【海通批零】重点公司中报前瞻，预计龙头稳健增长

海通批零 · 公众号 · · 2019-06-30 18:55

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核心观点

2019 年二季度收尾，上半年申万商贸指数期间（ 20190101-0628 ）涨 17.15% ，期间上证综指涨 19.45% ，跑输上证综指 2.3 个百分点，板块表现居第 19 位。主要个股中，超市、化妆品涨幅居前（表 3 ）： 珀莱雅 涨 51.22% 居行业第三位，超市板块 家家悦 、 中百集团 、 永辉超市 各涨 50.69% 、 33.79% 和 31.09% ，居第四、八和九位，其他我们重点推荐的公司， 红旗连锁 涨 27.18% 、 周大生 涨 23.74% 、 天虹股份 涨 22.51% ，均跑赢行业指数和市场， 苏宁易购 涨 17.76% ，跑赢行业，略输于市场。

行业层面，必选消费优于可选消费。 由于节日错期影响， 2019 年以来社会消费品零售总额增速呈现显著的月度波动，一季度同比增长 8.3% ， 4 月下滑至 7.2% ， 5 月回升至 8.6% ；我们测算 4-5 月社零同比增长 7.9% ，环比 3 月减少 0.8 个百分点。分品类，大众必选消费表现优于可选消费，可选中化妆品保持较高增速。受鲜果 / 鲜菜 / 畜肉等价格上涨拉动， 3-5 月 CPI 环比持续提升。

公司层面，个股业绩增长仍分化，我们重点推荐的永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁、周大生等仍有望保持较优业绩或边际改善。 以下是对我们重点覆盖及推荐公司的 2019 年中报前瞻（见表 1 ） ：

（ 1 ）永辉超市： 我们预计二季度同店增长 2%-3% ，新开大店 23 家（上半年 44 家）、 mini 约 300 家（上半年约 400 家），预计二季度收入增长 18%-22% ；利润端，预计云超净利增长 20%-25% ，综合考虑到：股权激励费用下降、云创权益亏损额下降， 2Q18 确认中百集团约 1.3 亿元拆迁收益产生的高基数等影响，预计二季度归母净利润增长 30%-35% 。

（ 2 ）家家悦： 我们预计二季度同店增长 5%-6% （上半年约 4% ），新开门店 15-20 家（上半年约 40 家），预计二季度收入和归母净利润均增长 18%-20% 。

（ 3 ）红旗连锁： 我们预计二季度收入增长 3%-5% ，主业净利润增长 15%-20% ；预计新网银行贡献投资收益约 2500-3000 万元，整体归母净利润增长 40%-50% 。

（ 4 ）天虹股份： 我们预计二季度同店略增，收入增长 0-2% ，考虑到 2018 年君尚中心店关店影响，预计归母净利润增长 10%-15% 。

（ 5 ）王府井： 我们预计二季度同店小个数增长，收入增长 3%-5% ，归母净利润增 5%-10% 。

（ 6 ）苏宁易购： 我们预计二季度同店略降，收入增长 25%-27% ， GMV 增长 25%-30% ，增速较一季度略提升；归母净利主要来自苏宁小店出表一次性增厚 34.28 亿元（持股比例由 100% 降至 35% ），预计剔除此影响的净利润 0-6 亿元。

（ 7 ）老凤祥： 我们预计二季度收入增长 5%-10% ，归母净利润增长 10%-15% 。

（ 8 ）周大生： 考虑到公司上市后品牌力和渠道拓展能力持续提升，我们预计二季度将延续高成长态势，收入增长 18%-22% ，净利润增长 20%-25% 。

（ 9 ）爱婴室： 公司上市后开店速度明显提升，我们预计二季度或将延续高成长，收入增长 18%-22% ，净利润增长 20%-25% 。

【行业观点】考虑到下半年消费环境仍有不确定性，建议重视零售板块的防御价值： ①必选中的成长股： 必选消费渠道的弱周期属性，自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑。 ②价值低估的百货 ：部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行。 ③黄金珠宝 ：金价上行预期下的黄金珠宝子行业投资机会。

