【棉花纺谈】新疆开秤调研：在麦盖提棉花会议上的发言

作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄

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本报告完成时间  | 2024年9月9日

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在9月5日下午举办的“棉花期货和衍生工具运用暨产业风险管理经验分享会议”分会场上，中信建投期货研究首席田亚雄表示，国内农产品或将迎来超预期的新季开秤价承压，需警惕下行压力在多类农产品之间形成负向传导。“地租是农业生产最重要的稀缺性要素之一，每逢种植利润高峰期通常引致这一生产资料高敏感型反弹，但是种植利润走低时，负反馈相对迟滞。”田亚雄表示，在粮价走低的窗口期，产业链各环节的风险偏好均显著走弱，过去1—2年的贸易经验会成为贸易决策的重要潜意识，而收购的资金属性（即银行信贷）则成为收购热情的刚性约束。

在他看来，从种植利润到地租的负反馈尚未影响见底，进而国内主粮成本中枢尚有下行空间，绝对价格的触底前提尚未满足。棉花种植利润显著优于主粮作物，在过剩情况下的供给侧自发调整难以发生。“本作物季国内农产品价格存在向下的风险，其主因是供给侧或已经出现超预期增长，一方面来自于国内扩种，另一方面来自于贸易渠道的新设，这与相对没有增长弹性的需求形成反差。”田亚雄表示。

基于当下我们的棉花调研，全疆棉花产量预估方面，南疆总产量预计较去年稍减，北疆较去年稍增，总计较去年或有所增加，或在570万吨附近，全国产量或有望升至610万吨-630万吨水平。

开秤价格的形成过程是农民，中游加工&运输服务主体，终端用粮主体的充分博弈，观点争锋后的结果，几方的出价都相当程度依赖于过去1-2年的经营经验，这也直接决定了其交收过程中的风险偏好秋收的需求方多数依赖于银行的信贷资金支持，由于连续多个年度的新季收购均高开低走，贸易环节利润恶化，风险偏好显著降低，且面临银行信贷的刚性约束，这是农作物定价相对保守的直接原因。

此外，由于连续多个年度的新季收购均高开低走，贸易环节利润恶化，风险偏好显著降低，且面临银行信贷的高压约束，以上种种均联合拖累开秤价。田亚雄认为，我国农产品本阶段的供应过剩特征或尚未完全定价结束，远期存在基于“地租”的定价中枢下行和供应收缩缓慢（利润负反馈低效）造成的对价格潜在压力，需求侧依赖进一步的结构转型。“当前，农产品市场或面临系统性向下的挑战，市场尤其要关注9月中旬到10月中旬所形成的新开秤价这一窗口有没有出现集聚风险。”田亚雄称。

极端情况下，若籽棉的价格回落至5元/公斤-5.25元/公斤，考虑到棉籽价格较去年下跌20%以上，皮棉的加工成本或指向【11920,12580】区间。（作为对比，若不包含目标价格补贴，考虑地租等成本，若亩产450公斤，籽棉售价成本在6.7元/公斤）

长周期的棉价反弹有以下几个关键前提：1、国内棉花的需求结构转型，即找到新的需求目的地，目前东盟承接我国棉纺服装产品的趋势正逐步明细；2、国内棉花供给侧迎来变革，即向高质量转型。从长期看，相较于需求提振，棉花的上行更依赖于供应的题材。