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红利专题 | 仍然不能忽视红利风格!ROE逻辑越来越清晰

天风国际  · 公众号  ·  · 2024-06-11 16:58

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当下市场热点正在疯狂的扩散,在目前这种行情不好的情况下,已经经扩散到了大盘成长方向,也就是说,那些跟经济强相关的方向上,比如创业板,A50,消费,当PMI数据表现不佳之后,强贝塔板块,反而启动了。这确实比较出乎意料。

图片来源于:惠博咨询

为什么当下市场会走出这种风格呢?一个是投资者觉得经济最差也就这样了,未来数据可能会持续变好,特别是在去年低基数的条件下,今年是有机会物价回正的。当然,第二种可能就是单纯地热点扩散。因为当下什么都炒过了,但什么东西都没有办法成为主线,所以市场就继续轮动,很重要的原因就在于,今年以来,一直没看到市场走分子端逻辑,也就是没看到决定性经济数据,出现持续性改善,比如M1,PPI,地产成交等指标,都还处于历史低位。

图片来源于:惠博咨询

因为当下市场不断的涨涨跌跌,很难让市场找到持续性做多一种风格的理由,市场目前走的更多的是分母端逻辑,比如博弈政策的变化,但目前也明显的看到政策的边际变化正在逐步的减弱,比如房地产,明显的出现了买入预期卖现实的情况,在政策落地之后,反而股价是出现了比较大的下跌的,由于5月PMI揭露的问题,未来或许也将会更加的残酷,那么留给内需的时间,已经不太多了。

图片来源于:长江证券

目前5月的PMI中,制造业,建筑业和服务业的景气度,都处于历史同期低位。其中制造业PMI跌破了枯荣线到了49.5,低于的市场预期,有些乍暖还寒的意思。但从分项上看,这次是需求和生产同步转弱导致的。需求方面,代表内需的新订单指数,和代表外需的新出口订单,都出现了下滑。

图片来源于:长江证券

首先从出口的高频数据上看,5月增速相对4月是有改善的。二十港集装箱载重吨数增速高于4月,全球运价因为供给紧缺也开始上涨,所以5月出口应该是个量价齐升的逻辑。PMI新出口订单不及预期,更可能是影响未来的出口。从历史上看,PMI出口订单往往领先于出口3个月。所以对5月的出口数据,可能影响不大,但往后看,三季度出口走弱的概率,就相对更大一些。

图片来源于:兴业证券

从短期来说,经济数据或许来会折返跑,但主要因为现在需求改善是结构性的,说不连续的。并且内需的改善不连续,主要是受到地产下行和化债约束两方面的影响。而外需改善不连续,主要因为海外补库周期和高利率环境上下对冲导致的。换句话说,因为需求的不连续,所以当下也缺乏趋势性改善,也一直没法给到市场明确信号,这也让市场始终走不出分子端逻辑。

图片来源于:开源证券

所以对于当下的股市来说,目前只能走一步看一步,地产和内需是个小心求证的过程。在市场没走分子端逻辑前,高股息资产依旧具备中长期配置价值。尤其是这波政策预期博弈完,短期看不到效果后,重新交易弱现实,红利风格可能还是大家的首选。直到重要会议之前,可能才会博弈新的预期。但也已经很快了,还有一个多月。

图片来源于:开源证券

另外,从产业演变角度看,近年来红利风格的兴起,可能也并非简单的市场风格轮换, 2016-2021年,市场风格在核心资产,主要因为当时受经济周期驱动,包括2016-2017年的供给侧改革和棚改,以及2020-2021年的全球疫后大放水,都是经济总需求爆发,刺激了龙头公司EPS提升,走的是需求提升的分子端逻辑。随后的2022-2023年,经济总需求开始下滑,A股整体ROE也进行了下行走势,这样的背景下,只有需求侧相对稳定的红利板块,ROE能相对抗跌,所以高股息红利成为了过去两年表现最好的资产。

图片来源于:天风证券

不过再往后,随着越来越多A股上市公司进入成熟期,行业空间逐渐饱和,新市场逐渐缩减,继续大规模投资,利用高资本开支抢夺市场的打法将越来越不适用。所以现在监管也在呼吁上市公司,增加股东回报,增加分红。目前有越来越多的行业,开始降资本开支,增加现金流和分红,通过改善分母端的方式,提升ROE水平。所以从整体行业趋势演绎的方向看,未来分红率是有望逐渐抬升的,高股息红利策略在中长期也更有可能跑出相对优势。所以红利风格,尽管已经涨了这么多,但现在仍然不能忽视。在中国房地产复苏之前,或者在产业革命爆发之前,红利可能都是一个重要的配置方向。


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