（1）现金贷监管落地，业务受限牌照价值提升。本周五，国家互金专委会正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下称《通知》）统筹开展对网络小额贷款清理整顿工作。我们认为该监管文件对现金贷的监管主要体现在业务、市场准入、资金和客源四大方面。①在业务方面，《通知》明确规定禁止发放或撮合年化利率高于36%的贷款。②在市场准入方面，《通知》规定暂停新批设小额贷款公司及开展小额贷款业务，暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款并逐步压缩存量业务。③在资金方面，《通知》规定禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产或者通过网络借贷信息中介机构融入资金。④在客源方面，《通知》规定P2P网贷信息中介不得撮合银行业金融机构资金参与P2P网络借贷，也不得撮合无指定用途的借贷业务。
我们认为《通知》对金融市场的影响主要包括以下几个方面：
①预计消费金融将回归场景。由于《通知》中明确将限制对象定义为无场景依托、无指定用途、无客户群体限定、无抵押等为特征的借贷，而对具有场景或指定用途的现金贷做了一定的肯定（“在满足部分群体正常消费信贷需求方面发挥了一定作用”），所以消费金融市场并不会发生“一刀切”之后的动荡。我们认为，本次通知的具体指向是民间金融中，野蛮生长的放贷机构，而不是有场景依托、有严格监管的金融机构或大型企业。此次监管落地后，消费金融发展的方向是重回具有场景或指定用途的借贷。
②牌照价值凸显，利好持牌机构。我们认为，由于目前暂停新设小额贷款牌照，存量公司的牌照价值得以提升，持牌机构受益。另外，相比于其他现金贷公司，已经经历过较深入审视的上市消费金融公司（如趣店、拍拍贷、和信贷等）由于在合规方面较为完善，受到此次监管文件的影响较小。
③限制ABS融资提升资金成本。本次通知规定以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行。我们认为，此前小额贷款公司采取资产转让、ABS的方式回笼资金，反复多次使用“额度”的做法将受到严格限制。该模式受限后，小额贷款公司融入资金的杠杆有更加严格的限定，在影响其规模依靠杠杆扩张的同时提升了其资金成本。资金来源更为广泛的公司受到的影响相对较小。
④遏制“助贷”有利于降低金融市场系统风险。由于此次《通知》明确银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务，我们认为现有的第三方兜底的银行助贷模式将被终结。该助贷模式易因银行对流量的争夺而导致对信用审核等风控环节的放松，从而造成风险由互联网平台向银行等传统金融机构传导。我们认为，此次现金贷监管文件有利于在金融科技和传统金融间建立防火墙，从而降低系统风险。
⑤划定利率红线，风控价值提升。《通知》明确规定禁止发放或撮合年化利率高于36%的贷款，风控价值更加凸显。由于《通知》中强调了加强客户信息安全保护、不得滥用客户隐私信息，我们认为大数据驱动的风控模型将被更加谨慎使用，风控技术更加关键。
（2）AMC板块逆市上涨，逆周期属性利好行业。本周金融股指数下跌3.5%，但是AMC标的普遍逆市上涨。我们认为，在金融监管不断加强的环境下，AMC行业将受益于其逆周期属性。虽然四大AMC仍有与四大行合作关系成熟、资本实力强大、牌照齐全等优势，但是地方AMC受益于政策落地、资金涌入和与四大AMC合作等利好因素，发展前景较好。
①银行不良贷款后续确认压力较大。不同类型银行对不良贷款确认的尺度有所不同。一般来说，不良贷款余额与逾期90天以上之间的关系体现了银行对不良贷款划分的严格程度。在数据完整的银行中，截至2017年中，多家股份行“不良/逾期90天以上”指数较低，说明了股份行后续的不良确认压力较大。
②AMC行业格局存变数。我们认为，四大AMC较地方AMC仍有三方面优势：一是与四大行合作关系成熟且模式不断创新，二是资本金实力强大且人才储备较好，三是牌照齐全，多元金融布局完善利润点较多。但是随着地方AMC管理办法不断落地、民营资本涌入、与四大AMC股东产生业务协同，地方AMC发展前景较好。
