累了，困了

累了，困了，当然 喝 东鹏特饮啦！

昨天，东鹏饮料公布了 20 2 4 年的年报，去年公司实现营收 1 58 亿元，同比增长 4 1% ，实现净利润 3 3 亿元，同比增长 6 3% 。

在食品饮料板块的一众公司里面，东鹏的成长性是非常明显的。为啥去年消费不景气，东鹏还能取得不错的增速呢？

有两个原因。

首先是公司积极开拓全国市场传统渠道。就是 说， 去年东鹏在全国找到了更多的经销商合作伙伴。

从数据上也能看到：东鹏原来一直深耕广东，之前广东一省贡献的营收占比可以超过 4 0% ，但是这两年广东占比 在 慢慢下降， 20 2 4 年占总营收不到 3 0% 。不是广东做的不好，而是其他地方开始发力，比如去年增速最快的是华北地区，营收增速接近了 9 0% 。

其次是公司打造多品类产品线，满足不同场景及人群需求。

这个也容易理解，就是东鹏想办法搞出更多的新产品，然后卖给更多的人。毕竟不是每个人都需要能量电解质饮料，但是喝点茶（东鹏上茶）、喝点咖啡（东鹏大咖）、喝点调味酒（东鹏 V IVI 鸡尾酒） 就 没啥问题。

讲到这里，大家会说大部分做消费品的公司不都是这样的嘛，从一地走向全国，甚至走向世界，从单一产品到多产品矩阵。

是的，说的没错，我们看到很多消费品公司，比如做奶制品、做家电、做化妆品的很多上市公司，都是这样走出来的。

一方面把自己的产品打磨好，做的更有口碑和性价比，另外一方面利用我们国家人多、地方大、物流强的优势，迅速做大。

这样的企业，只要有意愿和较强的执行力，资本市场就愿意相信这样的成长故事，并为此付出溢价。比如去年东鹏的股价就走的非常好，全年上涨 8 0% ，远超过行业和市场的涨幅。

但是大家知道，高溢价和高期待是共存的，如果公司一旦没有了很高的业绩增速，那么股价就会往下走 。

这在东鹏身上体现的也很明显 ， 今年 以来，东鹏走的就有点弱，股价上出现了很多根大阴线，散户股东数量也增加的非常快。

上面是东鹏的单季度营收增速，去年第四季度的营收增速降到了 2 5% ，低于过去六个季度的水平。

去年 1 2 月 3 1 日股东 1 .1 万户，到 2月2 8 日股东增加到了 1 .78 万户。

那未来怎么看？东鹏的营收和业绩增速可以保持吗？

答案藏在公司年报里面。

原文是这样的：

公司经营管理层认真审视和分析了内外部经营环境、公司经营优劣势、行业竞争态势、竞争策略等，确定了公司 2025年度基本经营目标：公司计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长。

小伙伴们看到 2 0% 的增长，会觉得有些失望，感觉不高啊。但其实有三点需要注意 ： 首先这是个基本经营目标 ； 其次， 20 2 3 年的年报对 20 2 4 年做规划的时候，也是双 2 0% ，实际超了很多 ； 最后，东鹏的管理层一直是比较 靠谱 ，比如年报业绩预告的中值是 3 3 亿元，实际 就 做了 3 3.3 亿元， 略超一点 。

所以，我理解双 20%是业绩增长的底线，今年大概率还是会做的比较好。

最后，既然都是食品饮料行业的公司，我们不妨把东鹏和茅台做个比较吧，这个比较应该会非常有意思。

首先，是投资者最关心的盈利能力。

茅台的毛利率差不多 9 0% ，净利率 5 0% 。 东鹏的毛利率是 4 5% ，净利率是 2 0% 。

茅台那么高的利润率主要源于品牌溢价和高端白酒定价权，另外成本控制能力极强。东鹏的利润率比茅台低，主要是饮料行业竞争激烈，且原材料成本占比更高（大家猜猜东鹏的成本主要是啥？... P ET 瓶子 和糖）。

其次，是和投入产出相关的 ROE。

茅台的 ROE差不多是3 5% 左右，东鹏 R OE 很厉害， 20 2 4 年是 4 7% （ 20 2 3 年是 3 6% ）。两家公司都做的非常优秀，东鹏更胜一筹。

不过要当心的是，东鹏的资产负债率非常高， 20 2 4 年底的资产负债率达到了 6 7 %，甚至借了6 0 多亿元的短期借款。一个合理的解释是，公司还在成长期，所以杠杆率高一点。

茅台已经到了成熟期， 2024年三季报资产负债率仅1 4 %，且呈长期下降趋势，财务结构极其稳健，所以用不着借杠杆了。

第三，是分红相关。

茅台未来 3年的分红比例不低于75%，也就是一年赚1 000 亿，分 8 00 亿，股息率 4 % ，另外还有回购。

东鹏有年中和年末两次现金分红，股息率 2 % ，不过东鹏有股本转增，这个是茅台没有的，应该说，两家公司各有所长。

最后，就是估值水平。

茅台总市值 1 .9 万亿，一年赚 1 000 亿，所以 P E 不到 2 0 倍，因为白酒行业还处于 3年调整期的中期，看明后年的增速也不会太快，保守一点8 % 左右。东鹏 1 200 亿的市值，今年算增长 40% ， 4 5 亿的净利润， P E 等于 27 倍。

总结上面的这些就可以看到 ：

茅台的优点是稳，依赖单一品类但护城河极深，当然也因为稳，导致了 PE比较低，股价也不怎么动。

东鹏的优点的是快，正好处于成长期，也有想象空间（特别是白酒不具备的海外市场拓展），所以股价波动也比较大。

好了，今天就聊到这里，谢谢大家。

上周市场方面也比较好，沪深 3 00 全周上涨了 1 .4% ，中证 5 00 上涨了 2 .6% ，我想后面市场虽然会有波动，但是大概率还是会慢慢向上。

不知道大家有没有这个感觉，大洋彼岸的那个国家换了大统领之后，是真的会折腾 ， 每天都有各种新的消息，让投资者都无暇应付。

而我们这里 就 比较稳定，看准以后，一步一个脚印，做好自己的事情。