——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。
团队首席吴劲草新书，已于2022年出版
《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
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重磅新书 | 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
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2024Q1商社板块整体思路：
2023年报和2024Q1，是放开后首个正常基数的一年，各板块整体来说分化较大，我们投资主线主要是两条思路：①【海底捞月】选择位置偏低，业绩有韧性或者有弹性的板块，这类板块需要深入研究其产业思路，找到市场争议点并辨明，我们称为“海底捞月”思路。如美护，大宗供应链，酒店等板块。②【再创辉煌】即2023年报和2024Q1业绩突出的部分板块，而我们认为其有行业持续景气的动力和环境，那么就有望持续兑现好的业绩，我们称为“再创辉煌”思路，主要包括出口，教育，黄金等板块。
1.1.消费品出口：板块景气度较高，关注行业优质标
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消费品出口整体景气度较高，我们认为这是我国消费行业未来的重要发展方向：
据海关总署，2023年，我国跨境电商出口额为1.83万亿元，同比+19.6%。基于我国消费品供应链的优势，我们认为未来消费品出海将会是消费行业的重要发展方向。2024Q1消费品出口链仍然维持较高的行业景气度，如2024年1-2月，义乌市出口总值达1027.7亿元，同比增长41%。
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行业上市公司收入高增，利润端关注汇率&海运费波动影响。
2024Q1，①安克创新：收入同比+30%，扣非归母净利润同比+29%，均超预期；储能、安防、耳机等品类或继续贡献增长势能；线下渠道收入整体提速。②致欧科技：公司收入同比+45%；扣非净利润同比+14%，收入超预期但利润受欧线海运运价上涨等因素拖累；2024年公司将集团主品牌SONGMICS HOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中、更高效。③小商品城：2024Q1，公司收入同比+26%；归母净利润为7.13亿元，同比-42%；扣除投资收益和非经常损益后，来自主业的归母净利润同比增长114%。
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推荐安克创新、小商品城、致欧科技等具备一定壁垒的行业优质标的。
安克创新：品牌认知&经营实力&渠道布局突出的跨境消费数码品牌，未来储能、安防、耳机等品类有望带动公司增长。小商品城：我国小商品出海的枢纽，近年来国企改革成效不断释放，未来随①新市场扩建，②原有市场涨租，③线上平台&跨境人民币支付等新业务发展，业绩有望高增。致欧科技：具备品牌&物流壁垒的家具品类跨境电商企业，公司将逐步推进品牌归一化增厚品牌壁垒，未来有望随美国等新地区的进一步开拓而打开成长空间。名创优品：海外业务正在成为公司的第二曲线，2023Q4海外收入占比达39%，同比增速达51%，未来有望借助国内供应链优势在海外保持较高增速。
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2023年是教育行业复苏的重要的一年
，政策方面“双减”之后教培行业政策趋于稳定，各培训机构通过向非学科类培训转型，目前业务均已正常开展，非学科类培训行业同样需求旺盛，而“双减”近3年后，K9机构大幅出清，行业竞争格局大幅改善，高中培训则受政策影响本身较小，现得益于终端需求，头部公司也表现出了较好业绩，其中学大教育2024年Q1实现归母净利润5018.5万元，超预期兑现。
推荐学大教育，新东方等。
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公考行业同样需求旺盛，
过去几年行业竞争加剧，协议班比例较高，叠加疫情的影响，使得各机构的业务均受到了一定程度的影响，经历过这个阶段之后，现在行业头部机构以共同做大市场，提高参培率为主要目标，目前行业招录考试竞争激烈，报考者参培意愿提升，头部机构还将持续享受行业增长红利。
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A股方面华图山鼎成功拓展教育业务，一季报中现金流量表比利润表更能反映实际经营情况，2024Q1公司实际收款9.8亿元，经营性现金流净额3.37亿元。截止2024年一季度末，公司合同负债5.4亿元。反映出公司教育板块业务实现了较好的开展。粉笔则在2023年年报中表现出了较好的盈利能力的提升，经调整归母净利润4.45亿元，同比+134.1%。
推荐华图山鼎，粉笔等。
1.3.大宗供应链：行业经营或已触底，业绩环比持续改善
