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《投资的本源》的作者@恭自厚 分析了一只身边的大牛股丽珠集团，雪球菌觉得受益匪浅，大家也来看看。
一提到珠海市的大牛股，大家都会想到是格力电器，一点都没错，1996年12月31日格力电器收盘价格38.49元，（后复权价格），2017年6月5日收盘价格2486.49元（后复权价格），上涨6360.09%，63倍多，年复合收益率22.55%。同期上证指数从917.01上涨到3091.66点，年复合收益率为6.11%。以下为格力电器股价的年线图。
如果再追问一句，最近10来年珠海收益率最高的股票还是格力吗？非也，是丽珠集团，这是一家很少站在舞台中央的企业，尽管1993年就已经上市，在市场上知名度并不是很高，即使在医药同行业中，也算不上是明星企业。可就是这么一家不太起眼的公司，最近十来年给投资者带来的回报，是非常的惊人，先看看公司股价的年线图。
2005年12月30日，丽珠集团收盘价格10.41元，（后复权），到2017年6月5日收盘价格为241.71元（后复权），上涨2221.90%，年复合收益率31.45%。同时期格力电器股价上涨1097.50%,年复合收益率24.10%，同期上证指数上涨166.28%，年复合收益率8.89%。
然而，从1993年年底直到2005年12月31日，公司的股价非但没涨，还从13.3元跌到10.41元，下跌了21.72%，持有12年还亏损20%多。持有前面的12年亏损21%，持有后面的12年翻22倍。真是冰火两重天啊。是什么原因造成前后12年巨大的反差呢？笔者在拙作《投资的本源》中有一个基本观点，
股价的长期表现一定与公司的业绩正相关
，那么是这样的吗？让我们来验证。
（一）全景表分析
全景表是一个非常有效的分析公司的工具，特别是对缺乏专业财务知识的投资者尤其如此。和读者朋友交流时，很多朋友说已经养成了一个习惯，就是听到别人推荐股票时，
首先做的工作就是制作全景表
。这是一个非常好的习惯，尽管工作比较繁琐，需要查询公司历年的年报，但投资就是一项高难度的工作，不比别人付出更多，如何能在挤满了聪明脑袋的证券市场盈利呢？从2017年4月开始，全景表做了全新的改版，更加直观，数据也更详实。需要提醒的是，全景表只是一个分析工具，根据一些指标用来筛选公司，通俗的说就是选择以往的“好学生”，至于未来是否还能继续优秀，研究工作才刚刚开始，需要分析数据背后的逻辑，要分析竞争状况，进入壁垒，市场空间，管理团队，企业文化等等，还有就是要考虑估值。
有点可惜的是，公开资料只能查询到最早2001年的年报，不过也应该足够用了。
丽珠集团（000513），全景表1993年10月28日上市，单位：亿 所在地：广东珠海
分析以上全景表的数据，公司从2001年到2011年，业绩波动比较大，再早一些时段，譬如2009年利润只有160多万人民币。公司从2012年开始才真正体现出医药企业的特征，稳健增长、现金流充沛。从2001年到2016年的利润复合增长率为20.08%，这也验证了公司股价长期上涨的原因，就是业绩推动。但是从2005年利润1.1071亿到2016年7.8435亿，利润上涨幅度为608.47%，而对应的股价上涨幅度超过20倍，应该是和估值也有关系，需要进一步做数据比对
。
（二）戴维斯双击
丽珠集团 股价涨幅与估值-业绩关系表 未复权股价 市值、利润和股本单位： 亿
丽珠集团股份早年是含A股和B股，2005年底的市值是按照总股本乘以A股的未复权价格计算而得，实际市值是低于14.05亿，其他所有年份都类似，只是为了计算方便，同时B股的价格资料已难以寻找，2014年1月16日，所有B股转换为H股，在香港联交所主板上市。因此2005年底的市盈率实际是低于12.69倍，大致估计在10倍PE左右，在2005年A股数量占总股本的60%，2009年还进行了B股的回购。从2005年到2016年估值上涨了大致2倍多，利润增长了6倍多，反映在股价上就是20多倍了。而同时期格力电器的估值是不断下移的，这也解释了为什么近10来年丽珠集团的股价涨幅远远超过格力的原因了。
当然这仅仅是表面上的结果，还需要深入研究背后的内在逻辑，最基本的一个逻辑就是丽珠集团从一家普药企业成功转型为了一家特色专科药企业。这在中国资本市场上是不多见的案例，通过内生性的，而不是通过大举并购的方式，逐渐转型成功。
对于投资者而言，发现这样的企业并在合适的时机介入，并不是一件太容易的事，因为转型过程很漫长，业绩也是逐年体现，观察丽珠集团的经营情况，业绩波动也是很剧烈。
只是从2012年开始企业才真正步入稳健增长之途，但随之市场给予的估值也快速提升，回过头看，2011年公司业绩下滑的时期才是最好的投资机会，这对投资者而言难度是太大了。另外尽管从2005年到2016年股价上涨了20多倍，但整个过程一直持有，也是超高难度，因为股价的波动就更加剧烈，2006年大牛市，指数上涨130%，而公司股价只上涨了51.97%，估计很多投资者早就没有耐心持有了，而紧接着2007年，公司的股价上涨了将近7倍。2008年和2011年股价腰斩，2009年翻倍，2012年上涨71%，2015年股灾之年上涨了将近50%。
那么在公司目前市值大致250亿，2016市盈率超过30倍，近十年来股价已上涨20多倍的情况下，还值得深入研究吗？判断一个公司是否具备投资价值，最关键的因素是企业未来是否还有好的发展前景。让我们一起追本溯源，来深入分析公司的基本情况。
（三）公司投资价值分析
1.
历史回顾
公司成立于1985年1月，是一家地方国企，1989年丽珠得乐推向市场，取得巨大成功，在相当长一段时期内，丽珠得乐成了公司的代名词。90年代初中期，珠海的工业基础比较薄弱，“三个一”概括了当时的工业状况，一瓶水（加林山矿泉水），一包面（华丰方便面），一颗药（丽珠得乐）。可见丽珠集团在当时的珠海地位非同一般，那个时期中央首长到访珠海，丽珠就成为了必到的一站。
1993年B股和A股分别登陆资本市场，成为资本市场元老级公司，1998年公司发起人股东把股权转让给了中国光大（集团）总公司，后者成为了第一大股东，比例并不高，12.72%，企业实际是由管理层控制。2002年深圳太太药业（后改名为健康元）成为公司的第一大股东，持股比例19.34%，朱保国担任董事长并兼任总裁直到2013年。2006年健康元才成为有实际控制权的大股东，持股比例达到了43.78%。
从现有的经营数据观察，从上市的1993年直到1999年，经营状况非常一般，1999年的净利润仅仅165万人民币，从2001年开始净利润逐年上升，2004年突破1个亿，2007年到2009年，由于资本市场的震荡，利润经历了过山车式的剧烈波动，主营业务发展还是比较平稳。
公司的发展历程中，有几个重要的节点，2002年第一大股东变更，2006年健康元成为有实际控制权的大股东，2010年公司研发战略转型，单抗作为重点。
2012年研发有序推进，产品进行转型，2014年实施了股权激励，2016年公司整体搬迁。
2.
产品线分析
公司从1985年创立至今，走过了32个年头，公司逐步从一家普药企业，转型成为一家特色专科药企业，从销售净利润率也可以看出这个变化，从2001年到2006年都是低于10%，从2010年开始逐步改善。
