【广发•早间速递】5月财政收支简评

银行：降息预期落空，资金面有所收敛

央行动态： 本期央行公开市场逆回购上量，余额上升至3,980亿元，银行间流动性回归中性，预计受6月税期和市场降息预期落空影响。

政府债融资： 目前财政仍为间歇式发力，但今年考虑到1万亿元特别国债，我国财政预算规模并不低，但上半年节奏偏慢，这可能意味着 下半年开始财政大幅扩张概率提升，可以继续关注7月份大会后财政情况。

资金利率：本期资金利率回升，一方面受税期扰动，另一方面或受市场降息预期落空影响。 政策层对利率重视度较高，叠加人民币贬值压力较大，资金面回归中性。

NCD利率：本期存单净融资规模高位，一方面资金面收敛， 短期存单发行放量； 同时6月末银行面临MPA考核， 存款流出压力下净稳定性资金比例或有所承压，长期存单发行规模不低。

国债利率：本期长债利率继续窄幅波动， 弱预期为长债利率持续下行的主要牵引力，同时汇率压力和政策层态度为长债利率下探的主要制约，本期资金利率显著上升，可能显示央行降息意愿下降，但由于经济基本面仍偏弱，且财政间歇式发力，长债利率企稳回升动力偏弱， 预计短期内长债利率波动区间相对稳定，后续继续关注政治局会议政策表述。

传媒：2024年暑期档前瞻：24年电影市场的票房驱动力和档期行情

全球电影市场复苏低于预期，中国票房领跑。 根据拓普数据，2024年1-5月我国录得含服务费票房216亿元，同比减少2%，比19年同期减少20%，是当前全球最大、且复苏最快的票仓。 热门档期票房超过预期，因为在法定节假日越来越多的消费者倾向低客单价的体验型消费；其他时段票房低于预期，因为高频观影用户的消费习惯在疫情期间转移。 假设今年暑期档票房同比减少10%-20%，9-12月票房同比增长10%-40%，我们预计2024年全年实现总票房收入514-571亿元。

“档期”行情从左侧转向右侧。 2023年“档期”行情向右侧推移，资金更偏好在票房结果落地后再兑现业绩预期。今年6月国内电影市场较为冷淡，因此暑期档行情尚未启动，影视板块整体位于估值低位。去年暑期档刷新了国内历史票房记录，如果《哪吒之魔童闹海》和《解密》能够顺利定档在暑期，那么今年暑期档的头部影片储备基本与去年持平，票房成绩还有希望赶超去年暑期档。

通信：华为开发者大会回顾：持续强化AI布局，推理需求有望迎来新增长

根据公司官网，2024年6月21日，华为在东莞松山湖举办2024开发者大会，正式发布纯血鸿蒙 HarmonyOS NEXT全场景智能操作系统并更新了盘古大模型 5.0以及小艺等研发进度。

海内外巨头竞逐Intelligence市场，推理需求有望迎来新突破。 根据官网，苹果在WWDC发布会上推出Apple Intelligence。我们认为未来云端推理需求有望实现大幅增加。

整体来看，AI对云厂商业务的赋能效应已经日渐显现，且AI下游的应用也逐渐打开。 目前AI是手机厂商发展的重要方向，当前智能手机面临换机周期延长，传统的摄像头模组更新对消费者的吸引力不强等问题，因此Intelligence有望成为下一个吸引消费者的突破口。未来云端推理需求将大幅增加，继续看好算力。

汽车：乘用车：5月终端需求表现强于正常季节性

5月乘用车终端需求表现强于正常季节性规律。 根据交强险，24年5月国内乘用车交强险销量（不含进口）为166.3万辆，同比-3.0%，环比+9.5%。历史上正常年份、政策刺激完整年份5月乘用车环比增速均值分别为-3.6%、+0.5%，5月乘用车终端需求表现强于正常季节性规律。 往后展望，中央财政已预拨以旧换新补贴资金，有助于地方政府快速审核落地补贴发放，乘用车需求后续表现值得期待。

截至24年5月底乘用车行业库存处于相对合理水平。 根据中汽协、交强险数据，截至24年5月底乘用车行业库存为413.8万辆。从动态库销比来看，截至24年5月底乘用车行业动态库销比约为2.3。

新能源乘用车渗透率表现亮眼，新能源拉动下中国品牌的国内终端份额提升超预期。 根据交强险数据，5月新能源乘用车交强险销量为79.4万辆，同比+41.8%，环比+15.6%。新能源乘用车5月批发口径、交强险口径渗透率分别为43.9%/47.7%，同比分别+10.3pct/+15.1pct。24年1-5月中国品牌乘用车终端份额为56.5%，较23年全年+5.3pct，新能源拉动中国品牌份额提升19.8pct。

关注“自主加速平替合资燃油车”+高端SUV品组合重点车型表现。 自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。

纺服轻工：2024年中报业绩前瞻：纺织制造景气度较高，服装家纺表现中规中矩

2024年中报前瞻： 上游纺织制造板块以出口业务为主，24Q2，板块内多数公司一方面上年同期基数依然较低，另一方面下游海外品牌库存水平趋于正常，需求回暖，订单持续保持增长， 预计收入有望保持较快增长， 但多数公司去年同期受美元升值影响，汇兑收益较高，今年二季度美元兑人民币汇率基本保持稳定，因此预计对净利润变动幅度构成一定扰动，仅个别公司影响较小。下游服装家纺板块以内销业务为主，24Q2，在上年同期基数恢复正常的背景下，受宏观经济增速放缓，消费环境偏弱影响， 预计板块内多数公司收入和净利润表现中规中矩， 仅高端消费和性价比消费顺应消费两极分化趋势，预计业绩表现韧性强。

2024年上半年纺织品出口金额增长稳健，服装出口金额稍有波动，服装家纺社零增长略有放缓。 根据海关总署统计，2024年1-5月纺织品出口金额（美元计）同比增长2.6%，2024年一季度、4-5月分别同比增长2.6%、增长2.6%。2024年1-5月服装出口金额（美元计）同比增长0.2%，2024年一季度、4-5月分别同比增长1.4%、减少1.4%。根据国家统计局统计，2024年1-5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.0%，2024年一季度、4-5月分别同比增长2.5%、增长1.0%。

医药：关注医疗设备更新带来的投资机会