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由于大宗品下游有效需求不足，行业在2023年整体遭遇较大程度的下滑；而2024Q1行业公司景气度环比已有所好转，或预示经营拐点来临。2024Q1，厦门象屿收入1046亿元，qoq+15.7%；归母净利润4.1亿元，qoq+3.8%，收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。厦门国贸实现收入969亿元，qoq+43%；归母净利润4.1亿元，qoq+734%。
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长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：
随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据厦门象屿公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。龙头企业在2023年仍实现市占率提升，如厦门象屿大宗商品经营业务的经营货量（按吨计）同比+13.74%。
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推荐标的：①厦门象屿：
估值低（对应2024E P/E约为8倍）、分红率股息率高（2023年分红率为43%）、短期业绩有望触底修复业绩环比持续改善、长期市占率成长逻辑明确。
②苏美达：
分红高，2020~23年分红率均超40%；具备治理优势，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。
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居民出行意愿高位稳增，服务消费景气，商品消费承压。
2024Q1全国铁路/民航运送旅客量分别为10.14/1.77亿人次，同比+28.5%/37.7%，较2019年同期+18.9%/10.3%；2024年五一假期全社会跨区域人员流动量为13.58亿人次，同比+2.1%，居民出行意愿高位稳增。2024Q1社会消费品零售总额12.03万亿元，同比+4.7%；按消费类型分，商品零售/餐饮收入Q1同比增速分别为4.0%/10.8%，3月服务消费景气，商品消费承压。
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免税、机场：海南免税销售承压，机场国际旅客继续爬坡。
1）中国中免Q1实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%；归母净利润为23.06亿元，同比+0.25%。免税销售占比提升和商品结构优化带动毛利率继续提升，机场租金调降使销售费用率环比改善。Q1离岛免税销售额128亿元，同比-25%，海南免税销售承压。未来市内免税店政策落地和出境游逐步恢复有望带动行业规模扩张再提速。2）上海机场Q1实现营收30.29亿元，同比+40.6%；归母净利润为3.86亿元，去年同期亏损0.99亿元，免税租金合同调整或影响业绩。Q1国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为2019年同期的81%/89%，恢复程度仍然领先全国。2024年国际客流继续爬坡，口岸免税有较大发展潜力。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。
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酒店：RevPar同比增速分化，关注商旅需求修复。
2024Q1锦江（大陆有限服务）/首旅（整体）/君亭（直营）RevPar分别为242/131/315元，同比-1.6%/+0.1%/+12.2%，较2019年同期+1.0%/-4.4%/+21.0%，各集团RevPar同比增速分化。结合Q1及往年正常季节性情况测算，我们综合得出2024年酒店集团RevPar同比增速将在-5~2%区间，其中从单季同比来看，由于2023Q1基数相对低而2023Q3基数相对高，同比增速呈现两边高中间低的走势，其中同比增长压力最大的季度将在2024Q3。后续观察商旅需求表现。推荐国内中高端精选酒店龙头君亭酒店，加速扩张的高端连锁酒店集团亚朵，以及国内酒店龙头华住集团、锦江酒店和首旅酒店。
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景区：基数差异及天气原因导致业绩分化。
Q1宋城演艺/黄山旅游/众信旅游/峨眉山A/天目湖/九华旅游的营收同比增速分别为+139%/+0%/+643%/+7%/-11%/-6%，归母净利润同比增速分别为+317%/-61%/+175%/+6%/-43%/-16%。景区公司业绩分化，一是因为基数差异，宋城演艺和众信旅游2023年客流恢复进度较慢，Q1业绩低基数；二是因为雨雪天气影响客流，黄山旅游、九华旅游和天目湖等收入同比下滑，利润端由于低基数和成本费用刚性，净利润显著下滑。五一假期，国内旅游出游人次同比+8%，出游总花费同比+13%，旅游需求热度仍在。后续持续关注公司经营数据及估值消化情况，建议关注低基数的天目湖、众信旅游和宋城演艺等。
