招商电力设备·游家训：杉杉股份（600884）—与洛钼战略合作锁定钴资源,电池材料经营可能再超预期

与洛钼签订战略合作协议，锁定正极材料上游战略资源。公司此次战略合作伙伴洛阳钼业，通过旗下子公司持有TFM公司56%股权，TFM拥有刚果（金）境内Tenke Fungurume 铜钴矿，是全球范围内储量最大、品位最高的铜& 钴矿产之一，具有长周期、低成本的特点，可生产铜和氢氧化钴初级产品，是全球第二大钴生产商。钴是三元电池正极材料的主要材料之一，中长期供给可能存在瓶颈。作为全球产能规模最大的正极供应商，公司与洛钼就钴产品采购和钴锂资源项目开发的战略合作，有助于锁定公司正极材料的上游战略资源，稳定上游原料供应。

公司在锂电材料产业链纵向延伸的机会将更多。当前，锂、钴等战略性上游资源的供应链并不稳定。本次战略合作中，双方确认并同意，未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时，谋求建立战略合作伙伴关系。我们认为，公司未来在锂电池材料产业链的纵向延伸、争取上游资源端主动权的机会更多，有助于提升公司产业竞争力。

2017年是公司业绩之年，三元卡位进入收获期。公司正极材料产能积极扩张，已成为全球规模最大的正极材料企业，其数码电池、动力电池正极产品、客户结构也在同步优化，盈利能力持续提高。同时，公司负极材料也在快速扩产，将显著受益人造石墨渗透率提升的产业趋势，其硅碳负极已开始产业化。2017年将是公司真正的业绩之年，电池材料业务的利润贡献可能再超预期。维持强烈推荐评级，上调目标价为23-26元。

风险提示：新能源运营业务亏损扩大、新能源汽车行业销量低于预期。

新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期

以上内容均为报告摘要。

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