才知道“X 是什么 ”，拿着一堆碎片，我们是没办法回答这个问题的；

2、只有把整个图形拼好了，我们才知道“ 对或者错 ”，如果我们不知道完整的图形是什么，我们根本无从判断某个碎片是否属于X；

“拼图游戏”让我们可以窥探到 “数据收集”和“理论探索” 的本质区别：收集的数据再多，理论上也可以毫无头绪。

在经济学领域，我选择的“拼图工具”是供需曲线；在宏观这个特殊的领域，我选择的是货币供需曲线。

如上图所示，它纵轴是利率，横轴是活期存款的增速。

这篇文章我将演示怎么去拼图， 怎么把 尽可能多的变量塞到这个图里 。 对，跟捏橡皮泥差不多。

货币的供给曲线

我们先看货币的供给曲线，它是整个货币供需曲线的 灵魂 。

如上图所示，我们可以 让一整条货币供给曲线对应一个特定的M2增速 。于是就有了以下推论：

1、当M2增速提高，货币供给曲线右移；

2、当M2增速降低，货币供给曲线左移；

那么，供给曲线上具体的点是什么意思呢？给定一个M2增速，M1增速为多少是不确定的，需要 其他条件 来确定M1增速是多少。

也就是说，货币供给和其他条件一起决定了具体的M1增速是多少。

“其他”二字道出了供需曲线的精髓：

1、确定一个主要观察视角——货币供给；

2、剩下的因素扔到“其他”这个标签里面——货币需求；

货币的需求曲线

由于货币的需求曲线反馈的是“其他”和“剩余”，所以，它是一个极其复杂的东西。我们 姑且用名义gdp增速代理 ，于是，就有了下图。

有了这个图，我们已经可以做基本的推理了：

1、当供给曲线不变，需求扩张时，利率上行，M1增速提高；

2、当需求曲线不变，供给扩张时，利率下行，M1增速提高；

这两个结论极其简单。下面我们继续拓展：

对于货币的需求曲线，我们可以从这个角度去理解， 给定M2增速不变，使得M1增速尽可能高的力量 。

换言之，扩张的需求曲线，使得M2的 质量 提高；收缩的需求曲线，使得M2的 质量 降低。

费雪方程式和货币流通速度

“质量”这个词，让我们想到了费雪方程式：

如上图所示，费雪方程式的左侧在形式逻辑上是 完备的 ，什么意思呢？对于一个金融系统，当我们从货币的视角观察它，M代表它的数量特征，V代表它的质量特征，由于V是剩余量，所以， （M ，V）的描述是一个完备描述 。

也就是说，它的问题可能出在颗粒度不够，但不会出现遗漏问题。

此外，上图的下半部分还暗示我们， 长债利率和货币流通速度有千丝万缕的联系 。

也就是说，如果不担心 循环定义 的话，我们可以拿长债利率来代理货币流通速度。

如上图所示，今年一季度十年国债利率一度到达2.265%的低点，比2020年疫情期间还要低，这暗示我们某些因素 使得货币流通速度降得很低 。

通胀和货币流通速度

事实上，影响货币流通速度的因素很多，我们可以抓住最主要的因素—— 消费C 。

如果居民愿意消费，敢消费，那么，货币流通速度是高的；如果居民不愿意消费，不敢消费，那么，货币流通速度是低的。

在这里，我们一定要小心， “消费是影响货币流通速度的最主要因素” 这句话本身就是一个理论。

于是，我们就可以把cpi拿进来了，即我们可以用一个“ 其他东西 ”（ ps：十年国债利率以外的东西 ）去刻画货币流通速度， 避免了循环定义的麻烦 。

因此，我们就有了一个完整的推理链条：

1、十年国债利率和货币流通速度V强烈相关；

2、通胀是货币流通速度V的一个特殊度量；

3、因此，通胀上升，十年国债利率上升；
不难发现，核心的点在于“货币流通速度本身”，并不是因为猪肉涨价本身会带来什么。

这就好比，人发烧是因为体内有炎症，并不是因为温度计的读数升高，更不是因为水银膨胀了。

大众对于通胀认识的错乱的根本原因在于搞混了 因果关系和共因关系 。

如上图所示，最近一年多， cpi同比持续下降，暗示货币流通速度持续下滑 。

换个说法就是， 某些 原因使得居民不敢花钱，进一步导致货币流通速度持续下滑 。

弗里德曼的消费函数

那么，又是什么因素导致消费持续萎靡呢？这需要研究 消费函数 。

在这里，有两个特别著名的消费函数，一个是凯恩斯的消费函数；另一个是弗里德曼的消费函数。

前者认为消费取决于即期收入，后者认为消费取决于财富。 凯恩斯的消费函数已经过时了 ，弗里德曼作为后人发展了新的消费函数，解决了凯恩斯消费函数解决不了的bug。

但是，国内依然会有人提“ 发 消费券来刺激消费 ”这种建议，显而易见，他们没能意识到自己在用一个过时的理论。

弗里德曼的消费函数所给出的答案很显然： 股市跌太多，楼市跌太多，消费一定好不了 。

这跟产出Y也没什么关系，拿产出去解释消费又掉到凯恩斯消费函数的坑里了。

理解了这个原理，我们就能明白为啥美国的通胀那么有韧性了。 因为美股很强 。

弗里德曼的消费函数并不是什么新东西，这个洞见也为弗里德曼在1976年获得诺奖做出了一定的贡献。但是，这并不妨碍我们的很多投资者想法错乱： 1、发消费券刺激通胀；2、水电涨价刺激通胀；

一年存单利率和M2增速

事实上，央行控制M2增速的手段十分多，包括但不限于： 1、基础货币投放；2、一般性存款认定标准的调整；3、财政存款投放节奏调节；4、信贷投放管控 。

所以，我们很难用某个政策利率代表央行的货币政策，我们得用一个具体的 市场化指标 来实时探测M2增速的变化。

其中，一年存单利率是一个很好的 温度计 （ ps：银行间质押回购利率等指标被包含在约束1当中 ） ：

进行到这一步，我们就可以分离出一年存单利率和十年国债利率的不同含义了：

1、一年存单利率反馈央行的货币政策；

2、十年国债利率还反馈货币流通速度V；

货币流通速度V的拆解