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化妆品：
2023年国货龙头在行业分化中崛起，头部化妆品品牌维持高增态势，大单品升级迭代贡献规模增长，关注龙头及边际改善逐渐兑现的公司。
（1）珀莱雅：大单品增速亮眼，子品牌高增延续，2023年营收/归母净利润分别同比+39.5%/+46.1%，2024Q1营收/归母净利润分别同比+34.6%/+45.6%，大单品各系列增速均较为亮眼：双抗/红宝石系列同比均实现翻倍以上增长、源力系列增速亦较为靓丽。（2）贝泰妮：员工持股计划保障长期发展，2023年营收/归母净利润分别同比+10.1%/-28.0%，2024Q1营收/归母净利润分别同比+27.1%/+11.7%，公司发布员工持股计划，深度绑定公司人才，彰显未来发展信心。（3）福瑞达：大健康产业提效可期，2023年营收/归母净利润分别同比-64.7%/+567.4%，2024Q1营收/归母净利润分别同比-30.0%/-54.4%，公司聚焦大健康产业，通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效。（4）上海家化：24Q1战略转型成效初显，2023年营收/归母净利润分别同比-7.2%/+5.9%，2024Q1营收/归母净利润分别同比-3.8%/+11.2%，组织架构转型后期待未来经营持续提效。（5）科思股份：结构性产品升级驱动持续成长，2023年营收/归母净利润分别同比+36.0%/+89.0%，2024Q1营收/归母净利润分别同比+21.1%/+37.2%，23年公司超额完成股权激励目标，成长性持续验证。
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医美
：
2023年业绩稳健兑现，新兴赛道如再生、胶原蛋白等持续火热、保持快速成长，主要上市公司产品管线储备充足，未来医美上游业绩兑现取决于管线产品获批和推广节奏。
（1）爱美客：“濡白天使”实现高速增长，2023年营收/归母净利润分别同比+48.0%/+47.1%，2024Q1营收/归母净利润分别同比+28.2%/+27.4%，核心大品种“濡白天使”持续放量，基本盘“嗨体”保持较快增长。（2）锦波生物：薇旖美持续放量，修丽可合作落地强强联合，2023年营收/归母净利润分别同比+100%/+174.6%，2024Q1营收/归母净利润分别同比+76.1%/+135.7%，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维增长贡献较大，针剂布局“3+17”治疗方案，和修丽可合作落地强强联合；原料和欧莱雅达成战略合作，在研布局顺利。（3）华熙生物：24Q1业绩逐渐改善，期待公司战略调整成果，2023年营收/归母净利润分别同比-4.5%/-39.0%，2024Q1营收/归母净利润分别同比+4.2%/+21.4%，持续积极进行战略调整，产品端优化大单品为核心的品类体系，渠道端调整渠道结构、提高自营渠道占比。
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2023年是黄金珠宝的消费大年，金价持续上涨，叠加疫后线下消费场景的恢复，婚庆等方面挤压需求的恢复，使得黄金消费得到了明显的增长，各黄金珠宝公司在2023年收入利润端均有较好的表现。
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2024年春节后，金价快速上涨，对于终端消费和加盟商拿货有一定的抑制作用，叠加2023年Q1高基数，2024年Q1各黄金珠宝公司在利润端增速方面表现相对平稳，其中黄金产品占比高的公司如菜百股份，老凤祥等一季报业绩增速更优。
推荐老凤祥，潮宏基，菜百股份，周大生，中国黄金，周大福等。
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2023年人服行业整体面临了一定的压力，
企业用工段需求减少，使得猎头和灵活用工需求均受到了一定影响，行业内公司在猎头端的利润承压尤为明显，科锐国际归母净利润出现一定程度的下滑，北京人力因为人事管理板块业务较为稳健，使得整体营收利润稳健增长。
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2024年Q1，人服行业的猎头和灵活用工均有一定程度的恢复，
主要表现新增岗位数增长，猎头的盈利能力也有恢复，行业内公司实现稳定增长，其中科锐国际实现归母净利润22%的增长，北京人力在扣除补贴影响之后，也实现了正增长，我们预期2024年Q2在业绩端或有更加明显的恢复，
推荐科锐国际，北京人力等
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1.8.线下零售行业：整体景气度一般，关注价值&边际变化
