金隅集团（601992）：水泥贡献弹性，整合进一步显现成效（国君建材鲍雁辛黄涛）20181030

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2018-10-31 08:09

正文

本报告导读：

我们看好华北地区水泥供需的边际改善及公司地产业务的盈利改善，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。 公司公布三季报，实现营业收入560.64亿元，同比增长21.55%；归母净利润31.03亿元，同比增长19.15%，EPS 0.29元，符合市场预期。我们维持2018-2020年EPS预测0.42、0.50、0.58元。维持目标价5.83元，维持“增持”评级。
水泥板块贡献弹性，整合成效进一步显现。 为解决金隅冀东水泥行业同业竞争问题，冀东与公司分别以20家、10家水泥子公司出资成立合资公司，已于7月底正式运营并表。水泥板块冀东合并后口径1-9月实现水泥熟料销量6975万吨，同比增长3.6%，而上半年销量增速略降；Q3在区域需求受国家基建“补短板”拉动明显增长情况下恢复增长，我们认为未来京津冀等区域将继续在政策拉动下显现需求弹性，而金隅冀东水泥业务整合后盈利水平有望继续延续。
地产板块结转加快业绩有望继续释放。 我们认为受益地产行业结转加速及公司主要项目所在地平均房价上涨趋势，公司地产业务2018年开始回暖，2018H1地产板块营收实现同比增长36.3%，我们认为公司地产业务后续开始有望继续回暖。
资产减值影响当期利润增速。 Q3公司综合毛利率同比增长2.52个百分点至28.01%，环比略降1.95个百分点；合资公司于7月正式运营，针对性进行会计梳理，导致Q3资产减值增长至3.06亿，影响当期利润增速，净利率同比基本持平达到6.82%。