爱美客2024年年报点评：盈利水平保持高位，在研储备与海外并购保障长期增长【东吴医药朱国广团队】

投资要点

• 事件： 2024年，公司实现营业总收入 30.26 亿元，同比增长 5.45% ，实现归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33% ，实现扣非归母净利润 18.72 亿元，同比增长 2.20% ； 2024 年 Q4 季度，公司实现营业总收入 6.5 亿元，同比下降 7% ，实现归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47% ，实现扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67% 。业绩整体符合预期。

• 产品力与学术品牌营销驱动，溶液类 / 凝胶类产品保持增长。 2024年，公司面对宏观与行业环境压力，保持增长态势。其中，溶液类注射产品主要为“嗨体”系列，实现销售收入 17.44 亿元，同比增长 4.40% ；凝胶类注射产品以“濡白天使”等产品为主，实现销售收入 12.16 亿元，同比增长 5.01% 。公司基于市场消费趋势，利用产品丰富、客户深度合作的优势，通过学术活动与数字化营销提高推广力度，为医疗机构与求美者提供全面解决方案。截至 2024 年末，公司全轩课堂线上及线下覆盖的医生达 2.9 万余名，通过医美知识与实务技能分享服务平台，促进行业良性增长，同时全面提升公司产品的品牌影响力。

• 溶液类产品毛利率略降，公司整体盈利水平保持高位。 2024 年，公司销售毛利率 / 净利率分别为 94.64%/64.66% ，分别同比变化 -0.45pp/+0.01pp 。公司毛利率略降，净利率基本稳定，依然维持在高盈利水平。其中，溶液类注射产品毛利率 93.76% ，同比 - 0.72 pp ；凝胶类注射产品毛利率 97.98% ，同比 +0.49pp ，估计主要由于高端产品保持增长、占比提升。 2024 年，公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.93%/4.82%/17.88%/-0.66% ，分别同比变化 +4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp 。销售费用增加，主要系学术活动与营销推广增加；财务费用变化， 主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致 。

• 在研管线丰富保障长期增长，国际化业务布局加速。 公司已拥有 11 款获得国家药品监督管理局批准的 Ⅲ 类医疗器械产品 ，同时 在研产品储备丰富， 现 包括用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。 此外，公司于 2025 年 3 月公告，拟收购韩国再生医美龙头 REGEN Biotech 85% 股权，拓展再生材料产品管线，同时有望加速国际化业务布局。

• 盈利预测与投资评级： 考虑到当前消费环境变化与市场竞争趋势，暂不考虑并购并表，我们将 2025-2026 年归母净利润预期由 23.51/26.56 亿元，下调至 21.41/23.59 亿元，预计 2027 年归母净利润 26.02 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 28/25/23 倍。考虑到公司在研管线丰富，拟并购项目将带来增量，海外业务有望加速，维持“买入”评级