• 原油价格对乙二醇价格走势影响较为显著。在2021年10月份之前，油价与乙二醇价格在每个阶段的相关性系数在0.7以上，但是2021年11月之后，油价对乙二醇价格的指导意义开始失灵，相关性大幅下降。我们认为主要有两方面原因，一方面石脑油一体化装置产品种较为丰富，乙二醇价格对石脑油一体化装置利润的直接影响被削弱；另一方面2022年以来，油制装置的利润持续为负，因此开工负荷对乙二醇价格脱敏，进而导致油价与乙二醇价格之间的互动关系减弱。

• 煤价对于乙二醇的影响主要体现在2021年煤价暴涨阶段，进而导致煤制乙二醇的利润大幅下行，进而引发煤制装置负荷的显著下行。由于2019年以后煤制乙二醇的产能占比接近40%，当煤价在2021年出现大幅波动，煤制乙二醇装置的变动成为市场交易的主要矛盾。

• 华东乙二醇主要港口为国产乙二醇、聚酯工厂提货以及进口货源的重要中转站，因此华东港口库存的变化可以很好的反应乙二醇基本面的边际变化。我们可以发现乙二醇价格与港口库存价格呈现较为稳定的负相关性，反映了乙二醇商品属性对乙二醇的定价仍然起决定性作用后期随着直发货的增加，港口库存的参考意义将有所下降，要结合厂家库存、港口库存综合评估乙二醇市场供需平衡情况。

常温下，乙二醇是一种无色、无臭、有甜味的粘稠状液体。其分子量62.07，熔点-13℃，沸点197.3℃(760 mm Hg)，密度1.1135g/mL (20℃)。它具有沸点高、凝固点低和还原性弱等特点，能以任意比例与水相混溶，微溶于乙醚。从化学性质来看，乙二醇化学性质活泼，可发生氧化、酯化、缩聚和脱水等一系列反，比如用四乙酸铅在醋酸或苯溶液中氧化乙二醇时，会生成二分子醛或酮，和硝酸能发生酯化反应等。

数据来源：公共信息，大地期货研究院

（1）乙烯法

石脑油原料法：先通过蒸汽裂解将石脑油转化为乙烯，接着乙烯在银催化剂作用下，于 2.23MPa 和 190 - 200℃条件下与氧气反应生成环氧乙烷，再通过环氧乙烷水合反应得到乙二醇。该过程中，水合反应若采用直接水合法，需在高压高温条件下直接与水反应，会产生二乙二醇（DEG）、三乙二醇（TEG）等副产物，为提高乙二醇纯度，需消耗大量水，且存在流程长、水耗高、分离困难、生产成本高等问题；若采用催化水合法，在催化剂作用下可提高乙二醇纯度和转化率，降低水耗，减少副产物，但酸性催化剂会造成设备腐蚀。

乙烷脱氢法：直接通过乙烷脱氢工艺得到乙烯，后续步骤与石脑油原料法中乙烯制乙二醇部分相同。此方法可直接利用乙烷资源，在乙烷资源丰富地区具有一定优势。

（2）煤制合成气草酸酯法

目前煤制乙二醇的主流技术路线是草酸酯法。首先将煤炭气化得到合成气（主要成分是CO和H2），接着对粗合成气净化，去除硫化物、氮化物等杂质，通过变换反应调整氢碳比，再用精馏或变压吸附等方法分离出高纯度的一氧化碳和氢气。然后一氧化碳在特定催化剂作用下，与亚硝酸甲酯通过偶联反应生成草酸二甲酯，同时产生NO，NO与甲醇和氧气在另一套装置中再生反应生成亚硝酸甲酯循环利用。最后通过精馏等分离提纯技术得到高纯度乙二醇。该工艺的优势是工艺流程相对简洁，对煤炭资源丰富的国家来说，可降低对外部石油资源的依赖，符合循环经济原则，但存在能源消耗大、水资源利用及污染物排放等环保问题需关注。

数据来源：公共信息，大地期货研究院

总结来看，我国乙烯法产能在乙二醇总产能中占比较高，约为64%，乙烯法分为石脑油制、乙烷制、单体乙烯制、混料（石脑油、乙烷、丙烷、丁烷等轻烃）和MTO。其中石脑油制生产工占比最大达到50%。MTO制法和单体乙烯制占比较小均为2%。乙烷制项目目前仅卫星石化一套，产能占比6%，另外2023年投产的三江石化，原料为石脑油和乙烷混合进料，占国内总产能比重大约4%。由于原油对外依存度较高，近年来乙烯路线乙二醇产能占比有所下降，但仍占据重要地位。在我国，随着煤炭清洁利用技术发展和对能源安全的重视，煤制合成气草酸酯法制乙二醇产能快速增长，目前占国内乙二醇总产能的36%，成为我国乙二醇生产的重要组成部分。

由于乙二醇期货2018年12月份才上市，时间较短，因此本文乙二醇价格采用的是化工在线公布的乙二醇现货价格。为了方便分析价格的走势原因，我们对2015年以来乙二醇的价格走势按照价格趋势方向划分为七个区间。