投资建议： ①长期核心推荐优质龙头： 永辉超市、苏宁易购、天虹股份。 ②必选消费弱的周期性，把握超市机会： 推荐家家悦、红旗连锁； ③关注价值低估与业绩改善弹性大的百货： 王府井等； ④可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优： 推荐老凤祥、周大生等。

【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等

（ A ）永辉超市：治理、组织、机制优化， 2019 年回归核心能力，再迎高效成长。 ① 1Q19 收入 222 亿元增长 18% ，我们测算云超增长 21% ，归母净利 11.2 亿元增长 50% ； 1Q19 新开大店 21 家，期末门店数 729 家，预计 2019 年新开 150 家；② 1Q19 新开 mini 店 93 家覆盖 17 个省市，签约 146 家，预计二季度开店提速且优化迭代。 ③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。给以合理市值 900-1153 亿元，合理价值区间 9.4-12.05 元。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

（ B ）苏宁易购：智慧零售，逆势上扬。 ①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。②竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。③资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。④渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值 1529-1826 亿元，合理价值区间 16.4-19.6 元。

风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。

（ C ）天虹股份 ： 引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。 公司 2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间 15.17-16.85 元。

风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

（ D ）家家悦：夯实核心竞争力， 2019 年内生外延快速成长。 公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业； 2018 年开店 85 家， 2019 年计划开店 100 家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值 116 亿元 -145 亿元，合理价值区间 24.8-31.0 元。

风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。

（ E ）红旗连锁：整合成长力强，打造 “ 生鲜 + 便利 ” 典范。 公司为四川便利店龙头，我们预计 2019 年底门店数或有望达 3000 家，且具有成功并购整合经验；预计 2019 年改造 300 家生鲜门店；新网银行 2018 年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间 5.3-6.5 元。

风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。

行业风险提示： 消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。

行情回顾

20190624-0628

1.1 申万 商贸指数期间跌 1.0% ，跑输大盘 0.2 个百分点

申万商贸指数期间跌 1.0% ，跑输上证综指 0.2 个百分点，板块表现居各板块第 11 位。期间上证综指跌 0.77% ，各板块涨跌互现，其中传媒（ -3.9% ）、计算机（ -2.7% ）、农林牧渔（ -2.6% ）跌幅较大；食品饮料（ 2.9% ）、休闲服务（ 1.6% ）、建筑材料（ 1.3% ）涨幅较大。

海通批零指数期间下跌 0.72% ，子板块中百货下跌 1.59% ，超市下跌 1.45% ，专业市场下跌 2.67% ，专业专卖上涨 1.96% 。海通批零板块动态 PE 为 16.59 倍（剔除苏宁易购），同期沪深 300 指数为 10.54 倍。其中，百货 12.64 倍、超市 38.67 倍、专业市场 16.68 倍、专业专卖 8.88 倍。

1.2 涨跌幅前 10 个股

本周批零板块多数个股上涨，三江购物（ +7.02% ）、珀莱雅（ +5.38% ）、南京新百（ +4.82% ）和上海家化（ +4.29% ）领涨。而跌幅较大的包括御家汇（ -12.61% ）、兰州民百（ -5.71% ）和潮宏基（ -5.60% ）等。

行业动态跟踪

菜鸟数智物流带动农货 上行

6 月 27 日， 3 架载有火龙果的航班从广西南宁起飞，分别降落在陕西、山东和山西。这些新鲜水果最快次日即可送达各个家庭。

当天，菜鸟宣布在广西和海南启动万吨火龙果直发项目。万吨火龙果将源源不断通过菜鸟从源产地送往盒马、大润发等商超以及网购的消费者手中。这是菜鸟农产品上行计划的一部分。今年入夏以来，各地生鲜水果进入集中采摘期，阿里巴巴数字经济体多方联动，天猫、聚划算、盒马和大润发等通过品牌营销等成为“爆款水果制造机”以及新兴的销售主渠道。

菜鸟通过数字技术，打通从原产地到消费者的物流链路，空运与陆运冷链齐发，减少了物流中间环节，帮助农户增加收入、商户减少成本，让消费者用更实惠的价格享受新鲜水果，实现“水果自由” 。

资料来源：联商网

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