【国君家电】空调终端需求好于预期 龙头基本面无须担忧 - 空调3月零售数据点评

投资建议： 3月零售数据超预期，有助于缓和市场对行业基本面担忧情绪，一季度三大白电龙头业绩预计保持稳健增长；而考虑到短期渠道补库和三四线需求支撑，同时龙头调价以及产品升级，维持今年空调量稳价升判断，维持格力电器、美的集团、青岛海尔三大白电龙头18年业绩20%左右稳健增长预期，目前时点建议增持。

3月零售重回增长，需求表现好于预期： 中怡康3月线下零售数据，当月线下零售量+31%、零售额+35%，均价涨幅3.7%；1-3月累计零售量+7%、零售额+12%，均价涨幅4.5%。

经历年初淡季短暂下滑，随着春装旺季到来，3月空调零售重回增长，据奥维统计，18Q1空调全渠道零售量+9.5%、零售额+14.9%，表现超预期；其中一线城市增速较慢，但二三四线增长良好，考虑到目前三四线市场和部分中西部地区空调保有量仍有较大提升空间，未来三四线需求有望继续支撑大盘稳健增长。

从调研跟踪看，目前空调渠道库存仍旧合理，在终端需求稳健、厂商压货政策以及旺季备货带动下，预计龙头厂商出货层面将继续维持良好增长；产业在线统计，3月空调厂商整机排产1682万台，较去年实绩增长17%。

龙头均价领涨行业，在中高端市场表现出色： 由于寡头效应压制，18Q1二线品牌价格涨幅普遍低于一线龙头，格力、美的、海尔领涨行业；不过三大龙头在2000元以下低端市场份额均同比下降，我们判断主要是空调消费淡季，一线龙头促销力度较小所致；格力在2000-4000元大众市场份额也有下降，但在优势最大的高端市场份额稳固；美的目前高中低端市场份额较为均衡，18Q1低端份额有所下降，但在中高端市场份额持续提升，考虑到经营效率持续改善、产品力和研发投入提升，看好内生增长战略下美的未来高端化表现。

风险提示： 地产增速显著下行、夏季天气偏冷、原材料成本持续上涨

1. 3月零售重回增长，需求表现好于预期

经历年初淡季短暂下滑，随着春装旺季到来，3月空调零售重回增长，并带动Q1市场整体增速转正；奥维统计，18Q1空调全渠道零售量增长9.5%（线上+32%、线下+3%）、零售额增长14.9%（线上+49%、线下+8%）；

虽受基数和地产部分影响，18Q1零售增速环比继续下行，但同比保持双位数增长仍超预期，这也与龙头厂商安装卡维持10%增长相印证（美的Q1安装卡小幅下滑，主要是受去年结算政策调整影响，由于安装卡补贴上调，经销商将16Q4安装卡延后到17Q1结算，导致基数较高）。

其中从奥维数据来看，一线城市受需求饱和、地产下行影响，增速较慢，但二三四线均增长良好；考虑到目前三四线市场和部分中西部地区空调保有量仍有较大提升空间，未来三四线需求有望继续支撑大盘稳健增长。

另外从调研跟踪来看，目前空调渠道库存仍旧合理，在终端需求稳健、厂商压货政策以及旺季备货带动下，预计龙头厂商出货层面将继续维持良好增长；产业在线统计，3月空调厂商整机排产1682万台，较去年实绩增长17%。

2.  龙头均价领涨行业，在中高端市场表现出色

格局层面，3月格力线下份额有所下降，但叠加美的、海尔，18Q1三大龙头CR3仍达73%，同比+0.26pct；同时在价格层面，由于强大的寡头效应压制，二线品牌为守住市占率均价涨幅普遍低于一线龙头，格力、美的、海尔领涨行业。

考虑到一线龙头强大的领跑优势、前期提价支撑以及近期上游成本趋稳回落，看好价格层面进一步支撑主营增长以及盈利能力进一步提升。