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►【政策】杨畅：地产的你情我不愿——当前经济与政策思考
近期包括全国及重点城市，都对房地产市场出台了较多政策措施；
但房地产市场的相关高频数据仍然表现偏弱，例如30大中城市房地产销售面积、100大中城市成交土地溢价率；
背后逻辑或是居民购房预期的变化，
从2021年之前主动加杠杆，逐步过渡到主动去杠杆；连续12个月居民中长期贷款同比少增，呈现出“你情我不愿”的现象。
风险提示事件：
政策变动风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：
《地产的你情我不愿——当前经济与政策思考》
发布时间：2023年1月9日
►【医药-华大智造(688114)】谢木青：技术驱动下测序行业持续高景气，国产龙头打造生命科学核心工具箱
技术进步带动测序成本下降、丰富度提升，测序行业有望持续高景气。
基因测序是通过测序设备获得目标DNA片段核苷酸排列顺序的技术，已经历经Sanger测序、高通量测序、单分子测序等三代技术更迭，其中高通量测序性能稳定、速度快、成本低，市场认可度高，占全部测序市场规模可能超过90%，我们预计未来一代、二代、三代技术有望共存互补，在不同测序场景下持续快速发展。技术进步是行业持续高景气增长的核心动力，从供给角度来看，随着高通量测序的快速普及以及测序工艺的不断优化，测序成本急剧降低，测序速度不断加快，同时技术发展也在不断提升测序产品丰富度，能够满足更加多元化的采购需求，2019年国内上游测序仪+试剂市场约42.22亿元（15-19 CAGR 24.8%），预计到2030年市场规模有望达303.9 亿元（19-30 CAGR 19.7%）。；从需求角度，随着测序技术的日益成熟，下游应用场景也将越发丰富多样，科研学术领域将持续稳定增长，临床应用有望迎来加速发展，我们预计2027年全球测序市场下游规模或达到105.2亿美元。
自动化设备日益成熟，进一步加速测序市场发展。
实验室自动化指通过自动化模块、设备、软件等自动化手段代替实验人员的手工操作，自动化设备可以有效加快测序流程，节约人工物料成本，提升单位时间内测序效率，解决更大通量的样本处理问题，拓展测序应用场景，有望加速测序行业发展，而随着测序市场的不断扩容，对自动化设备的需求也有望持续提升。参照其它成熟行业，我们预计自动化技术有望通过效率提升为测序市场带来20%的增量产值。
测序龙头技术优势显著，创新+出海提供业绩确定性。
华大智造是测序行业上游龙头企业，2019年国内市占率约25.2%。公司始终坚持创新驱动，打造自主可控的源头性技术体系，公司拥有行业顶尖的管理层及科学家团队阵容，并招募了规模庞大、经验丰富的跨学科专业团队，经过持续多年的高研发投入开发出一系列核心技术，打破illumina的专利垄断，奠定了在测序领域的领先地位。从供给端来看，公司提供贯穿生命科学实验全流程、覆盖低中高超高等不同通量的产品组合，满足不同类型客户的采购需求，参照海外市场发展规律，我们预计更多创新产品上市有望加速公司设备装机持续加速，中长期来看试剂耗材有望贡献核心收入；从需求端来看，公司在美国市场已经与illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解且未来3年不会就专利侵权起诉，在欧洲、日本等市场预计2023年illumina核心专利将陆续到期，百亿美金级别的海外市场为公司业绩的持续增长提供远期想象空间。2021年公司营业收入39.28亿元，其中常规业务收入15.84亿元，相比2019年复合增速约20.5%；其中常规业务的关联方交易占比从2017年的99%下降至2021年的24.62%。我们预计未来公司有望在创新产品迭代+海外市场开拓的双重驱动下进入独立性快速增长阶段。
盈利预测与投资建议：
我们预计2022-2024年公司收入45.41、53.92、67.36亿元，同比增长16%、19%、25%，归母净利润21.21、6.73、9.15亿元，同比增长339%、-68%、36%，对应EPS为5.13、1.63、2.22。考虑公司业务种类丰富，我们采取分部估值法，基因测序仪、实验室自动化业务采取PE估值，新业务采取PS估值，结合可比公司估值分析，预计2024年公司目标市值约为580亿元。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，未来有望保持快速增长。
风险提示：
市场竞争风险，与关联方存在大量关联交易的风险，新冠疫情相关收入不可持续的风险，知识产权诉讼的风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：
《华大智造(688114)：技术驱动下测序行业持续高景气，国产龙头打造生命科学核心工具箱》
发布时间：2023年1月9日
►【计算机】闻学臣：在长期成长趋势下，把握行业性经营拐点机遇——2023年度策略报告
产业长期发展空间广阔，具有极强的α能力：
政策端：
国家大力发展数字经济；
需求端：各行业数字化转型如火如荼；
技术端：创新层出不穷，ABCD方兴未艾；
模式端：数字要素有望创新商业模式。
2023年计算机行业基本面迎来经营拐点，有望戴维斯双击：
收入侧：疫情缓解和信创推广驱动行业收入增长边际向上；
费用侧：2022年人员扩张放缓，预计2023年费用端改善，利润呈现剪刀差；
估值与资金配置：均处于历史低位区间。
沿着信创、疫情和政策寻找困境反转方向：
