导读：近期宏微观层面越来越多的证据显示新周期的迹象：产能出清加快、行业集中度提升、企业资产负债表修复、产能利用率提升、商品价格长期维持高位易涨难跌、企业融资需求回升、人民币汇率走强、股市走出结构性牛市。我们维持经济多头、新周期的判断。
摘要：
国际经济：欧日PMI回升超预期，耶伦偏鸽派。欧元区、日本8月PMI指数结束前两个月的跌势，欧元区8月制造业PMI初值为57.4，日本8月制造业PMI初值52.8，均好于预期。日本7月核心通胀上涨，CPI同比0.4%与前值持平，核心CPI同比0.5%高于前值0.1个百分点，但仍远低于目标。美联储主办的杰克逊霍尔年度央行研讨会本周举行，耶伦在演说中没有提及货币政策，欧洲央行总裁德拉吉也没有对欧元强势发声。本周全球股市多数上涨，美国10年期国债收益率降至2.14%，美元指数跌至新低92.5，大宗商品价格维持高位，油价下跌。
国内经济：需求L型韧性强，供给出清加快。地产销售下滑供地增加，本周30大中城市地产销售环比下降1.26%，8月前三周100大中城市土地供应同比增39.9%。欧美经济向好，出口延续复苏。发电耗煤量回升，截至8月24日，本月6大发电集团日均耗煤80.2万吨，高于7月的72.1万吨。螺纹钢价格小幅上升，均价环比上升1.7%。本周水泥价格环比上升0.2%。有色金属全面上涨，环保、限产、供给侧改革等加快产能出清。本周菜价回落，猪价上涨，非食品方面，油价和药价同比均回落。
货币：汇率走强，长短端利率上升。本周公开市场操作的方向主要体现为“削峰”，连续四天净回笼资金，资金面稳中偏紧，周一、二、三、四净回笼资金分别为500亿元，100亿元，400亿元，1000亿元。市场期待已久的特别国债续发落地，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债，发行模式再次显示央行稳健中性的货币政策。本周R007利率为3.8028%，较上周上升27.54个BP。DR007利率为2.9104%，较上周上升3.91个BP。1年期国债收益率为3.3355%，较上周下降0.18个BP；10年期国债收益率为3.6152%，较上周上升2.01个BP。美元指数下降，国内经济超预期，人民币汇率走强。
政策：环保攻坚，供给侧改革加码，混改提速。国务院常务会议要求确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置“僵尸企业”和治理特困企业等工作任务，推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产。央企混改力度加大，发改委已遴选出第三批试点企业，正在按程序报批，并购重组将加速推进，中国轻工集团公司、中国工艺(集团)公司整体并入中国保利集团公司，证监会将联通混改作个案处理。京津冀秋冬大气污染治理攻坚方案印发，提多行业错峰生产方案，以求在2017 年10 月至2018 年3 月间,京津冀大气污染传输通道城市PM2.5 平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。多地出台新政推进住房租赁市场，强调“购租同权”。
市场：股市供给出清新周期，主题投资正当时，债市配置价值。我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》），4月初步论证并提出相关现实证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），6月以来加码推荐（《新周期宣言》），在市场上引起了一些讨论，在争议中消费、金融、周期股走出结构性牛市，商品开启波澜壮阔的大涨。2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：第一个是基本面改善方向，供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配，中上游企业盈利改善，银行不良率下降；第二个是主题投资方向，三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。2016年下半年以来我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬-7月我们建议哑铃型配置，股市逻辑的关键是产能出清加快，债市逻辑的关键是需求波动，当前债市主要是配置价值。
