【德邦·投研新声】做多的信号；并购重组的投资机会在哪里（20241112）

【德邦宏观】 本周看什么？大选启示、央行预期引导

核心观点：

本周聚焦三个方向，其一，美国大选带来的启示。其二，人口统计年鉴出炉，关注银发经济、区域发展战略机会。其三，如何理解今年以来的央行预期引导。

高频宏观数据： 通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔、文旅消费维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。

短期投资建议： 债市关注年内供给压力；股市关注中国特色的哑铃型配置策略。

热点观察1：美国大选带来的启示。本次美国大选带来三个启示。 一是，美国大选大局已定，特朗普成功当选第47届美国总统，7个摇摆州全部翻红。二是，特朗普在多个群体中的支持率均有所上升，尤其在拉丁裔的争夺上。三是，特朗普能取得本次大选胜利，或许是“众望所归”。

热点观察2：人口统计年鉴出炉，关注银发经济、区域发展战略机会。 人口战略是我们2025年度五大重点推荐的中观主题之一，根据国家统计局外发的中国统计年鉴2024数据，2023年末全国人口为140967万人，比上年末减少208万人。展望2025年，更加积极的人口战略或将成为强有力的战略举措，来应对人口发展的新形势。

热点观察3：如何理解今年以来的央行预期引导。 短期引导的明确性和中长期引导成体系有效加深了市场对货币政策的理解，纠偏了市场预期。今年央行多次进行预期引导，其中一个考虑因素可能就是为加深市场对货币政策的理解，尤其是在短期政策引导中，今年央行多次明确预告降准降息幅度，对市场预期偏悲观的情况进行了有效的“纠偏”，这可能也是今年央行预期引导的成功之处。

高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面， 日均钢材产量环比正增，建材库存同比回落； 消费方面， 厂家批发乘用车环同比上升，或指向以旧换新政策逐步见效，国庆假期结束，电影票房热度边际下滑； 投资方面， 专项债发行加速支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，二三线城市土地成交面积环比景气度上行； 进出口方面， 出口集装箱运价指数同比维持正增，若美国对华关税落地可能扰动出口； 价格方面 ，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行； 流动性方面 ，R001、R007同比回落，人民币汇率渐稳。

投资建议： 短期来看，债市关注年内供给压力；股市关注中国特色的哑铃型配置策略。

短期债市关注供给压力： 本周长债收益率一波三折，整体小幅下行。投资策略方面，短期关注年内利率债供给压力，人大常委会宣布三年增加6万亿地方政府债务限额用于支持化债，年内地方债或有不小增量发行空间，可能带来一定供给扰动；中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，特朗普的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力。

短期股市关注中国特色的哑铃型配置策略： “中美超级周”结束，市场短期仍有结构性演绎空间，后续行情可能在板块轮动和强势震荡中酝酿机会。

风险提示： 政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期

【德邦固收】 做多的信号

核心观点：

上周中小盘表现整体强于大盘，推动转债指数同步走出修复行情，而估值/价格中位数的问题，意味着本轮反弹中转债表现或有一定分化。 上周市场交易主要围绕国内外政策变化及其所对应行业导向。指数层面，中证转债指数向上突破，全周收涨2.16%，同期上证指数/转债正股加权指数上行5.51%/5.18%，转债市场跟随权益走出连续上行行情。风格层面，上周低评级/低价指数走强之外，高价/高价低溢价指数表现亦相对强势，指数涨跌幅在3%水平以上。行业层面，上周除军工类转债外，TMT转债亦表现相对强势。估值层面，当前90-110平价转债加权转股溢价率仍维持在17%水平，对应区间价格中位数仍在117水平，整体相对稳定。

市场的担忧：政策落地的形式，转债强赎退市的扰动，负债端回流的信号。 具体而言，10月转债配置热情收敛，主要原因在于彼时市场担忧以下不确定性：1）政策关切上，彼时中外政策均进入决断关键期。对内全国人大常委会，市场对后续财政化债的发力程度较为关切；对外则关心美国大选进展，两党政策取向对出口链相关品种亦有一定影响。2）强赎扰动上，随着转债跟随权益市场快速修复，转债条款关切从减资清偿/回售等快速转向强赎促转股，而在亲历过去一年常规促转股的难度之后，市场担心上市公司对本轮强赎机会的把握或更为迫切。3）负债端层面，10月上旬指数ETF产品仍以申购为主，与之相对应的是固收+负债端对于资金回流相对冷清的感受。

