本文节选自《买入银行股》
在经典的金融理论中，股票价格总是被假设为随机漫步。但是如果我们观察一些银行股的长期走势，比如月
K
线，很容易发现它们明显不是随机漫步，而是具有一定规律的。我们这里给出了申万银行指数的图表。它的价格非常具有代表性。其它银行股个股的走势读者们可以自行查看。
图四十五：
从上面这张图表里，我们能看出些什么来呢？首先，银行股的走势是比较温和的。
A
股市场的许多股票都经历过暴涨暴跌，最终表现为巨大的
V
型或者倒
V
型图形。俗称：从哪里来，回哪里去。这在银行股里是比较少见的。
第二，银行股的价格往往会在一个狭窄的箱体里震荡很多年。所谓箱体震荡，就是向上有顶，向下有底。这显然跟我们前面说的随机漫步的特征是冲突的。为什么会这样呢？在我看来，应该是有许多投资者把银行股当成一种固定收益产品，反复持续地高抛低吸。只要这样做的人足够多，它就会形成一种惯性。他估计别人要抛了，于是他也抛。他估计别人要买了，于是他也买。迁延日久，这种心理预期固化下来，也就更加强化了箱体震荡的特征。
第三，银行股每隔若干年，就会有一次突破箱体的大涨。而且这种突破一旦实现，就会以猛烈的态势迅速发展，在一段时间内直线拉升，一步到位。这种现象当然又不能用随机漫步来解释了。但是箱体突破之后就是加速上涨，这其实是技术分析的基础定理之一。
转换成普通人容易听懂的语言来讲，那就是有新的玩家进入市场，打破了原有的均衡状态。新晋资金把做“高抛”的那些存量卖单吃掉之后，向上的阻力就很稀薄了。而那些老玩家发现自己“卖飞”了之后，往往还会回头来追高，于是就形成了加速上涨的局面。
我这里得补充一句。逻辑往往是对称的。仅从理论上看，当然也存在箱体向下突破，形成加速下跌的可能性。但是在可预见的将来，我不认为这种事情会发生在中国的银行股上。如此判断的底气何在呢？这就要谈到基本面情况了。
历年申万银行业指数的基本面财务数据和比率如下表：
图四十六：
上表所列
20
多年的数据，体现了一个基本趋势，那就是中国银行业的业绩始终保持稳定增长，这与中国宏观经济的发展进程是相符合的。但是银行股的价格却时常停滞。
我们知道，市盈率和市净率是两个最重要的估值指标。如果股价不变而净利润上升，就体现为市盈率下降。如果股价不变而净资产上升，就体现为市净率下降。
从上表中不难发现，
2005
年和
2013
年，分别是银行业估值水平的两个低点。在它们之后，均出现了爆发式的重大投资机遇。
总结起来，中国银行业的估值过程就像是一场龟兔赛跑。银行股的业绩就像是乌龟。它总是以一个比较稳定的速度不断向前爬。而银行股的股价就像是兔子。它习惯于跳跃式地前进，一下子蹦到乌龟前面了，它就开始睡大觉。等到呼呼睡醒，发现乌龟又已经爬到前面去了，它就再来一个猛的大跳。
基于上述龟兔赛跑的逻辑，我们可以估算一下现在买入银行股的收益。假如你坚信银行股业绩没问题，而且估值迟早会修复到
1
倍市净率以上，那么现在以
5.6
倍市盈率买入，就相当于你已经锁定每年赚得
5.6
的倒数，大约是
18%
左右的年化收益率。
只不过这
18%
不是当场兑现，而是先储藏在银行大账上。每年分红可以兑现一点，然后等到估值修复到
1
倍市净率的时候，它就可以全部兑现了。在今天的理财市场上，哪里去找预期年化
18%
的投资？当然，投资者必须付出相当的耐心作为代价。
我们还可以把等待时间也考虑进来，做一个示意性的估算。假设银行股
5
年后回到
1
倍市净率估值，那么按照净资产收益率
10%
计算，现在以
0.56
元买入
1
元净资产，到那时已经增长到
1.61
元净资产。
0.56
变成
1.61
，相当于增长
188%
，年化收益率
23.5%
。
或者我们再保守一点，假设银行股
10
年后回到
1
倍市净率估值，并且按照净资产收益率只有
8%
计算，现在以
0.56
元买入
1
元净资产，到那时已经增长到
2.16
元净资产。
0.56
变成
2.16
，相当于增长
286%
，年化收益率
14.4%
。
有些朋友对这些数字可能没什么概念。现在是
2022
年
6
月底，过去
5
年收益
188%
是个什么水平呢？同期可比的
3265
只股票里可以排到前
211
名。过去
10
年收益
286%
是个什么水平呢？同期可比的
2323
只股票里面可以排到第
304
名。这样的收益水平，你觉得满意吗？
另外备注一下。为了计算简便，上述两处计算都没有考虑分红因素。如果考虑进来，收益率还会更高，因为低估净资产的兑现提前了。
股价与基本面之间呈现龟兔赛跑的关系，很多投资者对此都不陌生。但是为什么这个关系在银行股上体现得特别明显呢？我想大概可以从银行股的基本面特征上找到原因。
现在让我们选取一个时间区间。然后用这段区间内的最高价去除以最低价，得到一个振幅。然后再用这个振幅去跟区间成交金额相比，得到一个指标，我称之为炒作能效。这个指标的设计其实不难理解。对应到初中物理来讲，振幅就相当于距离，成交金额就相当于能量。消耗同样的能量，能够推动的距离就越短，这就说明阻力更大。对应回来，就说明这支股票越难炒作。
我选取从
2015
年底到
2022
年
6
月这个时间段，计算了全体
A
股的炒作能效，然后再把它们按照申万行业分类取中位数，得到下表：
图四十七：
平均来讲，
100
亿成交金额只能推动银行股振动
4
个多点，几乎是第二名非银金融的一半，甚至不到最后一名机械设备的十分之一。这样我们就有一个量化的概念了。我们说银行股难以炒作，那可不是有点难，一般地难，而是真的鹤立鸡群般的难呐。
长期来看，股票的价格是由基本面决定的。基本面改善，价格上升。基本面恶化，价格下降。这一点，我想大多数投资者都会同意。用数学语言来表示，即：价格是基本面的函数。那么如果我们对函数的自变量和应变量同时做一次微分，等式应该仍然可以成立。用容易听懂的话来说，就是我们不仅要注意两件事物之间的联系，还可以把视角上升一个维度，来考查它们各自的变化规律之间的关系。
