【安信家电张立聪】莱克电气：静待汇兑雾散时

安信证券研究中心 家电组 张立聪

■ 事件： 莱克电气发布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入14.4亿元，YoY+25.0%；实现业绩0.5亿元，YoY-57.0%。Q3单季度收入增速符合我们的预期。我们认为，随着公司产品结构持续优化，自主品牌业务快速发展，盈利能力有望得到修复。

■ Q3 单季度业绩低于预期： 莱克Q3单季度业绩YoY-57.0%，此前市 场对此已有一定预期。我们认为，Q3业绩负增长的原因主要有两点：1）受近期人民币兑美元汇率大幅升值影响，汇兑损失有所增加。经推算，公司Q3单季度汇兑损失约为6000万元，去年同期汇兑收益为554.1万元，若扣除汇兑损益影响，莱克Q3单季度业绩YoY+0.6%。2）原材料价格攀高，毛利率承压。由于公司生产所用的主要原材料价格上涨20%-50%，致Q3单季度毛利率同比下降4.1pct。根据三季报，莱克将通过优化产品结构及内部降本增效等措施，抵御汇率波动和材料涨价影响。结合公告，我们估算Q3单季度自主品牌销售实现翻番式增长。随着拥有较高毛利率的内销业务快速发展，产品结构优化，我们预计莱克未来业绩或将恢复快速增长。

■ 积极备货Q4，经营性现金流有所下降： 公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为6120.9万元，YoY-56.3%。我们认为，公司经营性现金流同比有所减少，主要原因有三点：1）由于销售规模扩大，Q3单季度购买商品和支付劳务的现金达14.2亿元，YoY+59.8%。2）应收账款同比有所增加，亦对现金流造成一定负面影响。9月底，莱克应收账款达10.1亿元，YoY+31.2%。3）因双十一、双十二促销活动将至，公司备货较为积极。根据公司公告，三季度末，莱克存货达7.2亿元，YoY+95.1%。考虑到Q4为销售旺季，公司收入端有望快速增长，可保障充足的现金流入，我们认为，莱克经营性现金流后续将有改善。

■ 投资建议： 在家居护理电器领域，公司拥有较强的技术优势；内销方面，莱克不断推出高端产品，市场份额稳步提升，预计内销将维持高增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.11/1.50/1.98元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为63.00元。

■ 风险提示： 原材料价格上涨，人民币大幅升值

推荐阅读：

莱克电气调研报告：家居护理领导者， Q1 自主品牌翻倍

无线吸尘器引领市场， 2017Q1 自主品牌翻倍。

莱克电气：自主品牌快速增长，盈利能力同比提升