对于转债品种，我们认为向前望比回头看更重要，当前或处于品种增配的窗口期。 随着重要事件落地，市场前期担忧或逐步缓解1）外部环境上，政策变数落地，国内支持10万亿化债支持额度，而海外则以特朗普胜选作为结局；2）负债端层面，可转债ETF规模上转为净流出，本轮止盈或有机会推动负债端重新审视主动配置性价比；3）正股支持上，流动性短期或难见收缩，对中小盘风格仍有较强支撑。4）最后，转债层面，强赎对转债的冲击或有缓解趋势，核心在于配置端面对强赎，或由临期转股防御转为提前转股参与，实际净卖出的压力可能弱于从前，而供给端新老交替或亦能推动筹码二次分配过程。

展望后续，权益企稳趋势渐显，5个月的业绩公告空窗期为交易性为主的转债资产打开空间，转债品种做多趋势有望逐步显现。 我们维持弹性品种增配的观点，可侧重于双低标的。结构上，建议关注（1）短期内权益市场或同时受到外部环境冲击和国内政策转向的双重影响，关注“特朗普交易”下国内自主可控/国产替代相关机会，如欧通转债、汇成转债等，同时关注化债政策落地提振的相关行业，如山路转债等；（2）业绩空窗期+流动性充裕，有助于主题交易博弈弹性品种，关注未来可能催化的并购重组、特斯拉链、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪能转债/豪24转债、福新转债等；（3）关注有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等。

风险提示： 转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。

【德邦食饮】 化债政策落地，看好板块趋势性向上

核心观点：

白酒：重视内需预期改善下的板块修复机会。 本周白酒板块上涨6.85%，市场对内需预期逐渐改善，白酒作为核心板块有望受益。我们认为，当前仍处于基本面底部区间，第三季度上市公司营收普遍降速有利于渠道库存消化，前期政策密集出台，政策传导仍需时间，看好未来上涨空间。白酒板块推荐上建议布局行业龙头，推荐白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等，弹性标的布局老白干酒、顺鑫农业、酒鬼酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。 （1）啤酒：三季报整体业绩受需求弱复苏及天气等影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业吨价有望保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：三季报整体业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业三季报业绩整体承压，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：企业业绩出现进一步分化，动销旺季在即看好高势能标的表现。Q3休闲零食企业业绩分化，头部高势能企业成长韧性依旧，后续春节旺季有望带来业绩超预期的可能性。目前来看，头部企业的收入利润率水平有望保持稳定，推荐关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：上半年伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，保持渠道与终端库存的合理水平；我们预计Q3开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议关注Q4春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

风险提示： 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

【德邦医药】 并购重组的投资机会在哪里？

核心观点：

关注并购重组带来的投资机会

当前资产重组政策支持力度不断增强，医药行业作为新质生产力关键领域有望持续获益。 并购六条的发布，强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，且明确提出对新质生产力方向转型升级的支持。我们认为，医药行业作为新质生产力的重点发展方向，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。

产业资源整合、创新平台的拓展与股东赋能是医药行业的重要投资逻辑。 1）产业资源整合是血制品、大型医药工商业复合体等高壁垒行业集中化的重要途径，2024年度血制品行业已经公告了博雅生物并购绿十字中国、天坛生物并购中原瑞德两起事件；2）对优质资产的外延并购是创新药械公司拓宽技术平台的关键一环，当前国内创新企业之间的并购重组仍较为少见，我们认为随着重组政策的持续落实，国内创新药械企业之间的并购将更为多见；3）大型集团通过并购的方式进一步扩充自身医药领域的布局，在中药、医药流通等行业较为多见，被并购企业也有望依靠股东的政府资源与产业资源，持续赋能企业发展，大幅改善经营能力。

重点标的： 1）人福医药：基本面经营稳健，大股东破产重整后，有望促进公司长期良好发展；2）新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富。

行情回顾： 2024年11月4日-11月8日，申万医药生物板块指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9%，医药板块在申万行业分类中排名第14位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌6.1%，跑输沪深300指数25.7%，在申万行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为浩欧博（148.84%），海南海药（35.79%）、ST康美（29.80%）、四环生物（29.77%）、莱美药业（29.44%）。

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。