2021年1月利率走势回顾与前瞻

中国1月份宏观经济景气度环比下行，疫情反弹对服务业影响较大，制造业也出现被动补库存迹象。 经济复苏动能虽有减弱，信贷需求仍然旺盛，1月可能将创单月新增信贷规模记录。 海外经济复苏和通胀预期也持续上行，全球流动性边际趋紧。

双支柱框架下央行所期待的“稳”与市场理解的“稳”存在出入。在近期股票、债券、商品以及一线城市房地产价格上涨的趋势下，提高短端资金利率的波动性，打破对资金面保持宽松的一致性预期是央行1月公开市场大额回 笼的主要原因。

1月下旬，隔夜利率DR001大幅攀升至近6年来的新高，并突破理论上的利率走廊上限。银行信贷利率也处于上升通道中，票据贴现利率与同业存单利率明显背离，反应银行信贷额度紧张。

经济已经回归潜在产出水平，后续疫情、出口景气度、就业等方面虽仍可能存在扰动，政 策节奏“不急”、方向“转弯”，整体信用环境将相对2020年收缩。

图1：1月DR001高度波动，并一度创下近六年来新高

图2：自去年11月以来，各类资产价格上涨，引发决策层对资产价格泡沫的担忧

图3：以“新订单-产成品库存”为代表的的经济动能指标在1月明显走弱

图4：在大额贸易顺差下，人民币的升值压力很大。随着今年外需可能的边际转弱，升值压力的缓解可能减少政策收紧的掣肘

图5：食品价格季节性上涨小幅推升CPI