东吴计算机点评【科大讯飞：收入持续高增长，利润有望逐步兑现】

收入持续高速增长，第三季度费用增速有所放缓，净利润环比大幅增加： 公司前三季度实现营业收入 33.87 亿元，同比增长 58.16% ，高于去年同期增速，也高于半年报增速，我们判断公司“平台 + 赛道”战略正在持续快速落地，实现收入的高速增长。公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润 1.69 亿元，同比减少 39.45% ；但由于去年同期确认了 1.17 亿的投资收益影响净利润，公司前三季度实际实现归属于上市公司股东的扣非净利润为 1.22 亿元，同比增长 34.59% 。单季度来看，第三季度公司实现营业收入 12.84 亿元，同比增长 89.11% ，环比实现 3.07% 小幅增长；实现归母净利润 6133.53 万元，同比增长 174% ，环比增长 84.19% 。本次三季报毛利率水平也得以显著改善，前三季度毛利率 49.66% ，第三季度毛利率 50.98% ，同比及环比均有显著提升。去年前三季度毛利率 47.86% ，今年同比提高了 1.80pct ；去年第三季度毛利率 48.68% ，今年同比提高了 2.30pct ，环比第二季度的 48.96% 提高了 2.02pct ，成本控制能力有所提升。截至三季度末，公司的应收账款达到 28.70 亿元，开发支出达到 6.02 亿元。同时，公司预计 2017 年全年归母净利润 3.39 亿元至 5.81 亿元，变动幅度为减少 30% 至增长 20% ，考虑到投资收益的影响，我们预计全年扣非净利润有望实现大幅增长。

投入期有望进入尾声，各项布局快速落地： 目前公司的投入期逐步进入尾声，公司平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势，逐步完善生态系统的搭设。主要发力的教育行业目前覆盖全国 15000 余所学校，教育大数据价值有望逐步兑现；司法、医疗及智慧城市等其他多个领域，公司也已基本完成前期的积累及导流工作，后续有望实现大规模推广及覆盖。在主要发力的产品领域，公司的智能车载语音产品、移动互联网及智能硬件、灵犀语音助手、晓译翻译机、叮咚音像二代新品、客服行业产品等在经历了大力投入期之后均有望进入快速爆发期。从费用端看，费用的绝对值仍然维持高位，第三季度销售费用、管理费用的销售百分比分别为 22.14% 和 24.79% ，但环比增速分别为 15.19% 和 10.47% ，增速相对于二季度的 47.52% 和 38.06% 显著放缓，与收入增速在第三季度的环比放缓相对应。从费用端的数据可控性也可以侧面看出公司投入有望进入尾声。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2017/2018/2019 年归母净利润分别为 5.66/7.44/9.44 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.41/0.54/0.68 元，现价对应 PE119/90/71 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 平台进展低于预期；教育行业进展低于预期。