东吴计算机点评【安恒信息：业绩增长强劲，新兴赛道发力】

不惧疫情营收继续保持高速增长 ： 2020 年实现营收 13.22 亿元，同比增长 40.04% ，归母净利润 1.37 亿元，同比增长 48.19% 。其中 Q4 单季度实现营收 6.62 亿元，同比增长 39.97% ，实现归母净利润 1.71 亿元，同比增长 27.61% 。 2020 年公司整体经营状况稳定向好，营收和归母净利润均实现大幅增长，其主要原因是一方面尽管受到疫情影响，公司仍然牢牢抓住了国内经济数字化转型的机遇，不断优化产品结构，产品和平台的核心竞争力持续提升，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大；另一方面，公司始终坚持高质量、长远化的发展目标，不断提升经营效率和效能，在持续加大研发投入、加强市场开拓的同时，销售费用和管理费用的营收占比较去年同期有所下降，销售净利率得到提升， 2020 年销售净利率为 10.34% ，同比提升 0.58pct 。

专注于新兴安全赛道，未来仍将继续处于高速增长期 ： 随着数字化进程的不断提升，大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等新兴安全赛道正处于高速成长期，年复合增速高于行业总体增速。得益于前瞻性地布局，公司成立以来即聚焦于新兴安全领域，过去获得了远高于行业的营收增速。 2020 年 9 月，成立了云 BG ，正式发布安恒云，定位为以 SAAS 化服务模式为主的安全能力的多云管理和多云安全管理平台。 2020 年 12 月公司发布定增元，募集资金拟投向数据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、新一代智能网关、车联网安全等 6 个项目，继续深化在新兴安全赛道的布局，进一步助力业绩的增长 。

盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年营收 13.22 亿元 /19.31 亿元 /27.76 亿元，归母净利润 1.37 亿元 /2.00 亿元 /2.94 亿元，对应当前 PS 估值为 13.41/9.18/6.39 倍。目前市场对研发驱动型的新兴安全业务普遍采用市销率估值，考虑到公司安全平台、服务业务持续高增，云战略有望带来新增量，同时当前公司市销率水平正处在历史低位，我们认为公司估值仍有较大上升空间。此外，定增项目未来顺利落地将进一步提升公司在新兴安全赛道领域的竞争力，从而助力业绩增长，维持“买入”评级 。

风险提示 ： 新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期 。