数据来源： wind，化工在线，大地期货研究院

数据来源：wind，钢联，大地期货研究院

数据来源：wind，钢联，大地期货研究院

数据来源：wind，钢联，大地期货研究院

乙二醇价格由8600元/吨下跌至2950元/吨，跌幅65.7%。乙二醇在该阶段进入一个漫长的下跌周期，2018年4月份以后，聚酯负荷持续保持高位，导致乙二醇库存见顶回落，乙二醇价格在6-8月份仍然有反弹。8月份以后，随着油价继续走高，聚酯行业利润被严重挤压，下游需求低迷，聚酯负荷下行，乙二醇库存大幅走高，10月份沙特增产，油价大幅暴跌，乙二醇价格在成本塌陷，基本面累库的双重打击下也开启了一轮熊市。此次下跌持续到2019年5月份，由于美国对我国价值2000亿向美国出口的商品加征关税税率由此前10%上调至25%，导致我国纺织服装订单减少，聚酯产品库存累积，进而抑制聚酯开机，乙二醇累库程度创历史新高。乙二醇现货市场资源充足，聚酯工厂提货积极性欠佳。高库存的压力在2019年的上半年成为压制乙二醇价格的主要因素。成本端， OPEC减产措施支撑在2019年上半年支撑原油价格大幅上涨，但已无法形成对乙二醇价格的有效支撑。进入2019年的下半年，乙二醇价格的暴跌，导致石脑油制及煤制乙二醇装置利润大幅下滑，尤其是煤制乙二醇亏损较为严重，乙二醇厂家减产主动去库，乙二醇港口库存在2019年的下半年得到有效去化，供需格局由极度宽松转为平衡。

9月中旬到12月份，乙二醇供应出现扰动，但影响时间均较短。9月份沙特油田遇袭，12月国内港口封航及海外船货污染，导致到港量下降，港口库存继续去化，带动乙二醇价格出现两波脉冲式上涨行情，但总体涨幅较为有限。

2020年上半年，受疫情的影响，原油出现暴跌，聚酯产业链也受到较大冲击。春节过后，聚酯工厂推迟复工，贸易中断，国内及出口订单大幅减少。需求下降的同时，供应端雪上加霜，国内有两套乙二醇装置，分别是恒力180万吨和浙石化75万吨投产，供增需减之下，乙二醇港口库存大幅增加。在成本暴跌和基本面极度宽松的双重打击之下，乙二醇价格在3月份迎来历史新低。

数据来源：wind，钢联，大地期货研究院

乙二醇价格由2950元/吨上涨至7340元/吨，涨幅148.8%。2020年4月到8月，由于海外疫情蔓延，欧洲南亚主要出口地区的下游减产，导致大量乙二醇货源转向我国，进口量大幅增加，港口库存继续增加。因此即便该时间段原油价格开始见底回升，但是受到高库存的压制，乙二醇价格整体表现为缓慢爬坡。9月到11月之后由于海外装置原材料出现短缺影响生产大量检修，进口量大幅下降，港口库存持续下滑，乙二醇基本面过剩局面得到较大程度改善。

2020年11月份到2021年10月份，原油价格走强，乙二醇整体库存偏低的背景下，乙二醇出现两次公共扰动带来的大幅上涨行情。第一次是美国1、2月份遭遇寒潮天气，天然气供应短缺，海外乙二醇装置停车，而国内此时也正处于检修季，在低库存的情况下，供应短缺影响被放大，价格快速上涨。第二次是由于国内煤炭供应短缺的问题在三季度集中爆发，动力煤价格10月份上冲到2500元/吨，导致煤制成本大幅走高，煤制乙二醇装置开工率大幅走低进而带动乙二醇库存持续减少，乙二醇价格再创新高。与以往不同的是，本次煤价取代油价成为推动乙二醇上涨的主要力量，因为油制乙二醇开工率相较于煤制乙二醇开工率变化小得多，煤制开工成为影响乙二醇供应的重要边际变量。

数据来源：wind，钢联，大地期货研究院

乙二醇价格由7340元/吨下跌至3770元/吨，跌幅48.6%。2021年11月份以后，随着发改委的干预，煤价走低，乙二醇价格也跟随煤价开始走弱。2022年上半年，原油受俄乌局势及欧美对俄制裁的影响，出现大幅上涨，乙二醇价格受原油的影响也出现三波上涨行情，但是由于库存的持续攀升，整体涨幅相对于原油而言并不大。2022年6月份以后，宏观影响较为显著，美联储加息背景下，市场对全球经济衰退的担忧开始主导盘面。原油、乙二醇包括在内的几乎所有大宗商品均出现较大幅度的下跌。2022年8月份，乙二醇价格的下跌，导致行业亏损较为严重，乙二醇装置检修增加，开工率大幅下降，带动库存去化。9月以后，由于下游聚酯需求的弱势，终端订单较少，江浙终端负荷下降，聚酯工厂开始累库，再度减产，对乙二醇的需求降低，乙二醇港口库存再次累积，导致乙二醇价格继续下跌。

数据来源：wind，钢联，大地期货研究院