信创：在科技自立自强的战略背景下，党政与行业有望在2023年开始新一轮信创推广，重点布局芯片、操作系统、数据库、办公软件、ERP、工业软件、中间件等领域，建议重点关注金山办公、广联达、中望软件、金蝶国际、用友网络、赛意信息、中国软件、麒麟信安、彩讯股份、星环科技、华大九天、广立微、概伦电子、致远互联、ST泛微、海量数据、诚迈科技、太极股份等公司；
网络安全：数据安全法、个人信息保护法、关基条例等政策驱动，政府需求恢复，行业需求景气，人员扩张放缓释放利润弹性，建议重点关注深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、迪普科技、安博通、亚信安全、奇安信、绿盟科技、山石网科、三未信安、中孚信息等公司；
医疗IT：在医疗新基建、医疗信创、“十四五”全民健康信息化规划、疫情放开等因素共同作用下，预计行业2023年基本面会有较大的边际好转，建议重点关注创业慧康、卫宁健康、嘉和美康、久远银海、平安好医生、阿里健康等公司；
建筑地产IT：加大基础设施建设，房地产利好政策频出，有利于建筑地产IT厂商的基本面和估值修复，且经过这轮调整数字化转型需求有望加速释放，建议重点关注广联达、明源云、新点软件、盈建科等公司；
金融IT：金融信创、金融数字化转型和数字人民币等是驱动行业发展的重点动力，金融信创是关键行业中发展比较快的细分方向，目前正处于规模化扩张中前期，建议资管IT重点关注恒生电子、顶点软件、赢时胜，保险IT重点关注中科软，银行IT重点关注宇信科技、京北方、天阳科技、长亮科技、神州信息、百融云等公司 。
风险提示事件：
疫情不确定性风险、业务进展不达预期风险、政策风险，计算机在一定程度上会受政策变动的影响、数据样本不充分，不能准确反应行业整体的风险、使用信息数据更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：
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在长期成长趋势下，把握行业性经营拐点机遇——2023年度策略报告
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发布时间：2023年1月8日
►【互联网传媒-新东方在线(1797.HK)】韩筱辰：东方甄选：走向品牌化星辰大海
行业背景：直播电商高速成长，兴趣电商平衡商业化与用户体验。
2020-2022 年直播电商在网上零售额中占比从 9.0%提升至 16.8%，GMV CAGR 为 32.55%。我们认为直播电商将持续高速增长，预计于 2025 年达到 4.5 万亿，对应 22-25 年 CAGR 为 16.33%。另一方面，承载直播电商的主要短视频平台面临 GMV 增长与用户体验平衡的难题，抖音电商于 2022 年 5 月从“兴趣电商”升级为“全域兴趣电商”，进一步提升的优质内容的价值，内容生态独特的商家的转化潜力将得到更充分的发掘。
发展历程：无买量实现冷启动，克服“流量魔咒”并持续完善供应链。
东方甄选自 6月出圈以来至今面临并克服的困难可概括为以下三个部分：1）冷启动下无买量状态下，拉升流量密度。6 月 18 日，东方甄选直播间观看人次超 6100 万，观众平均停留时长达 3 分 25 秒，日 GMV 达 6609 万元，均创直播间历史新高，且高于当日交个朋友直播间数据表现。2）克服抖音“流量魔咒”，迅速完善主播培育体系，丰富内容形式，成功拓展直播矩阵账号，稳定触达人数。3）持续完善商品供应链，产品组合转化率不断提升。6 月以来，东方甄选直播间通过推出专场等特色内容、优化产品组合，实现了在上架商品数量基本波动持平的同时，转化率月环比提升明显，同时客单价波动提升。
商业模式：以内容吸引用户，高品质产品组合促进用户活跃转化。
东方甄选以内容吸引用户，以高品质的产品组合打造购物场，并通过自营品加深甄选品牌力，形成了“内容-产品-品牌”的正向循环。产品组合包括自营品及代销外链产品，自营品打造“甄选”用户心智，代销外链品提升用户购买频次并拉升用户留存。东方甄选的流量护城河：高城线优质用户，具备社区特点，奠定“品牌+”生态基础。在直播观众画像方面，东方甄选系列直播间的直播观众以女性、31-40 岁、高线城市居民为主，购买力较强。同时，东方甄选系列直播间的粉丝具有较强的社区特点，粉丝团/总粉丝数、场均弹幕/场均在线人数均高于竞品直播间，高粘性强互动的粉丝是东方甄选打造品牌+生态的基础。东方甄选的品牌护城河：兴趣与高性价比商品。东方甄选自营品能节省买量费用与流量运营费用，并用于提升产品品质。对产品品质的认可则可以反向促进用户对东方甄选品牌的认可，促进消费行为的常态化。
东方甄选的流量与利润空间：
流量方面，我们测算东方甄选直播电商账号矩阵日均各账号合计观看人次可突破 3000 万人，可达年化 GMV 天花板在 288 亿左右。利润方面，分别对代销和自营品业务进行测算估计，我们测算得代销业务利润率 11%，自营品业务 GMV 利润率为 20.4%。
投资建议：
我们预计新东方在线 FY2023-2025 年收入分别为 35.4/51.4/68.9 亿元，对应 FY2024-2025 增速分别为 45.3%/34.0%。净利润分别为 12.8/18.4/21.2 亿元。对应FY2024-2025 同比增速为 43.4%/15.3%。
风险提示：
直播电商行业竞争加剧的风险；直播电商行业监管趋严的风险；头部主播流失的风险；教育业务收入增长不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据库存在数据不准确的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：
《新东方在线(1797.HK)：东方甄选：走向品牌化星辰大海》
